华创医药周观点第53期：神经介入器械国产替代机会分析

中心思想 医药板块触底反弹，创新与国产替代共驱增长 本报告核心观点指出，中国医药生物板块在经历长期调整后，当前估值处于历史低位，基金配置比例亦偏低，但行业需求刚性未改，预计未来有望触底反弹，呈现多元化发展格局。创新药领域将从数量逻辑转向质量逻辑，产品为王；医疗器械则受益于国产替代政策支持和市场渗透率提升，迎来新的成长机遇。 神经介入器械：国产替代的战略机遇与投资潜力 报告特别聚焦神经介入器械领域，强调其作为高危疾病脑卒中治疗的关键手段，拥有庞大的患者基础和显著的增长空间。尽管目前市场由进口产品主导，但国内企业在产品布局、性能及性价比方面已具备国产替代基础。集采政策的推进被视为行业发展的机遇而非挑战，将加速国产化进程，为国内相关上市公司带来业绩增厚和估值修复的投资机会。 主要内容 行情回顾与板块整体观点 本周市场表现概览 本周中信医药指数上涨1.64%，跑赢沪深300指数2.48个百分点，在中信30个一级行业中排名第5位。大唐药业、峆一药业等北交所股票涨幅居前，欧林生物、诺思格等跌幅较大。 医药板块整体投资主线 医药板块自2021年第一季度开始调整，目前估值水平和基金配置均处于历史低位。然而，行业需求刚性不变，预计未来行情有望触底反弹，呈现百花齐放的态势，不拘泥于市值大小或成长价值风格。 细分领域投资策略 创新药：质量为王与国际化突破 看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视差异化和国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。重点关注恒瑞、百济、贝达、信达、科伦博泰、百利天恒、和黄医药、金斯瑞传奇等。IO+ADC（免疫肿瘤+抗体偶联药物）和小分子GLP-1是未来肿瘤免疫和降糖减重领域的重要主线。 医疗器械：高值耗材新成长与国产替代加速 高值耗材集采落地后迎来新成长，重点推荐骨科（春立医疗、三友医疗、威高骨科）和电生理（惠泰医疗、微电生理）赛道，受益于老龄化、低渗透率和国产化率提升。IVD（体外诊断）受益诊疗恢复，化学发光赛道（普门科技、迪瑞医疗、迈瑞医疗、新产业、安图生物）规模大、增速快、国产替代空间广阔。医疗设备受益国产替代政策和疫情后更新需求，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光。低值耗材（维力医疗、振德医疗）处于低估值高增长状态，受益产品升级、渠道扩张及海外订单恢复。ICL（金域医学、迪安诊断）渗透率有望提升。 中药：基药与国企改革驱动 短中期关注基药目录遴选（昆药集团、康恩贝、方盛制药等）和国企改革（昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等）主线。长期关注兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（片仔癀、同仁堂、东阿阿胶等）及具备爆款潜力的潜力大单品（以岭药业、太极集团、健民集团）。 医药消费：药房与医疗服务机遇 药房受益于处方外流提速（“可互可刷”政策）和竞争格局优化，核心逻辑大幅增强，建议关注老百姓、大参林、益丰药房等。医疗服务在反腐和集采净化市场环境下，民营医疗竞争力有望提升，商保和自费医疗扩容带来差异化优势，重点推荐固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等。 医药工业与生命科学服务：困境反转与进口替代 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于低位，受益于重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂的业绩兑现，关注同和药业、天宇股份、华海药业。生命科学服务领域国产市占率低，进口替代空间大且需求急迫，政策支持供应链自主可控，重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 血制品：采浆空间打开与业绩改善 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，企业品种丰富度提升、产能扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，业绩有望逐步改善，关注天坛生物、博雅生物。 神经介入器械国产替代机会分析 神经介入概述与市场潜力 神经介入主要通过微创手术治疗脑卒中（中国成年人致死、致残首位病因），包括出血性脑卒中和缺血性脑卒中。器械分为通路类、出血类和缺血类。我国脑卒中患病人数高达1300万人，且随着人口老龄化，每年新增患者将持续上升，推动神经介入手术需求增长。尽管手术优势明显，但我国渗透率远低于发达国家（2020年出血性脑卒中、急性缺血性脑卒中、动脉粥样硬化狭窄手术渗透率分别为9.1%、2.7%、1.0%），提升空间巨大。 行业快速发展与政策驱动 近十年神经介入手术有效性得到验证，临床应用范围扩展，加之《中国卒中中心建设规划和方案》等脑卒中防治政策以及《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》等医疗器械创新政策出台，共同推动行业进入快速发展阶段。我国神经介入器械市场规模预计从2020年的58亿元增长至2026年的175亿元，年复合增长率达20.1%。 进口垄断与国产替代的必然性 当前我国神经介入器械市场主要由美敦力、史赛克、强生等国外企业主导，2020年国产化率仅约11%。即使是技术壁垒较低的通路类器械，集采前国产化率也仅30%左右。严重的进口垄断使得国产替代成为行业发展的必然趋势。 国产产品基础与性价比优势 国内神经介入器械公司通过密集研发和产品注册，已在通路类、出血类（弹簧圈、密网支架）、缺血类（取栓支架）等细分领域实现充分布局，逐步缩小与进口产品的差距。国产弹簧圈在性能达标前提下，定价远低于国外产品（如国产Numen弹簧圈栓塞系统约4800元，进口产品多在10000-19800元）。艾柯医疗的LATTICE是唯一一款第五代密网支架，性能优势突出。心玮医疗的Captor取栓支架在临床试验中与进口产品无显著差异，但价格仅为进口的6-7折，性价比优势显著。 集采：国产替代的催化剂 神经介入器械集采正不断扩面和深化，已覆盖三大器械类别，并对单个品类进行多次带量采购。集采带来的价格下降有望进一步提升神经介入手术渗透率，扩大市场总体规模，并加速国产替代进程。对于国内企业而言，集采是机遇大于挑战，有望在市场规模和市场份额双重驱动下实现业绩增厚。 投资机会与推荐标的 当前国内典型神经介入器械企业（心玮医疗、归创通桥、沛嘉医疗、赛诺医疗、微创脑科学）股价较上市高点大幅回撤（80.80%至47.81%），市值较低，与可及市场空间和行业增速存在错位。建议关注这些具备国产替代潜力的公司。 投资组合精选与行业事件 推荐标的 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、通化东宝、健之佳、普瑞眼科、华厦眼科、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联。新增推荐漱玉平民。 行业热点 近期行业热点包括十五省（区、市）联盟地区药品集中采购（SHLM-YD2023-1）中选结果公布，涉及49个国家集采到期品种。浙江省际联盟冠脉血管内超声诊断导管集采征求意见，首年采购需求量大，进口产品占据主导。川渝联盟超声刀头医用耗材带量联动采购启动。 总结 本报告对中国医药生物行业进行了全面而深入的分析，指出在经历长期调整后，行业正迎来触底反弹的投资机遇。创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业、血制品及生命科学服务等细分领域均存在明确的投资主线和增长潜力。 特别地，报告详细剖析了神经介入器械领域的国产替代机会。该领域市场空间广阔，受益于庞大的脑卒中患者基数和不断提升的手术渗透率。尽管目前进口产品占据主导地位，但国内企业在产品技术、性能和性价比方面已具备坚实的国产替代基础。集采政策的推行被视为加速国产化进程的关键驱动力，而非阻碍。当前国内神经介入器械相关上市公司估值偏低，与行业的高增长潜力和国产替代的战略机遇形成错位，因此具备显著的投资价值。报告建议投资者重点关注这些在国产替代浪潮中具有核心竞争力的企业。