华创医药周观点第42期：医药行业2023年半年报业绩综述-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

医药行业半年报业绩分化与结构性复苏

2023年上半年，中国医药生物行业整体业绩呈现分化态势。受去年同期新冠相关业务高基数影响，行业整体收入增速放缓至6.8%，归母净利润和扣非净利润分别下降10.4%和12.1%。然而，剔除高基数影响后，多个细分板块展现出强劲的恢复性增长，特别是医疗服务、零售与流通以及中药板块表现亮眼。创新药企持续投入研发，亏损显著收窄，传统药企在集采风险出清后迎来新增长点。医疗器械和科研服务与CRO板块则受到新冠业务骤减的显著冲击，但常规业务恢复良好。

政策驱动与创新转型下的投资机遇

当前医药行业正处于政策驱动下的结构性调整和创新转型期。国家药品集采常态化促使传统药企加速创新，新产品和新业务成为增长引擎。血制品行业在采浆政策宽松和品种扩张下迎来增长空间。中药板块受益于政策支持和消费需求增长，OTC市场潜力巨大。医疗服务和零售药店则受益于疫后诊疗活动恢复和刚需属性。尽管短期内部分板块面临高基数和去库存压力，但长期来看，具备创新能力、产品优势和市场份额的头部企业仍将持续受益于行业发展趋势。

主要内容

2023年上半年医药行业整体表现与细分板块概览

行业整体业绩承压，部分板块逆势增长

截至2023年9月1日，A股医药上市公司半年报披露完毕。2023年上半年，医药板块可比公司合计实现收入12587.3亿元，同比增长6.8%；归母净利润1162.9亿元，同比下降10.4%；扣非净利润1042.3亿元，同比下降12.1%。单二季度来看，收入增速为6.9%，归母净利润增速为-10.7%，扣非净利润增速为-9.3%。

从细分板块来看，2023年上半年及二季度，增速较快的板块包括医疗服务、零售与流通和中药。其中，医疗服务板块收入增速高达30.7%，归母净利润增速132.3%，扣非净利润增速123.2%。零售与流通板块收入增速15.8%，扣非净利润增速8.3%。中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%。

医疗器械板块收入下滑较为明显，上半年收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47.0%，扣非净利润增速为-51.3%。这主要是由于去年同期疫情相关收入带来的高基数效应。科研服务与CRO板块也受到新冠相关业务减少的影响，上半年收入增速7.1%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-4.6%。

制药工业各子行业深度分析

创新药企亏损收窄，传统药企触底反弹

制药工业整体表现： 2023年上半年，制药工业板块收入增速为5.9%，归母净利润增速为-3.1%，扣非净利润增速为-3.0%。单二季度收入增速为3.9%，归母净利润增速为-7.4%，扣非净利润增速为-6.5%。报告指出，科创板创新药企增多且部分企业处于持续投入期，对统计数据影响较大，实际经营情况可能更为积极。

创新药企： 2023年上半年，A股创新药板块收入203.5亿元，同比增长16.0%；归母净利润为-13.1亿元，扣非净利润为-19.5亿元。二季度收入109.1亿元，同比增长29.1%；归母净利润为-6.8亿元，扣非净利润为-11.2亿元。多数创新药企处于研发投入期，但随着首款产品获批上市并进入商业化阶段，产品销售收入显著增长，经营效率提升，整体亏损显著缩窄。国产创新药每年保持10-20个获批水平，并开始在美国上市，高强度研发投入使其逐渐进入全球第一梯队，有望参与国际化创新浪潮。建议关注产品管线研发进展及产品落地带来的投资机会。例如，恒瑞医药上半年营收111.68亿元，归母净利润23.08亿元，均实现增长；艾力斯营收7.49亿元，归母净利润2.08亿元，增速显著。

传统药企： 2023年上半年，传统药企板块收入增速8.9%，归母净利润增速9.9%，扣非净利润增速12.8%，相较去年同期业绩呈加速增长态势。单二季度收入增速8.0%，归母净利润增速7.2%，扣非净利润增速4.7%。疫后医院常规诊疗活动恢复，院内用药需求逐步复苏，传统药企板块业绩实现较好恢复性增长。经历多批国家药品集采后，存量业务集采风险基本出清，在较低基数下，新产品、新增量逐步体现。集采倒逼传统药企创新，如信立泰专注于慢病创新药，华东医药在肿瘤、自免、内分泌领域积极进行全球合作与研发。建议关注集采出清后重回高增长的公司，如华东医药、恩华药业、信立泰等。华东医药上半年收入增速12%，归母净利润增速7%；恩华药业收入增速20%，归母净利润增速22%。

原料药与CMO：

原料药： 2023年上半年，原料药板块收入增速1.4%，归母净利润增速-17.5%，扣非净利润增速-15.4%。单二季度收入增速-2.3%，归母净利润增速-20.3%，扣非净利润增速-16.8%。受出口需求偏弱、下游去库存以及原料药价格下行压力影响，上半年业绩整体承压。展望全年，上游成本有望边际改善，新产品放量、新产能投产有望推动行业进入新一轮成长周期。建议把握重磅慢病品种专利到期带来的增量和原料制剂一体化下的产业链纵向拓展两大主线，关注华海药业、天宇股份、同和药业。华海药业上半年收入增速12%，归母净利润增速0%。
CMO： 2023年上半年，CMO板块收入增速-1.0%，归母净利润增速-0.1%，扣非净利润增速2.1%。单二季度收入增速-8.9%，归母净利润增速-12.4%，扣非净利润增速-3.2%。主要受药明康德、凯莱英、博腾股份等企业新冠相关订单显著减少及2022年同期高基数影响。短期来看，新冠订单扰动逐步减小，常规业务稳定增长。长期看好创新药生产加速外包趋势，中国成本优势明显，头部企业全球市场份额有望持续提升。建议关注药明康德、凯莱英等。药明康德上半年收入增速6%，归母净利润增速15%；凯莱英收入增速-8%，归母净利润增速-3%。

疫苗： 2023年上半年，A股疫苗板块收入565.0亿元，同比增长5.2%；归母净利润87.3亿元，同比减少9.1%；扣非净利润79.2亿元，同比减少18.3%。二季度收入287.6亿元，同比增长1.1%；归母净利润38.4亿元，同比减少25.6%；扣非净利润32.9亿元，同比减少34.2%。新冠疫苗接种大幅减少导致部分公司收入及利润显著下滑，如康希诺上半年收入减少96%，净亏损8.41亿元。常规疫苗接种态势良好，HPV九价接种需求增长驱动智飞生物上半年收入增长33%，归母净利润增长14%，已逐渐走出新冠影响。百克生物、金迪克等公司收入也有稳步提升。

血制品： 2023年上半年，血制品板块收入增速7.2%，归母净利润增速12.7%，扣非净利润增速10.1%。剔除华兰生物（流感疫苗批签发进度延后导致疫苗业务收入大幅减少86%）后，血制品板块收入增速19.1%，归母净利润增速19.2%，扣非净利润增速16.0%，板块业绩稳定增长。单二季度收入增速-7.9%，归母净利润增速-9.5%，扣非净利润增速-6.0%。一季度新冠重症患者增多导致血制品需求爆发式增长，二季度市场消化相关库存，需求有所回落。展望全年，采浆和拓浆工作常态化开展，投浆量有望提升，院内诊疗活动恢复，血制品用药需求复苏，行业供给端和需求端均有较大弹性。各省浆站审批转向宽松，新浆站落地开采，行业进入“扩品种+增产能”成长阶段，品种丰富度增加有望带动血浆综合利用率和吨浆利润提高。建议关注天坛生物和博雅生物。天坛生物上半年收入增速42%，归母净利润增速47%。

中药、医疗器械、医疗服务、零售与流通、科研服务与CRO表现各异

中药： 受益于泛感冒、泛滋补等品类高增长带动，2023年上半年中药板块收入增速14.9%，扣非净利润增速36.8%，Q1、Q2增速大体相当。疫情直接带动感冒、止咳、咽喉、胃肠道等品类销售，相关企业业绩普遍实现高速增长；补益、心脑血管等品类间接受益于疫后滋补需求及相关疾病发病风险提升。中药OTC板块兼具政策支持、需求增长、集中度提升、国企改革等产业趋势，继续重点看好板块投资机会。例如，华润三九上半年收入增速56%，归母净利润增速31%；同仁堂收入增速30%，归母净利润增速33%；太极集团收入增速26%，归母净利润增速356%。

医疗器械： 2023年上半年，医疗器械板块可比公司收入增速为-25.5%，归母净利润增速为-47%，扣非净利润增速为-51.3%，主要受去年同期疫情相关产品收入高基数影响。剔除防疫产品收入大增的公司后，医疗器械板块可比公司收入增速为13.1%，归母净利润增速为17.7%，扣非净利润增速为15.8%。二季度板块收入和增速环比一季度有所提升，主要得益于去年二季度较低的基数以及今年二季度诊疗需求的较好恢复。

高值耗材： 骨科手术量延续恢复态势，关节集采后价格影响降低，国产厂商市占率提升。脊柱集采价格逐步落地，对渠道库存多的厂商带来业绩压力。电生理受益于手术渗透率提升、进口替代加速、诊疗恢复等实现较快增长。
IVD： 发光常规检测国内恢复较好增长、海外出口加速。凝血检测随住院人次增加而高增长。新冠检测相关产品收入大幅下降。
医疗设备： 国产软镜企业受益于技术提升、进口替代加速、诊疗恢复、新品放量等业绩高增长。硬镜厂商因订单交付节奏业绩有波动。家用防疫设备需求明显下降。
低值耗材： 院内诊疗恢复，常规业务增速正常；部分企业国内业务增长因主动库存管理承压；海外大客户持续去库存及汇率波动对海外业绩造成压力。
ICL： 常规业务恢复较快增速；新冠业务基本无，新冠应收款按账龄减值导致利润承压，但应收款在有序收回中。例如，迈瑞医疗上半年收入增速20%，归母净利润增速22%；澳华内镜收入增速73%，归母净利润增速651%；惠泰医疗收入增速42%，归母净利润增速62%。

医疗服务： 2023年上半年医疗服务板块收入增速为30.7%，扣非净利润增速为123.2%；其中Q2板块收入增速为32.9%，扣非净利润增速为78.5%。剔除美年健康扭亏为盈、爱美客高增长后，板块仍有30%左右的业绩增长（扣非归母），恢复态势良好。

眼科： 二季度白内障等择期手术积压需求持续释放，消费眼科业务受益于屈光手术渗透率提升和近视防控意识增强，叠加低基数效应，多家公司实现较快收入增速，如普瑞眼科、华厦眼科和爱尔眼科。
齿科： 种植牙集采落地需求稳步释放，带动修复、综合科业务放量，但正畸和儿科等业务受宏观因素有所承压，整体业绩实现增长。
严肃医疗： 主要受益于院内诊疗量的整体恢复而实现业绩增长，如国际医学、三博脑科。
医美： 再生类新品快速放量，二季度实现较好增长。例如，爱尔眼科上半年收入增速26%，归母净利润增速33%；爱美客收入增速65%，归母净利润增速63%；普瑞眼科收入增速55%，归母净利润增速358%。

零售与流通： 2023年上半年，零售与流通板块收入5141.6亿元，同比增长15.8%；归母净利润121.6亿元，同比增长2.2%；扣非净利润112.7亿元，同比增长8.3%。

医药零售： 药房板块Q1、Q2收入同比分别增长27%、17%，利润同比分别为30%、19%。受医保统筹、个账政策调整、消费乏力等因素影响，Q2业绩增速较Q1边际放缓。各地陆续推出门诊统筹对接药房相关政策，但实操来看对药房边际贡献仍然有限。药房收入与社零相关性较高，上半年消费乏力亦对药房形成一定影响。鉴于药品刚需属性带来较强业绩确定性，建议继续关注。
医药流通： 流通板块上半年实现10-20%的较快增长，业绩表现与院内诊疗量恢复趋势相近。流通板块格局较为稳固，资本开支大幅下降，部分企业已逐步实现由低毛向高毛的转型，建议关注。例如，大参林上半年收入增速23%，归母净利润增速28%；老百姓收入增速20%，归母净利润增速12%；益丰药房收入增速22%，归母净利润增速22%。

科研服务与CRO：

科研服务： 2023年上半年板块收入增速1%，归母净利润增速-48%，扣非净利润增速-53%。二季度收入增速3%，归母净利润增速-43%，扣非净利润增速-46%。部分公司如诺唯赞此前新冠相关业务占比高、体量大，对板块业绩表现造成扰动。剔除诺唯赞后，上半年板块收入增速9%，归母净利润增速-27%，扣非净利润增速-29%。板块利润端受到此前产能、人员扩张拖累。国内市场国产替代大趋势，海外市场空间大，国产企业纷纷加强布局。海外投融资数据逐渐企稳回升。建议关注海外收入占比高、增速快且利润率稳定或有望向上的标的，如百普赛斯、毕得医药。
CRO： 2023年上半年收入增速10%，归母净利润增速-2%，扣非净利润增速13%。二季度收入增速11%，归母净利润增速-15%，扣非净利润增速17%。猴价变动带来的昭衍新药利润端波动以及睿智医药22H1置出益生元业务产生的10亿元左右投资收益是板块归母增速和收入增速不匹配的主要原因。中国创新药站在产业赶超的门口，海外订单也在向国内转移，叠加国内资源禀赋优势，国内CRO企业处于发展黄金期，短期投融资波动不改长期高景气发展态势。建议关注增长稳健的一体化、平台化综合型公司（药明康德、康龙化成）和临床CRO龙头（泰格医药），以及新签订单持续高速增长且订单执行周期较长的公司（普蕊斯、诺思格）。

总结

2023年上半年，医药生物行业在经历疫情高基数影响后，整体业绩呈现出结构性分化与复苏的特点。虽然行业整体收入增速放缓，利润有所下滑，但医疗服务、零售与流通、中药等与疫后诊疗和消费需求紧密相关的板块展现出强劲的恢复性增长。制药工业内部，创新药企在研发投入期亏损收窄，商业化进程加速；传统药企在集采风险出清后，通过创新和新业务实现业绩回暖。医疗器械和科研服务与CRO板块则面临新冠相关业务骤减带来的业绩压力，但常规业务已逐步恢复。

展望未来，医药行业将继续在政策引导和市场需求双重驱动下进行结构性调整。集采常态化将持续倒逼企业创新，具备核心技术和差异化竞争优势的创新药企、以及在细分领域拥有领先地位的医疗器械和CRO企业将获得长期发展空间。中药、医疗服务和医药零售等板块，受益于政策支持、消费升级和刚性需求，预计将保持稳健增长。投资者应密切关注各细分领域的政策变化、市场竞争格局以及企业的创新能力和经营效率，把握结构性投资机会。

风险提示：