中心思想
业绩触底反弹，增长动能显现
春立医疗2023年第三季度业绩显著回升，营收和扣非归母净利润实现高速增长，扭转了前两季度的下滑趋势。这主要得益于脊柱集采影响的逐步出清、关节集采后市场渗透率的提升以及产品销量的增加。
战略布局深化，未来增长可期
公司在研发方面持续投入并取得进展，多款新产品获批上市，并成功入围国家级生物医用材料创新任务，被认定为“国家企业技术中心”，为长期竞争力奠定基础。同时，关节续标和运动医学集采有望为公司带来新的业绩增长点和市场份额提升空间。
主要内容
2023年三季度业绩分析
- 整体财务表现： 公司前三季度实现总收入7.92亿元，同比增长4.24%；归母净利润1.81亿元，同比下降13.87%；扣非净利润1.62亿元，同比下降10.94%。
- 单季度强劲复苏： 第三季度表现亮眼，单季收入达到2.51亿元，同比大幅增长33.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长3.45%；扣非净利润0.51亿元，同比激增106.11%。这标志着公司业绩已重回增长轨道，主要驱动因素包括脊柱集采影响的消退、关节集采后渗透率的提升以及相关产品销售数量的增加。
盈利能力与费用结构优化
- 毛利率与费用率： 第三季度毛利率为66.96%，同比下降5.00个百分点，主要受集采产品收入占比提升影响。然而，销售费用率大幅下降13.26个百分点至26.59%，管理费用率和研发费用率也有所下降。
- 实际盈利能力提升： 剔除去年同期较高其他收益的影响后，公司第三季度扣非归母净利率同比上升7.22个百分点至20.45%，表明公司实际盈利能力显著提高。
研发创新与长期竞争力建设
- 新产品获批上市： 第三季度，公司多款增材制造椎间融合器、金属接骨螺钉、金属锁定接骨板系统以及髋关节假体-孔塞等产品获得上市批准，丰富了产品线。
- 国家级项目入围与资质认定： 公司牵头申报的“可降解医用镁合金材料”、“医用增材制造用钽粉”和“双相磷酸钙”三个攻关材料项目成功入围工信部和国家药监局的生物医用材料创新任务揭榜挂帅（第一批）。此外，公司还被认定为“国家企业技术中心”，彰显了其在骨科领域的研发实力和长期竞争力。
市场机遇与未来增长点
- 关节续标弹性： 关节首次集采周期为两年，续标有望较快展开。公司在首次集采中髋关节中标但膝关节丢标，预计在续标中膝关节有望补标成功，重回主流市场，届时膝关节在集采中的放量将为公司带来业绩弹性。
- 运动医学集采增量空间： 2023年9月，运动医学集采已启动。该市场目前由进口产品主导，集采有望加速国产替代进程。作为国内骨科龙头企业，春立医疗积极响应集采政策，推进营销网络建设，有望在运动医学领域提高市场占有率，带来新的增长空间。
盈利预测与投资评级
- 业绩预测调整： 结合2023年第三季度业绩（脊柱集采影响出清，但前三季度增速不及原预期），华创证券下调了公司2023-2025年的营收和归母净利润预测。预计2023-2025年营收分别为11.8亿元、15.2亿元和19.4亿元，同比变动-1.6%、+28.6%和+27.5%。归母净利润分别为2.7亿元、3.3亿元和4.0亿元，同比变动-13.6%、+22.6%和+23.7%。
- 估值与评级： 对应EPS分别为0.69元、0.85元和1.05元，PE分别为41倍、33倍和27倍。基于2024年38倍估值，给予公司目标价32元，维持“推荐”评级。
- 风险提示： 主要风险包括集采后价格下降和市场份额下滑、新业务放量不及预期以及海外业务增长不及预期。
总结
春立医疗在2023年第三季度实现了显著的业绩反弹，营收和扣非归母净利润均实现高速增长，成功扭转了上半年的下滑态势。这主要得益于集采政策影响的逐步消化以及市场渗透率的提升。公司通过持续的研发投入，不断丰富产品线，并获得多项国家级资质认定，为长期发展奠定了坚实基础。展望未来，关节续标有望为公司带来业绩弹性，而运动医学集采则提供了国产替代的增量市场空间。尽管盈利预测有所调整，但公司在骨科领域的龙头地位和积极的市场策略，使其仍具备较强的增长潜力，维持“推荐”评级。
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