迈瑞医疗（300760）：整体稳健增长，海外逐季加速

中心思想 稳健增长与海外市场驱动 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均实现双位数增长。尽管国内市场受到医疗行业政策调整的阶段性压力，但公司凭借其在海外市场的持续突破和本地化平台建设，有效抵消了国内影响，实现了国际业务的加速增长，成为业绩增长的主要驱动力。 战略布局应对国内挑战 面对国内公立医院招投标活动推迟和诊疗放缓的挑战，迈瑞医疗通过深化海外高端客户合作、推动中高端产品渗透以及受益于国内医疗新基建项目，展现了其强大的市场适应能力和战略布局的有效性。各产品线在海外市场均取得显著进展，尤其体外诊断和生命信息与支持产线表现突出，为公司未来发展奠定坚实基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 迈瑞医疗于2023年11月3日发布的三季报显示，公司前三季度实现营收273.0亿元，同比增长17.2%；归母净利润98.3亿元，同比增长21.4%。其中，第三季度营收为88.3亿元，同比增长11.2%；归母净利润33.9亿元，同比增长20.5%。净利润增速快于营收增速，体现了公司良好的盈利能力和成本控制。 国内外市场表现与业务结构 国内业务阶段性承压 自2023年8月以来，受全国范围内医疗领域不正之风整治的影响，国内公立医院的正常招投标活动有所推迟，诊疗量也出现放缓，这给迈瑞医疗的国内业务开展带来了不同程度的挑战。 海外业务贡献增量与加速 与国内市场形成对比的是，迈瑞医疗的海外业务表现强劲。得益于公司在海外高端客户的持续突破以及本地化平台建设的加速推进，2023年第三季度，公司在国际市场的收入增速环比提速至20%以上，其中发展中国家市场的收入增速更是提速至30%以上，有效弥补了国内市场的阶段性压力，成为公司整体业绩增长的关键增量。 各核心产品线发展亮点 生命信息与支持产线 该产线在2023年前三季度收入实现了20.8%的增长。在国内市场，尽管行业整顿对常规采购项目有影响，但对医疗新基建项目的影响远小于常规采购。截至2023年9月30日，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元，为该产线提供了支撑。在海外市场，前三季度生命信息与支持产线成功突破了超过200家空白高端客户，并且部分已突破的空白高端客户进行了复购，复购金额达到7000万美元。 体外诊断产线 体外诊断产线在前三季度收入增长18.5%。国内方面，试剂消耗自3月份以来迅速复苏，且行业整顿对试剂消耗的影响有限。海外方面，前三季度体外诊断产线在海外市场突破了近350家重点医院和实验室，其中包括近100家第三方连锁实验室，提前达成了全年目标。中高端IVD仪器新增装机超过6000台，同比增长超过50%；化学发光仪器新增装机超过2000台，同比增长超过20%；级联流水线新增装机超过200套，同比增长超过40%。 医学影像产线 医学影像产线在前三季度收入增长9.1%，整体呈现阶段性承压。国内市场受到公立医院超声招标采购活动推迟的影响，海外基础医疗市场也受到经济低迷和美元强势的冲击。然而，公司通过持续提升海外客户层级，前三季度医学影像产线在海外突破了超过150家高端客户，并有效推动了R系列、I系列等中高端超声产品的渗透入院，使得中高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，显示出产品结构优化的积极趋势。 投资展望与潜在风险 盈利预测调整与评级维持 考虑到2023年第三季度诊疗活动放缓的影响，华创证券调整了迈瑞医疗2023-2025年的营收预测值分别为353.7亿元、427.1亿元和514.7亿元（原预测值为365.9亿元、440.9亿元和531.3亿元）。但综合考虑公司中高端超声产品在海外超声业务中的占比上升，上调了归母净利润预测值分别为116.6亿元、141.2亿元和170.8亿元（原预测值为116.2亿元、140.9亿元和170.5亿元），同比增长21.4%、21.1%和20.9%。对应PE分别为29倍、24倍和20倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4863亿元，对应目标价约401元，维持“推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括国际业务推广进展不及预期和新产品上市进度不达预期。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，其中海外市场的强劲表现是核心驱动力，有效对冲了国内医疗行业政策调整带来的阶段性压力。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心产品线均通过海外高端客户突破和产品结构优化取得了显著进展。尽管面临国内市场挑战和潜在风险，但凭借其全球化战略布局和持续创新能力，迈瑞医疗的长期增长前景依然乐观，分析师维持“推荐”评级。