华创医药周观点第52期：对比百普赛斯和义翘神州

中心思想 医药板块触底反弹预期与多元化投资主线 本报告核心观点指出，医药板块经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性未改，预计未来行情有望触底反弹并呈现“百花齐放”的多元化格局。投资主线聚焦于创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代与高值耗材新成长、中药的基药与国企改革机会、医疗服务的民营化优势、药房的经营拐点、特色原料药的困境反转以及生命科学服务的进口替代。 生物试剂龙头企业深度对比与市场洞察 报告通过对百普赛斯和义翘神州的深入对比分析，揭示了两家公司在业务模式、收入结构、盈利能力、产品布局、质量控制及国际化战略上的差异。百普赛斯以高附加值重组蛋白精品路线为主，常规业务持续高增长，质量控制精细；义翘神州则采取产品全覆盖策略，业务结构更为分散，新冠相关业务曾带来爆发式增长但波动较大。两家公司均积极拓展海外市场，但策略和侧重点有所不同。 主要内容 医药行业市场表现与投资策略 行情回顾与市场表现 本周中信医药指数下跌0.13%，跑赢沪深300指数0.38个百分点，在30个一级行业中排名第24位。涨幅前十名股票包括国新健康（20.78%）、新诺威（18.10%）等，跌幅前十名股票包括热景生物（-12.10%）、诺唯赞（-11.27%）等。 整体观点与投资主线 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值（TTM）和基金配置均处于历史低位。行业需求刚性，景气度不改，预计未来行情有望触底反弹，呈现持续散发、百花齐放的态势。 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注恒瑞、百济等公司。 医疗器械：高值耗材关注电生理和骨科赛道（如春立医疗、惠泰医疗），IVD关注集采弹性和高增长（如迪瑞医疗、新产业），医疗设备受益国产替代（如澳华内镜、迈瑞医疗），低值耗材处于低估值高增长状态（如维力医疗、振德医疗），ICL渗透率有望提升（如金域医学）。 中药：短中期关注基药（如昆药集团、康恩贝）和国企改革（如昆药集团、太极集团）主线；长期关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂）及潜力大单品（如以岭药业）。 医疗服务：反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容带来差异化优势。关注固生堂、华厦眼科等。 药房：医保政策调整和呼吸类发病率下降等因素逐步消除，药房板块有望迎来经营拐点。关注门诊统筹受益者（如老百姓、益丰药房）及省内下沉空间大的企业（如大参林、漱玉平民）。 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂兑现期的企业（如同和药业、华海药业）。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，行业中长期成长路径清晰。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 百普赛斯与义翘神州业务模式与竞争优势分析 基本情况介绍 百普赛斯（2010年成立）专注于重组蛋白和检测服务，义翘神州（2016年设立）业务包括重组蛋白、抗体、基因和培养基等产品及技术服务。 收入结构对比 百普赛斯重组蛋白试剂收入占比维持在80%以上，2017-2022年复合增速达54%。义翘神州收入结构更为分散，2022年重组蛋白试剂收入占比45%，抗体收入占比29%，CRO服务收入占比24%。 常规和新冠相关业务对比 百普赛斯常规业务表现亮眼，2017-2022年复合增速达52%，2023Q3常规业务环比提升11%。新冠相关业务占比不高，2023Q3降至8%，对业绩扰动可控。义翘神州常规业务2017-2022年复合增速32%。新冠相关业务曾因诊断需求爆发式增长，但波动较大，2023Q1-3新冠收入占比回落至25%。 盈利能力对比 百普赛斯整体毛利率和费用率波动相对较小，重组蛋白毛利率维持在90%以上。义翘神州毛利率和费用率受新冠扰动较大，其重组蛋白业务毛利率略低于百普赛斯。 产品布局对比 百普赛斯重组蛋白产品走精品路线，以高附加值工业客户为主，单个重组蛋白产品年销售额高于国内同行，产品主要用于抗体药物、细胞基因治疗等领域。义翘神州重组蛋白产品走全覆盖路线，坚持科研端和工业端并重，拥有更丰富的SKU数量（超6800种重组蛋白），并提供“一站式”CRO技术服务。 质量控制对比 重组蛋白质量评判指标包括活性、纯度、均一性、批间一致性等。百普赛斯单个产品平均应用检测数据为3.09个，高于义翘神州的1.38个，显示其在质量控制方面更为精细。 国际化布局对比 百普赛斯自2013年设立美国平台，并加强欧洲、亚太市场布局，2022年海外常规业务收入达2.4亿元，同比增长近50%。义翘神州也通过设立海外子公司和团队建设拓展国际市场，产品销往全球90多个国家或地区，并拟收购加拿大SignalChem Lifesciences Corporation以丰富产品类别和完善全球化布局。 行业热点与个股动态 行业热点 国家卫健委发布《健康中国行动—癌症防治行动实施方案（2023-2030年）》，强调多部门协作、关口前移、创新模式。山东省际联盟中药配方颗粒集采中选结果公布，代表品平均降幅44.62%。第九批国采中选结果正式公布，41个药品采购成功，平均降价58%，预计每年节约药费182亿元。 涨跌幅榜个股原因分析 本周涨幅前五名股票中，国新健康受益DIP概念，新诺威布局创新药，首药控股-U和通化金马分别受益创新药板块和AD药物概念。跌幅前五名股票中，热景生物、诺唯赞、润达医疗因前期涨幅较高出现短期回调，心脉医疗因增发获准。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面的市场分析和投资展望。在整体市场层面，医药板块在经历长期调整后，估值和基金配置均处于历史低位，但行业需求刚性，预计未来有望迎来触底反弹的多元化行情。在细分领域，创新药正从数量向质量逻辑转变，医疗器械受益于国产替代和集采后的新成长，中药关注基药目录和国企改革带来的机会，医疗服务和药房板块有望迎来经营拐点，特色原料药行业面临困境反转，生命科学服务则持续推进进口替代。 报告特别通过对比百普赛斯和义翘神州两家生物试剂龙头企业，深入分析了它们在业务模式、收入结构、盈利能力、产品布局、质量控制和国际化战略上的差异。百普赛斯以高附加值重组蛋白精品路线和精细化质量控制见长，常规业务稳健增长；义翘神州则以产品全覆盖和多元化业务结构为特点，曾受益于新冠业务爆发。两家公司均积极拓展海外市场，以期在全球生物试剂市场中占据更大份额。 此外，报告还关注了近期行业热点，包括国家癌症防治行动、中药配方颗粒和第九批国采的落地，这些政策和事件将对医药行业的发展格局产生深远影响。整体而言，报告强调了在当前市场环境下，医药行业结构性机会突出，建议投资者关注具备核心竞争力、符合政策导向且估值合理的优质标的。