益丰药房（603939）：2023年三季报点评：公司经营稳健，持续构建医药新零售业态

中心思想 业绩稳健增长与市场扩张 益丰药房在2023年前三季度展现出稳健的经营态势，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，分别达到158.88亿元（同比+19.03%）和9.99亿元（同比+21.32%），业绩符合市场预期。公司通过内生增长、新店开设、同行业并购以及加盟配送业务的持续拓展，实现了门店网络的快速扩张，截至2023年第三季度末，门店总数已达12350家，逐步巩固了其在医药零售市场的领先优势。 新零售战略深化与价值展望 公司积极推进线上业务发展，构建医药新零售业态，通过慢病管理、线上诊疗以及线上线下结合的健康管家和家庭医生服务，有效提升了会员服务水平和销售贡献。截至2023年上半年，公司建档会员总量达7765万，会员销售占比高达73.02%，O2O直营门店覆盖超过7800家，为未来业绩增长注入新动力。尽管面临单店店效调整，但基于公司持续的扩张和新零售战略，分析师维持“买入”评级，并预测2023-2025年归母净利润将持续增长。 主要内容 2023年前三季度经营业绩分析 益丰药房在2023年前三季度实现了显著的业绩增长。报告期内，公司实现营业收入158.88亿元，同比增长19.03%；归属于母公司股东的净利润为9.99亿元，同比增长21.32%；扣除非经常性损益后的归母净利润为9.66亿元，同比增长21.58%。其中，2023年第三季度单季实现营业收入51.81亿元，同比增长12.70%；归母净利润2.94亿元，同比增长18.96%；扣非后归母净利润2.87亿元，同比增长22.13%。营收增长主要得益于老店的内生增长、新店的开设、同行业并购以及加盟配送业务的持续拓展。 在盈利能力方面，2023年前三季度公司毛利率为39.55%，同比下降1.38个百分点；净利率为7.10%，同比上升0.23个百分点。费用控制方面，销售费用率为25.51%，同比上升0.98个百分点；管理费用率为4.27%，同比下降0.30个百分点。整体来看，公司盈利能力和费用占比基本保持稳定。 门店网络持续扩张与区域布局 公司持续推进门店网络的快速扩张，逐步形成了领先的市场优势。2023年前三季度，益丰药房新增门店2240家，其中自建门店1046家，并购门店368家，新增加盟店826家。同期关闭门店109家。截至2023年第三季度末，公司门店总数达到12350家，其中包含加盟店2788家。 益丰药房坚持以直营为主的营销模式，并明确了“巩固中南华东华北，拓展全国市场”的区域拓展目标。目前，公司已构建了包含旗舰店、区域中心店、中型和小型社区店在内的多层次门店网络布局，实现了门店网络在广度和深度上的快速扩展，这有助于不断提升公司品牌影响力。 线上业务发展与医药新零售构建 公司积极响应市场变化，持续推进线上业务建设，致力于构建医药新零售业态。具体措施包括推进慢病管理、线上诊疗以及线上线下相结合的健康管家和家庭医生服务。这些举措旨在提升客户体验，满足多元化的健康需求。 截至2023年上半年，益丰药房的建档会员总量已达到7765万，会员整体销售占比高达73.02%，显示出强大的客户粘性。此外，公司的O2O多渠道多平台已上线直营门店超过7800家，覆盖了公司线下所有主要城市，线上业务有望持续为公司带来业绩增量。 盈利预测、投资建议与潜在风险 基于公司2023年三季报数据，分析师对药店的单店店效进行了调整，并相应下调了盈利预测。预测公司2023年至2025年归母净利润分别为14.65亿元、18.67亿元和22.67亿元（原2023-2024年预测为14.02亿元和17.65亿元）。根据可比公司估值，给予公司2023年31倍PE估值，对应目标价为44.95元，并维持“买入”评级。 同时，报告也提示了潜在风险，包括带量采购政策超预期带来的影响、门店扩张速度不及预期以及商誉占比过高可能带来的风险。 总结 益丰药房在2023年前三季度表现出稳健的经营业绩，营收和净利润均实现双位数增长，符合市场预期。公司通过持续的门店网络扩张，包括自建、并购和加盟，进一步巩固了市场领先地位。同时，积极推进线上业务和医药新零售业态的构建，通过会员服务和O2O平台拓展了增长空间。尽管分析师对单店店效进行了调整，但仍维持“买入”评级，看好公司未来的发展潜力。投资者需关注带量采购、门店扩张不及预期及商誉过高等潜在风险。