华创医药投资观点、研究专题周周谈第57期：Medpace季度新签订单持续创新高

中心思想 医药生物行业蓄势待发，业绩驱动牛市可期 本报告核心观点指出，当前医药生物行业估值处于历史低位，非医药基金配置比例较低，但行业正处于蓄势待发状态。在低基数效应下，未来增速预期较高，有望形成一轮由业绩驱动的牛市。报告强调了创新药、医疗器械、药房、中药、医疗服务等多个细分领域的投资机会，并特别关注了全球临床CRO公司Medpace的强劲增长势头。 政策与市场双轮驱动，细分领域亮点纷呈 报告分析认为，国内创新药正从数量逻辑转向质量逻辑，差异化和国际化管线是关键；医疗器械受益于国产替代政策和设备更新需求，高值耗材和IVD市场潜力巨大；药房板块在处方外流提速和竞争格局优化下迎来投资机会；中药、医疗服务、医药工业、血制品和生命科学服务等领域也因各自的政策支持、市场需求或技术突破而展现出明确的成长路径。 主要内容 行情回顾 本周（2023年12月23日），中信医药指数下跌2.37%，跑输沪深300指数2.25个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 涨幅前十名股票：辰光医疗（43.42%）、万泰生物（22.91%）、科华生物（8.70%）、康乐卫士（7.83%）、诺泰生物（7.00%）、奕瑞科技（5.86%）、赛托生物（5.82%）、悦康药业（5.20%）、苑东生物（5.13%）、益丰药房（3.82%）。 跌幅前十名股票：中科美菱（-18.38%）、峆一药业（-14.50%）、莎普爱思（-14.34%）、荣昌生物（-13.96%）、双成药业（-12.34%）、康为世纪（-12.16%）、星昊医药（-12.14%）、智翔金泰-U（-11.43%）、森萱医药（-11.03%）、国新健康（-10.84%）。 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线：医药行业估值处于历史低位，非医药基金配置比例低。在疫情低基数影响下，未来增速预期高，有望形成业绩驱动的牛市。 创新药：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。建议关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材：关注电生理和骨科赛道。骨科市场受益老龄化和低渗透率，集采后国产龙头有望迎来新成长，推荐春立医疗、三友医疗、威高骨科。电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速国产替代，关注惠泰医疗、微电生理。 IVD：受益诊疗恢复有望回归高增长，化学发光是规模最大且增速较快的细分赛道（2021年超300亿元，2021-2025年CAGR预计15-20%），国产市占率20-25%，进口替代空间广阔。推荐迪瑞医疗、普门科技、新产业、迈瑞医疗、安图生物。 医疗设备：受益国产替代政策和疫情后设备更新需求，推荐澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光、新华医疗。 低值耗材：处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗、英科医疗、中红医疗。 药房：展望2024年，处方外流（门诊统筹+互联网处方）提速和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）是核心逻辑。估值处于历史底部区间，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 中药： 基药：预计目录颁布后，独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线，关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革：央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面提升，重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他：关注新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗竞争力。商保+自费医疗扩容带来差异化竞争优势。建议关注固生堂、华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科、海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元）和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。防疫政策优化后，供需两端弹性释放，业绩有望改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。政策支持供应链自主可控，集采和医保控费促使客户选择国产意愿增强。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 本周关注：Medpace季度新签订单持续创新高 基本情况介绍：Medpace成立于1992年，是全球领先的全方位服务、科学导向的临床CRO公司，提供I-IV期临床开发服务。总部位于美国，截至2023Q3末拥有全球约5800名员工。 一体化全方位的模式：公司提供从临床试验开始到结束的全方位服务，包括医学事务、临床试验管理、法规事务、数据统计等，并提供全面集成的实验室服务（中心实验室、生物分析实验室、核心实验室）。 重点疾病领域：拥有专业医生创始人团队，在肿瘤学、心脏病学、代谢疾病、内分泌学、中枢神经系统和抗病毒抗感染等规模大、难度高、增长快的领域建立了优势。 核心目标市场：重点关注使用全方位外包模式的中小型制药公司。全球药物研发新玩家不断涌现，小型制药公司占比持续提升（预计2025年提升至80.0%），其研发支出增速高于中大型公司。Medpace在2019年全球中小型生物制药细分市场份额达到5%。 业绩保持高增长： 收入：2022年收入14.6亿美元，2017-2022年复合增速27%。2023Q1-3收入13.9亿美元，同比增长30%；2023Q3收入4.9亿美元，同比增长28%。 利润：2022年净利润2.45亿美元，2017-2022年复合增速44%。2023Q1-3净利润2.1亿美元，同比增长16%；2023Q3净利润0.7亿美元，同比增长7%。 指引：Medpace连续三个季度上调2023年全年指引，最新收入指引18.7-18.9亿美元（增速28.1%-29.5%），净利润指引2.72-2.76亿美元（增速10.9%-12.5%）。2024年收入指引21.5-22.0亿美元。 增长驱动因素：2023Q1-3收入增长主要由肿瘤学（增长28%）、代谢（增长66%）、抗病毒和抗感染（增长30%）领域带动。 客户群多样化：前五大客户收入占比逐年降低，2022年仅为18%，2023Q1-3进一步下降到17%，大客户依赖度小。中小型生物制药公司收入占比快速上升，2022年达到94%，2023Q1-3提升至96%。 单季度新签订单持续创新高：2023Q1-3单季度新签订单持续创新高，2023Q3达6.1亿美元，同比增长30%。截至2023Q3末，在手订单金额为26.9亿美元，同比增长20%，预计其中14.6亿美元将于未来12个月转化为收入。 行业和个股事件 Zimvie出售脊柱业务：12月18日，Zimvie宣布计划以3.75亿美元（现金3.15亿美元+期票6000万美元）将其脊柱业务出售给H.I.G. Capital，将业务重心缩小到牙科领域。 体外诊断试剂省际联盟集采：12月20日，体外诊断试剂省际联盟集中带量采购价格申报在合肥举行。本次集采涉及人乳头瘤病毒、人绒毛膜促性腺激素、性激素六项、传染病八项、糖代谢两项检测五大类试剂。初步统计，平均降幅约53.9%，最大降幅73%，年节约采购资金近60亿元。有利于国产企业扩大市场份额和实现国产替代。 翰森制药ADC新药授权GSK：12月20日，翰森制药与葛兰素史克（GSK）就其自主研发的B7H3 ADC新药HS-20093达成独家许可协议，翰森制药将获得首付款1.85亿美元，里程碑付款15.25亿美元，总交易金额高达17.1亿美元（不含大中华区权益）。此前，翰森制药的B7H4 ADC HS-20089也已授权GSK。HS-20093是国产首个B7H3 ADC，已进入临床II期，在小细胞肺癌等实体瘤中展现积极疗效。 涨跌幅榜个股原因分析： 辰光医疗（涨幅第一）：北交所板块异动。 万泰生物（涨幅第二）：HPV疫苗概念。 科华生物（涨幅第三）：股东溢价转让。 康乐卫士（涨幅第四）：HPV疫苗概念。 诺泰生物（涨幅第五）：司美格鲁肽原料药获证。 中科美菱（跌幅第一）：前期涨幅较高，短期回调。 峆一药业（跌幅第二）：前期涨幅较高，短期回调。 总结 本报告对医药生物行业进行了深入分析，指出该行业正处于估值低位，但具备强劲的业绩增长潜力，有望迎来一轮牛市。报告详细阐述了创新药、医疗器械、药房、中药、医疗服务、医药工业、血制品和生命科学服务等多个细分领域的投资机会，强调了政策支持、国产替代、市场需求增长和技术创新是推动行业发展的核心驱动力。此外，报告通过对全球临床CRO公司Medpace的案例分析，展示了其在一体化服务模式、重点疾病领域深耕以及中小型生物制药公司市场定位上的成功，并以持续创新高的新签订单和业绩增长印证了其强劲的发展势头。整体而言，报告对医药生物行业的未来发展持乐观态度，并提供了具体的投资建议和风险提示。