心脉医疗（688016）：反腐影响下需求具备韧性，经营业绩继续保持高速增长

中心思想 业绩稳健增长，反腐影响下需求具韧性 心脉医疗在2023年前三季度及单三季度均实现了营业收入和归母净利润的高速增长，同比增速接近30%，表现亮眼。尽管国内医疗行业受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域因其急性治疗的特性，需求具备较强韧性，受影响相对较小，从而保障了业绩的持续增长。公司在保持高增长的同时，净利率也维持在较高水平，显示出良好的盈利能力和稳定的费用控制。 市场拓展与创新驱动发展 公司持续深化国内市场布局，医院覆盖数量不断增加，核心产品市场渗透率稳步提升。同时，全球化发展战略加速推进，海外销售收入实现显著增长，产品已覆盖多个国家和地区。在创新研发方面，公司持续高比例投入，确保了主动脉、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等多个产品线的顺利推进，多款在研产品取得重要进展，为公司的长期发展提供了坚实动力。 主要内容 公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平 财务表现强劲 2023年前三季度，心脉医疗整体实现营业收入8.88亿元，同比大幅增长33.75%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长29.10%；实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比增长32.57%。从单三季度来看，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长29.88%；实现归母净利润1.09亿元，同比增长26.85%。这些数据显示公司在当前市场环境下依然保持了强劲的增长势头。 费用控制与盈利能力 尽管国内第三季度受到反腐影响，但公司所处的主动脉介入治疗领域属于急性治疗手术，需求具备韧性，受影响较小，因此仍保持了快速增长趋势，符合市场预期。在费用控制方面，公司期间费用率保持稳定，研发投入维持高位。前三季度销售费用率为10.03%（同比增加0.95个百分点），管理费用率为4.37%（同比减少0.09个百分点），研发费用率为13.26%（同比减少0.01个百分点）。同时，公司前三季度毛利率高达76.86%，净利率为43.32%，基本保持在高位水平，体现了公司卓越的成本控制能力和盈利效率。 国内市场持续开拓，全球化发展加速可期 国内市场深度渗透 截至三季度末，心脉医疗的产品已累计进入国内超过2000家医院，其中第三季度估计新增进入医院数量约100家，显示出公司在国内市场的持续渗透能力。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球产品不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。这些数据表明公司产品在国内市场的覆盖广度和深度持续提升。 国际业务高速增长 值得一提的是，公司海外收入表现优异。前三季度公司海外销售收入同比大幅增长62.57%，国际化战略取得显著成效。报告期内，公司新开拓进入了3个国家，目前产品销售已覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区，全球化发展前景广阔。 主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展 研发投入与产品布局 心脉医疗作为主动脉及外周介入领域的国产龙头企业，持续加强研发投入。前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），高强度的研发投入保障了各条线创新产品研发进程的顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面的产品业务布局，构建了多元化的产品管线。 创新管线进展顺利 公司在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完成上市前临床植入，目前处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，同样处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统也已完成NMPA注册资料递交。这些在研产品的顺利推进，预示着公司未来将有更多创新产品推向市场，进一步巩固其行业领先地位。 维持“推荐”评级 投资评级与未来展望 平安证券维持对心脉医疗的“推荐”评级。公司在主动脉介入产品方面优势显著，并通过不断拓展外周介入与肿瘤介入等新领域，持续打开成长空间，长期发展可期。根据国内政策变化，平安证券调整了公司2023-2025年的EPS预测分别为6.82元、8.88元和11.75元（原预测为6.82元、9.11元、12.07元），尽管略有调整，但仍保持了稳健的增长预期。 潜在风险因素分析 报告同时提示了潜在风险，包括国内医疗环境政策风险、集采降价风险、新产品推广不及预期风险以及海外拓展不及预期等风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响，需要投资者密切关注。 总结 心脉医疗在2023年前三季度展现出强劲的经营韧性和高速增长态势，营业收入和归母净利润均实现近30%的同比增长。这主要得益于其在主动脉介入治疗领域的需求韧性，以及公司在国内外市场的持续开拓和创新研发的坚定投入。公司在国内市场深度渗透，医院覆盖和产品植入量持续增长；国际业务加速发展，海外销售收入实现超60%的增长。同时，高比例的研发投入保障了多条产品线的顺利推进，为公司未来发展奠定基础。尽管面临政策、集采等潜在风险，但公司凭借其在主动脉及外周介入领域的龙头地位和持续创新能力，预计将继续保持稳健增长，因此维持“推荐”评级。