康缘药业（600557）：学术证据积累，医保更新受益，秋冬业绩有望提速-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

康缘药业：多重利好驱动业绩增长

本报告核心观点指出，康缘药业基本面正经历积极变化，其业绩增长有望在多重利好因素的驱动下提速。首先，公司主力产品如金振、银杏二萜和杏贝等通过持续的学术证据积累，显著提升了市场认可度和临床应用价值。其次，2023年医保目录的更新对公司多个核心品种及新品种产生了不同程度的积极影响，拓宽了报销范围或优化了支付条件。最后，秋冬季节呼吸道疾病的高发为公司的呼吸线产品（如金振、热毒宁）带来了强劲的市场需求，预计将推动相关产品销售额的快速增长。

投资评级与财务展望

基于上述积极变化，华泰研究维持对康缘药业的“买入”投资评级。研究团队预计公司在2023年至2025年期间的归母净利润将分别达到5.0亿元、6.0亿元和7.2亿元，展现出稳健的增长态势。考虑到公司业绩的快速增长潜力以及在研发方面的优势，研究团队给予公司2024年25倍的PE估值（高于可比公司均值16倍），并将目标价上调至25.69元人民币（前值为23.08元人民币）。

主要内容

学术证据持续夯实，核心产品临床价值凸显

康缘药业近期在多个核心产品上取得了显著的学术研究进展，这些研究成果不仅提升了产品的临床证据等级，也为其市场推广和医保准入提供了有力支撑。

金振、银杏二萜、杏贝研究成果斐然

金振口服液：一项针对儿童支原体肺炎的多中心随机双盲研究显示，金振联合阿奇霉素治疗方案中，加倍剂量组在缩短临床痊愈时间、改善胸部X线表现方面显著优于常规剂量组，且两组均显著优于安慰剂对照组。这为金振在儿童呼吸道感染治疗中的应用提供了高级别证据。
银杏二萜内酯葡胺注射液：该产品在《JAMA Network Open》上发表了一项超3000人的随机双盲研究，证实其能显著改善急性缺血性卒中（AIS）患者90天良好临床结局的比例。此外，关于银杏二萜对AIS患者认知功能与生活质量影响的研究也入选了2024年国际卒中大会，将由知名专家进行口头报告与壁报交流，进一步提升了其在脑血管疾病领域的学术影响力。
杏贝止咳颗粒：一项多中心随机双盲研究发表于《Phytomedicine》，结果表明感染后咳嗽患者应用杏贝止咳颗粒14天后，咳嗽严重程度显著减轻，咳嗽症状得到明显改善。这为杏贝止咳颗粒在呼吸道感染后遗留咳嗽的治疗提供了坚实的临床依据。

医保目录更新利好，产品市场空间拓宽

2023年国家医保目录的更新对康缘药业的多个重点品种产生了积极影响，有望进一步扩大产品的市场覆盖和销售规模。

银杏二萜转常规，热毒宁解限，新品种纳入

银杏二萜内酯葡胺注射液：该品种由谈判目录成功转入常规目录，且价格维持不变。这一变化意味着医保监控的解除、竞品政策限制的缓解以及持续披露的学术成果将共同推动银杏二萜在2024年实现收入的显著提速。
热毒宁注射液：医保目录更新解除了热毒宁的重症报销限制，最新报销范围扩大至“限二级及以上医疗机构”。报销范围的拓宽预计将带动热毒宁持续恢复增长，尤其是在当前呼吸道疾病高发背景下。
苓桂术甘颗粒与散寒化湿颗粒：这两个品种首次被纳入谈判目录，日费用分别定为56元和50元，定价较为理想。新纳入医保将为这两个品种打开新的市场空间。
参乌益肾片：该品种成功续约谈判目录，价格降幅温和，仅为-2%，显示了其在医保谈判中的良好表现和市场竞争力。

秋冬呼吸道疾病高发，呼吸线产品业绩有望提速

当前秋冬季节呼吸道疾病高发，为康缘药业的呼吸线产品带来了巨大的市场需求，预计将成为公司业绩增长的重要驱动力。

呼吸道疾病市场需求旺盛，金振、热毒宁受益明显

市场概况：由于免疫缺口，秋冬呼吸道疾病高发，第49周南方和北方医院流感样病例门诊占比分别升至9.1%和7.7%，远高于过去三年同期水平。支原体、流感、新冠和合胞病毒等多种病原体共同主导了本轮疫情。市场数据显示，10月份药店感冒药销售额同比增长26%，表明相关需求大幅提升。
金振口服液：尽管2023年前三季度因渠道库存较高，金振收入同比下滑20-30%至近5亿元，但预计第四季度将出现拐点，全年收入有望达到8亿元，并在2024年重回10亿元水平。
热毒宁注射液：2023年前三季度，热毒宁收入同比增长80%至近10亿元。预计全年收入有望达到12-13亿元。随着医保解除重症报销限制，热毒宁在2024年至2025年有望实现持续增长。

经营预测与估值分析

华泰研究对康缘药业的经营指标进行了预测，并给出了相应的估值分析。

财务预测：
- 营业收入：预计2023年、2024年和2025年营业收入分别为48.41亿元、55.87亿元和64.31亿元，同比增长率分别为11.27%、15.41%和15.11%。
- 归属母公司净利润：预计2023年、2024年和2025年归母净利润分别为5.02亿元、6.01亿元和7.23亿元，同比增长率分别为15.55%、19.69%和20.24%。
- 每股收益（EPS）：预计2023年、2024年和2025年EPS分别为0.86元、1.03元和1.24元。
- 净资产收益率（ROE）：预计2023年、2024年和2025年ROE分别为9.38%、10.09%和10.82%。
- 市盈率（PE）：预计2023年、2024年和2025年PE分别为24.18倍、20.20倍和16.80倍。
估值：基于公司业绩的快速增长和研发优势，研究团队给予康缘药业2024年25倍的PE估值，高于可比公司2024年PE均值16倍，体现了对其未来增长潜力的认可。目标价设定为25.69元人民币，维持“买入”评级。