美年健康（002044）：恢复性增长延续，门店拓展顺利

中心思想 业绩显著增长与盈利能力提升 报告显示，公司在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，收入达到72.17亿元，同比增长25%；归母净利润和扣非归母净利润分别大幅增长158%和154%，达到2.26亿元和2.28亿元，表明公司整体盈利能力得到显著改善。尽管第三季度收入和利润出现短期波动，但前三季度的累计表现强劲，主要得益于费用端的持续优化和经营规模扩大带来的协同效应。销售费用率和管理费用率均有所下降，销售毛利率和净利率显著提升，实现同比扭亏为盈。 战略布局深化与未来发展展望 公司持续推进全国门店布局，截至9月末，体检中心数量增至597家，其中控股体检中心同比增加7家。通过战略性收购云南慈铭等13家公司股权，公司进一步巩固了区域市场地位，并有效改善了被收购机构的盈利状况，从2022年的合计亏损5053万元大幅收窄至2023年1-8月的亏损918万元，且部分公司已实现盈利。此次收购伴随明确的业绩承诺，预计将进一步提升公司在当地的管理效率和市场竞争力。分析师对公司未来业绩持乐观态度，预测2023-2025年营收和归母净利润将持续增长，并维持“买入”评级，反映了市场对公司长期发展潜力的认可。 主要内容 业绩简评 2023年前三季度业绩表现强劲： 公司实现收入72.17亿元，同比增长25%；归母净利润2.26亿元，同比增长158%；扣非归母净利润2.28亿元，同比增长154%。 2023年第三季度业绩短期波动： 单季度实现收入28.12亿元，同比下降1%；归母净利润2.15亿元，同比下降23%；扣非归母净利润2.24亿元，同比下降17%。 经营分析 费用端持续优化，盈利能力逐步兑现 费用率显著下降： 2023年前三季度，公司销售费用率为22.89%，同比下降0.87个百分点；管理费用率为8.00%，同比下降1.50个百分点，显示出公司在降本增效方面的成效。 盈利能力大幅提升： 同期销售毛利率达到39.84%，同比提升8.06个百分点；销售净利率为4.30%，实现同比扭亏为盈，表明公司经营效率和盈利水平显著改善。 门店布局持续拓展，旗下机构盈利改善 体检中心网络扩张： 截至9月末，公司旗下正在经营的体检中心总数为597家，其中控股体检中心293家，较上年同期增加7家；参股体检中心304家。 战略性股权收购： 公司于10月26日公告收购云南慈铭等十三家公司股权，标的100%股权整体价值约5.08亿元，转让价格合计3.73亿元。 被收购机构盈利改善： 被收购的十三家公司在2022年度合计亏损5053万元（仅两家盈利），但在2023年1-8月，合计亏损已大幅收窄至918万元（五家公司盈利，多家亏损收窄），显示出公司整合后的管理效率提升。 明确的业绩承诺： 根据交易协议，十三家公司2023-2025年的扣非归母净利润业绩承诺分别为5080万元、6350万元、7620万元，为公司未来业绩增长提供保障。 盈利预测、估值与评级 未来营收持续增长： 预测2023-2025年公司营业收入分别为104.64亿元、121.73亿元、140.76亿元，分别同比增长23%、16%、16%。 归母净利润扭亏为盈并持续增长： 预测2023-2025年归母净利润分别为5.46亿元（扭亏为盈）、7.57亿元（同比增长38.6%）、10.16亿元（同比增长34.3%）。 每股收益与估值： 对应摊薄每股收益（EPS）分别为0.14元、0.19元、0.26元。现价对应PE分别为44倍、32倍、24倍。 维持“买入”评级： 分析师基于公司持续的全国布局和盈利能力兑现，维持“买入”评级。 风险提示 医院扩张不及预期风险。 医疗安全性事故纠纷风险。 市场竞争加剧风险。 股东减持风险。 总结 本报告分析显示，公司在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在归母净利润和扣非归母净利润方面实现了翻倍增长，这主要得益于公司在经营规模扩大、连锁经营协同性提高以及费用端持续优化方面的显著成效。尽管第三季度业绩略有波动，但整体盈利能力已实现同比扭亏为盈，销售毛利率和净利率均有显著提升。同时，公司通过持续拓展门店网络和战略性收购，进一步深化了市场布局，并成功改善了被收购机构的盈利状况，为未来业绩增长奠定了基础。分析师对公司未来营收和利润增长持乐观预期，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注医院扩张、医疗安全、市场竞争及股东减持等潜在风险。