药明康德（603259）：公司2023Q3业绩点评：需求短期有扰动，CDMO仍靓丽

中心思想 核心业务韧性与增长潜力 药明康德在2023年第三季度及前三季度表现出核心业务的显著韧性，尤其是在全球生物医药投融资短期扰动背景下。尽管前端业务收入受到影响，但公司的小分子CDMO业务，特别是TIDES（寡核苷酸和多肽）业务，展现出强劲的增长势头和巨大的市场潜力。公司独特的CRDMO/CTDMO商业模式被视为其持续高增长和市场份额提升的关键驱动力。 战略布局与盈利能力提升 公司通过积极的产能扩建（如TIDES业务反应釜体积的显著增加）来支持未来的业绩增长，并持续优化经营效率，上调了2023年全年经调整Non-IFRS毛利率指引。尽管短期内整体收入增长预期有所调整，但剔除特定商业化项目后的主业收入仍保持高速增长，且公司估值被认为处于相对低估位置，维持“买入”评级，凸显了市场对其长期成长性的信心。 主要内容 业绩表现与业务结构分析 2023年前三季度整体业绩： 实现营业收入295.41亿元，同比增长4.0%。若剔除特定商业化项目收入，同比增长23.4%。 归母净利润80.76亿元，同比增长9.47%。 扣非后归母净利润77.09亿元，同比增长23.70%。 经调整Non-IFRS净利润82亿元，同比增长20.6%。 2023年第三季度单季业绩： 实现收入107亿元，同比增长0.3%。若剔除特定商业化项目收入，同比增长15.7%。 归母净利润27.63亿元，同比增长0.77%。 扣非后归母净利润29.48亿元，同比增长23.76%。 经调整Non-IFRS净利润31亿元，同比增长24.3%。 化学业务表现： 第三季度化学业务收入约为77.74亿元，同比下降0.87%。 药物发现收入同比下降约4%，主要受全球生物医药行业投融资景气度波动影响。 小分子CDMO（剔除大订单）收入同比增长约38%，显示出强劲增长。 TIDES业务（寡核苷酸和多肽）在2023年前三季度收入达到20.7亿元，同比增长38.1%。公司预计第四季度TIDES业务收入将大幅增长，全年增速将超过60%。 截至2023年9月末，TIDES业务在手订单同比加速增长245%。 公司已启动常州和泰兴基地产能扩建工程，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的20,000L增加至32,000L，预计2023年12月投入使用，为业绩增长提供更强确定性。 测试业务表现： 第三季度实现收入约为17.6亿元，同比增长12%。 其中，实验室分析及测试服务收入约为12.9亿元，同比增长12%。 临床CRO及SMO收入约为4.7亿元，同比增长12%。各细分领域均呈现稳健增长趋势。 生物学业务表现： 第三季度实现收入约为6.62亿元，同比下降3.84%，主要受全球生物医药行业投融资景气度波动影响。 2023年前三季度，新分子种类相关收入同比强劲增长35%，贡献生物学业务收入的25.9%。 ATU（高级治疗单元）业务表现： 第三季度实现收入约为3.15亿元，同比增长2.75%。 2023年前三季度，公司帮助客户完成一个TIL项目BLA和一个CAR-T细胞慢病毒载体BLA。 完成一项商业化CAR-T产品技术转让，预计2024年上半年申报FDA。 2023年6月与大客户签订商业化CAR-T产品LVV生产订单，预计2024年上半年开始生产，业绩有望进入加速兑现期。 DDSU（药物发现、开发及小分子单元）业务表现： 第三季度实现收入约为1.49亿元，同比下降31.2%。 2023年前三季度，公司为客户研发的两款新药已获批上市（一款为口服抗病毒创新药，一款为治疗肿瘤的药物）。 另有两款药物处于上市申请阶段，公司持续获得已上市新药销售收入分成，分成开始进入兑现期。 战略展望、盈利预测与风险评估 公司业绩指引更新： 公司预计第四季度收入（剔除特定商业化生产项目）同比增长29-34%。 2023年全年收入（剔除特定商业化生产项目）预计同比增长25-26%（原指引为29-32%）。 2023年全年总收入预计同比增长2-3%（原指引为5-7%）。 公司上调2023年全年经调整Non-IFRS毛利率约0.5个百分点，至41.7-42.1%，得益于汇率贡献和业务经营效率提升。 CRDMO/CTDMO商业模式优势： 公司领先且独特的CRDMO/CTDMO商业模式使其在获单及业绩可持续性上具有超预期可能性，市场占有率天花板有望持续提升。 作为本土CXO龙头，公司具备高议价能力，CDMO业务订单和业绩兑现具有高确定性，主业收入有望维持高增长趋势。 盈利预测与估值： 基于全球生物医药投融资景气度及公司三季报业绩指引变化，略微下调2023-2025年收入和利润预测。 预计2023-2025年公司每股收益（EPS）分别为3.43元、3.90元和4.55元（前次预测为3.42元、4.17元和5.06元）。 截至2023年11月7日收盘价，对应2023年市盈率（PE）为26倍，对应2024年PE为23倍，处于相对低估位置。 维持“买入”评级。 风险提示： 全球创新药研发投入景气度下滑风险。 国际化拓展不顺造成业务下滑风险。 各竞争风险。 汇兑风险。 公允价值波动带来的不确定性风险。 总结 药明康德在2023年第三季度及前三季度，尽管受到全球生物医药投融资环境短期扰动的影响，导致部分前端业务收入增长放缓，但其核心CDMO业务，特别是TIDES（寡核苷酸和多肽）业务，展现出强劲的增长势头和显著的订单加速。公司通过产能扩建积极布局未来增长，并持续提升经营效率，上调了全年毛利率指引。尽管整体收入指引有所调整，但剔除特定商业化项目后的主业收入仍保持高速增长。分析师维持“买入”评级，认为公司凭借其独特的CRDMO/CTDMO商业模式、高议价能力以及CDMO业务的高确定性，具备持续高增长的潜力，且当前估值处于相对低估水平。投资者需关注全球创新药研发投入、国际化拓展及市场竞争等潜在风险。