收入短期承压，专注中药大健康

中心思想 康恩贝战略聚焦中药大健康，业绩稳健增长 康恩贝在2023年前三季度展现出稳健的财务表现，营业收入和归母净利润均实现显著增长。公司持续深化中药大健康战略转型，优化销售结构，中药大健康业务占比不断提升，成为核心增长驱动力。 盈利能力与经营效率持续改善 报告期内，公司通过优化销售费用率和加大研发投入，提升了盈利能力和内生发展动力。同时，经营性现金流表现优异，应收账款周转率提高，显示出公司经营质量和运营效率的持续改善。 主要内容 业绩情况：收入增长，净利润大幅提升 2023年前三季度，康恩贝实现营业收入51.84亿元，同比增长15.51%；归母净利润6.23亿元，同比大幅增长171.76%；扣非归母净利润5.10亿元，同比增长15.23%。 单季度来看，2023年第三季度公司实现营业收入14.20亿元，同比增长0.88%；归母净利润1.07亿元，同比增长532.29%；扣非归母净利润0.95亿元，同比下降27.35%，主要系研发费用和股权激励费用同比增加约3000万元所致。 成长性分析：销售结构持续向中药大健康倾斜 非处方药业务表现及展望 2023年前三季度，非处方药实现收入19.1亿元，同比增长24.1%。其中，核心产品肠炎宁通过品牌宣传和连锁药店营销活动实现11亿元销售收入。 2023年第三季度，非处方药收入为4.2亿元，同比下降10%，主要受金笛和肠炎宁需求下滑影响。预计2023年第四季度非处方药销售或短期承压，因上年同期基数较高。 健康消费品业务稳步增长 2023年前三季度，健康消费品实现收入4.3亿元，同比增长21.9%。“康恩贝”牌健康食品通过稳存量、拓新品类、布局新渠道等方式实现超4亿元销售收入。 2023年第三季度，健康消费品实现收入1.4亿元，同比增长21%。 处方药业务结构性变化 2023年前三季度，处方药实现收入16.2亿元，同比增长5.7%。其中，“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%，是处方药中增速较快的品种。 2023年第三季度，处方药收入为4.4亿元，同比下降8.6%，主要受院内增速下滑影响。预计2023年第四季度处方药销售有望回升。 此外，2023年前三季度公司处方中药饮片业务实现营收5.40亿元，同比增长37.75%。其他业务实现营收6.82亿元，同比增长1.83%。 综合来看，2023年前三季度公司中药大健康业务实现营收34.42亿元，同比增长23%，占公司总营收比例达66.4%，较上年同期提升4.29个百分点，销售结构持续优化。 盈利能力分析：销售费用率优化，研发投入增加 2023年第三季度，公司销售毛利率为57.25%，同比下降4.79个百分点，主要系处方药销售占比下降所致。 销售费用率为32.38%，同比下降2.33个百分点，原因为公司零售端销售占比上升。 研发费用率为5.02%，同比提升1.57个百分点，显示公司加大研发投入，增强内生发展动力。 管理费用率为9.25%，同比下降0.85个百分点；财务费用率为0.04%，同比提升0.43个百分点。 2023年第三季度销售净利率为8.75%，同比提升5.87个百分点，主要系公允价值损益带来的亏损减少所致。 经营质量分析：经营性现金流增长，运营效率提升 2023年第三季度，公司经营性现金流净额为2.19亿元，同比增长31.75%，远超归母净利润水平，现金流表现优异。 2023年前三季度应收账款周转率为4.33次，同比提升0.38次，表明随着国资持续赋能，公司销售体系逐步改善，经营效率提升。 长期战略：聚焦中药大健康，看好增长持续性 自2020年浙江国资委入主康恩贝以来，公司通过转让处置低效和无效资产，强调聚焦中医药健康主业、整合优质资产。 2023年前三季度，公司中药大健康业务占总营收比例达66.4%，再次体现公司核心业务转型战略的不断推进。 报告认为，公司在经历资产瘦身、明确聚焦自我诊疗业务战略重心后，有望迎来新一轮成长，看好公司未来增长的持续性。 盈利预测与估值：维持“增持”评级 预计2023-2025年公司营业收入分别为68.32亿元、79.49亿元和90.99亿元，同比增速分别为13.85%、16.35%和14.47%。 归母净利润分别为7.25亿元、8.82亿元和10.07亿元，同比分别增长102.52%、21.60%和14.17%。 对应当前PE分别为18.60x、15.30x和13.40x，维持“增持”评级。 风险提示 核心产品集采降价的风险；管理改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。 总结 康恩贝在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的显著增长，尤其归母净利润同比大幅提升171.76%。公司坚定执行聚焦中药大健康战略，该业务营收占比已达66.4%，成为业绩增长的核心驱动力。尽管第三季度非处方药和处方药业务短期承压，但健康消费品和中药饮片业务表现亮眼，销售结构持续优化。公司盈利能力通过销售费用率优化和研发投入增加而提升，经营性现金流充裕，运营效率改善。鉴于公司战略转型成效显著，未来增长潜力可期，分析师维持“增持”评级，并对2023-2025年的业绩增长持乐观态度，但提示了集采降价、管理改善不及预期及原料药价格波动等风险。