华东医药（000963）：2023年三季报点评：盈利水平提升，利润超预期

中心思想 盈利能力显著提升，业绩超市场预期 华东医药2023年第三季度报告显示，公司盈利能力显著提升，利润表现超出市场预期。前三季度，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%；扣除非经常性损益的净利润达21.6亿元，同比增长13.6%，若剔除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润更是达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。单三季度表现尤为突出，收入100.1亿元，同比增长3.6%；扣非净利润7.3亿元，同比增长16.4%，充分体现了公司良好的经营效率和市场竞争力。 多元业务协同发展，驱动未来增长 公司业务多元化发展，医药工业板块保持稳健增长，医美板块实现高速增长，工业微生物业务也取得积极进展，共同驱动公司业绩持续向好。分析师基于公司各业务板块的良好表现及未来发展潜力，尽管考虑到研发投入和发货节奏略微下调了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并给出53元的目标价，反映了对公司未来增长潜力的信心。 主要内容 2023年前三季度经营业绩与多元业务发展 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力和超出市场预期的利润表现，主要得益于各业务板块的协同发展。 整体经营业绩概览： 总收入与净利润增长： 2023年1-9月，公司实现营业收入304.0亿元，同比增长9.1%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为21.6亿元，同比增长13.6%。若进一步扣除股权激励和参控股研发机构等损益影响，扣非净利润达到24.6亿元，同比大幅增长19.4%。 单季度表现突出： 仅第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；实现扣除非经常性损益的净利润7.3亿元，同比增长16.4%，显著超出市场预期。 医药工业板块稳健增长： 前三季度业绩： 2023年1-9月，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入89.94亿元，同比增长9.48%；实现扣非归母净利润18.35亿元，同比增长13.41%。 第三季度业绩： 单第三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营业收入29.40亿元，同比增长8.34%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长10.13%。 医美板块高速发展： 整体增长： 2023年1-9月，医美板块合计实现营业收入18.74亿元（剔除内部抵消因素），同比大幅增长36.99%，成为重要的业绩增长引擎。 海外业务表现： 全资子公司英国Sinclair积极克服全球经济增长放缓影响，拓展全球医美市场，报告期内实现销售收入1.10亿英镑（约合人民币9.73亿元），同比增长23.27%，并持续实现经营性盈利，EBITDA达到1,729万英镑（约合人民币1.48亿元）。 国内业务强劲： 国内欣可丽美学在2023年1-9月合计实现营业收入8.24亿元，同比高速增长88.79%，在实现较好盈利的同时，对公司整体利润贡献率也在快速提升，有望全面完成年度经营目标。 工业微生物业务取得积极进展： 收入增长： 2023年1-9月，该板块整体收入剔除特定商业化产品业务后实现同比增长36.22%。 战略布局： 公司不断完善产业布局，在ADC相关原料和特色原料药市场拓展方面取得积极进展，已完成多家海外客户战略及业务合作协议的达成，并加快推进动保业务的管线布局和市场推广。 投资展望、财务预测与风险提示 分析师对华东医药的未来发展持积极态度，并给出了具体的盈利预测和投资评级，同时提示了潜在风险。 盈利预测与投资评级： 盈利预测调整： 考虑到工业端持续的研发投入以及商业短期发货节奏的扰动影响，分析师略微下调了盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.1亿元、35.3亿元和43.2亿元（原预测值为29.5亿元、35.4亿元和43.1亿元），同比增速分别为16.4%、21.1%和21.8%。 估值与目标价： 当前股价对应2023-2025年PE分别为25倍、21倍和17倍。根据分部估值法，公司2023年医药工业对应估值636亿元（其中传统药品459亿元、创新药和生物类似药121亿元、工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿元。综合计算，公司2023年合理估值为924亿元，对应目标股价为53元。 投资评级： 维持“推荐”评级。 主要财务指标预测： 营业总收入（百万）： 2022A: 37,715; 2023E: 41,544; 2024E: 46,615; 2025E: 52,776。 同比增速（%）： 2022A: 9.1%; 2023E: 10.2%; 2024E: 12.2%; 2025E: 13.2%。 归母净利润（百万）： 2022A: 2,499; 2023E: 2,908; 2024E: 3,525; 2025E: 4,315。 同比增速（%）： 2022A: 8.6%; 2023E: 16.4%; 2024E: 21.2%; 2025E: 22.4%。 每股盈利EPS（元）： 2022A: 1.42; 2023E: 1.66; 2024E: 2.01; 2025E: 2.46。 市盈率P/E（倍）： 2022A: 29; 2023E: 25; 2024E: 21; 2025E: 17。 风险因素提示： 研发进度不及预期： 创新药和医美产品研发进度可能不及预期。 政策风险： 药品集中采购和医保控费力度可能加大。 市场竞争加剧： 内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局可能恶化。 总结 华东医药2023年三季报显示公司整体盈利能力显著提升，利润超市场预期。前三季度营收和扣非净利润均实现稳健增长，尤其在剔除特定损益影响后，扣非净利润增速接近20%。公司三大核心业务板块——医药工业、医美和工业微生物均表现良好。医药工业保持稳定增长，医美板块凭借国内外业务的强劲表现实现高速增长，工业微生物业务在市场拓展和产业布局上取得积极进展。尽管分析师基于审慎原则略微调整了未来盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并基于分部估值法给出了53元的目标价，体现了对公司长期发展潜力的认可。投资者需关注创新药研发、政策变化及市场竞争加剧等潜在风险。