康希诺（688185）：点评报告：四价流脑疫苗放量，存货减值出清，聚焦常规疫苗产品线

中心思想 核心业务转型与常规疫苗驱动增长 康希诺正经历核心业务的战略转型，从对新冠疫苗的依赖转向聚焦常规疫苗产品线。其中，四价流脑结合疫苗的商业化放量成为公司当前最主要的增长驱动力，2023年前三季度销售收入达到约3.71亿元，同比大幅增长476.47%，第三季度单季收入贡献1.49亿元，充分展现了其强劲的市场表现和销售渠道的逐步成熟。 财务负担出清与未来发展潜力 公司在2023年前三季度通过大规模计提新冠疫苗相关存货减值损失约7.87亿元，有效出清了历史财务负担，实现了“轻装上阵”。这一举措优化了资产负债表，为公司未来发展奠定了坚实基础。同时，康希诺拥有丰富的在研管线，特别是即将提交NDA的13价肺炎结合疫苗，以及其他创新疫苗的积极布局，预示着公司在常规疫苗市场具有广阔的增长潜力和长期发展空间。 主要内容 四价流脑疫苗商业化放量与销售渠道完善 康希诺的四价流脑结合疫苗作为国内独家产品，在2023年前三季度实现了显著的商业化放量，销售收入达到约3.71亿元，同比大幅增长476.47%。其中，第三季度单季销售收入为1.49亿元，表明其市场渗透率和接受度持续提升。公司通过该产品的成功推广，逐步完善了销售平台和渠道，为后续如13价肺炎结合疫苗等重磅产品的上市销售奠定了坚实基础。 新冠疫苗相关存货减值出清，轻装上阵 2023年前三季度，公司合计计提了约7.87亿元的资产减值损失，主要源于新冠疫苗的存货跌价。此次大规模减值计提，有效消化了新冠疫苗需求减少带来的负面影响，使得公司资产负债表得以优化，实现“轻装上阵”。未来，康希诺将战略性聚焦于四价流脑结合疫苗以及即将上市的13价肺炎结合疫苗等常规疫苗产品线。 13价肺炎结合疫苗即将NDA，在研管线丰富 公司拥有丰富的在研管线，其中13价肺炎结合疫苗（PCV13i）预计在2023年内启动pre-NDA相关流程，进展顺利。目前国内市场仅有辉瑞（进口）以及沃森生物、康泰生物（国产）三家企业拥有13价肺炎结合疫苗产品，市场竞争格局良好，康希诺的加入有望进一步提升其市场份额。此外，四价流脑结合疫苗MCV4的适用人群正在拓展至青少年及成人，其针对7-59周岁及以上适应症人群的IIIb期临床试验已启动。在创新疫苗领域，公司亦有积极布局，包括PBPV疫苗正在进行Ib期临床试验，以及重组带状疱疹疫苗计划年内在加拿大启动肌肉注射及吸入的I期临床试验。 盈利预测与估值 基于常规疫苗销售的增长势头以及重磅在研疫苗的巨大潜力，分析师预计康希诺2023-2025年营业收入分别为3.20亿元、7.38亿元和8.86亿元，同比增长率分别为-69.06%、130.56%和20.00%。尽管2023年受减值影响收入下降，但后续年度预计将实现强劲反弹。鉴于此，报告维持对康希诺的“增持”投资评级。 总结 本报告深入分析了康希诺(688185)在2023年的经营状况与未来发展潜力。核心观点指出，公司正成功实现业务重心向常规疫苗的战略转移，其中四价流脑结合疫苗的商业化放量成为显著的业绩增长引擎，其2023年前三季度销售收入同比激增476.47%，达到3.71亿元。同时，公司通过对新冠疫苗相关存货进行大规模减值计提，有效清除了历史财务包袱，为未来的轻装上阵奠定了基础。展望未来，康希诺拥有丰富的在研管线，特别是即将提交NDA的13价肺炎结合疫苗，有望进一步拓宽其市场空间并贡献新的增长点。尽管短期内受减值影响，但基于常规疫苗的强劲增长和在研产品的巨大潜力，分析师维持了“增持”的投资评级，预示公司未来业绩有望实现显著反弹。