仙乐健康（300791）：23三季报点评：美国渠道去库存基本结束，拐点确立

中心思想 业绩拐点确立与增长驱动 仙乐健康在2023年第三季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和净利润均实现显著提升。报告指出，美国保健品渠道去库存已基本结束，标志着公司业绩拐点的确立。内生业务保持高位增长，BF业务环比改善并有望在第四季度实现正贡献，共同驱动公司未来业绩的持续增长。 全球化战略与长期价值 公司正处于全球化发展的关键时期，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中提升集中度。同时，限制性股票激励计划和中长期员工持股计划的落地，为公司设定了明确的业绩目标（2024年4亿元），有效激发了员工积极性，为公司的长期稳健发展奠定了坚实基础，预示着其长期投资价值。 主要内容 23Q3收入同比快增，内生与BF业务表现分析 仙乐健康在2023年第三季度实现了9.6亿元的营业收入，同比增长高达41.5%。前三季度累计收入达到25.0亿元，同比增长40.0%。 内生收入增长强劲，区域市场分化 报告测算，23Q3公司内生收入预计实现低双位数同比增长。具体来看： 中国区：预计实现低双位数增长。 欧洲区：预计实现高双位数增长。 美国区：受渠道去库存和去年高基数影响，预计出现双位数下滑，但环比已显著改善。 新域市场：表现尤为突出，预计实现翻倍增长。 BF业务环比改善，去库存接近尾声 BF业务在23Q3收入环比改善，预计同比实现低双位数增长。分析师判断，美国保健品渠道去库存已基本结束，预计BF业务在23Q4有望实现正贡献，并呈现逐季改善的趋势。 23Q3盈利能力分析：净利率维持高位，BF亏损收窄 公司在23Q3实现了8396万元的归母净利润，同比增长26.7%；扣非归母净利润为8585万元，同比增长31.3%。前三季度归母净利润1.9亿元，同比增长5.1%；扣非归母净利润1.8亿元，同比增长14.5%。 毛利率与净利率表现 毛利率：23Q3为31.3%，同比提升1.7个百分点，显示出公司产品结构优化或成本控制能力的增强。 净利率：23Q3为8.3%，同比下降1.5个百分点，主要受费用结构变化影响。 费用结构优化 销售费用率：7.4%，同比增加2.0个百分点。 管理费用率：8.4%，同比下降2.3个百分点，体现了公司在管理效率上的提升。 研发费用率：3.0%，同比下降0.1个百分点，保持了稳定的研发投入。 财务费用率：1.7%，同比增加2.7个百分点，可能与汇率波动或融资成本上升有关。 综合来看，报告预计23Q3内生净利率维持高位，BF业务亏损进一步收窄，对整体盈利能力构成积极影响。 盈利预测与估值展望 基本面拐点确立与弹性释放 分析师认为，伴随美国保健品渠道去库存步入尾声以及BF业务有望逐季改善，公司基本面已现拐点。预计23H2业绩将实现同比/环比快增，未来业绩弹性有望充分释放。 全球化战略与行业集中度提升 报告坚定看好公司长期发展逻辑，认为仙乐健康正处于全球化元年，有望在全球营养健康食品产业链B端市场中发挥引领作用，提升行业集中度。 激励机制助力长期发展 公司推出的限制性股票激励计划草案和中长期员工持股计划（设定2024年4亿元业绩目标），将有效激发员工积极性，对公司长期稳健发展构成利好。 财务预测与投资评级 基于上述分析，分析师对公司未来业绩进行了预测： 营业收入：预计2023年、2024年、2025年分别为35.7亿元、43.5亿元、49.9亿元。 归母净利润：预计2023年、2024年、2025年分别为2.7亿元、4.0亿元、5.0亿元。 每股收益(EPS)：预计2023年、2024年、2025年分别为1.51元、2.22元、2.74元。 市盈率(P/E)：预计2023年、2024年、2025年分别为21.17倍、14.36倍、11.66倍。 报告维持对仙乐健康的“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下潜在风险： 行业竞争风险加剧。 政策变动风险。 汇率波动风险。 测算风险偏差等。 总结 仙乐健康2023年第三季度业绩表现亮眼，营收和净利润均实现高速增长，其中收入同比增长41.5%，归母净利润同比增长26.7%。核心驱动因素在于内生业务的强劲增长，尤其是在欧洲区和新域市场，以及美国保健品渠道去库存的结束和BF业务的环比改善。公司毛利率有所提升，管理费用率下降，显示出良好的运营效率。分析师判断公司基本面已确立拐点，预计下半年业绩将加速释放。长期来看，公司的全球化战略和员工激励计划将为其持续发展提供动力。尽管存在行业竞争、政策变动等风险，但基于积极的业绩预期和战略布局，报告维持“买入”评级，并预测未来三年营收和净利润将持续增长。