华创医药投资观点、研究专题周周谈第60期：中国血制品行业并购行为分析

中心思想 2024年医药行业展望与投资机遇 本报告核心观点认为，2024年中国医药生物行业有望迎来百花齐放的增长。当前医药板块估值处于历史低位，公募基金配置偏低，叠加美债利率等宏观环境的积极恢复以及2023年行业业绩的低基数效应，共同驱动了对行业增长的乐观预期。投资机会将覆盖创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等多个细分领域。 血制品行业并购整合加速 血制品行业正经历高频次的并购整合，交易金额持续走高，国资力量的积极介入成为显著特征。并购不仅是新玩家进入该行业的唯一途径（因2001年起实行总量控制，牌照资源稀缺），更是现有企业实现业务体量快速增长、提升市场地位的关键路径，有效规避了浆站审批周期长和采浆爬坡期。国际巨头Grifols的成长路径也充分印证了并购在浆站数量扩张和业务发展中的重要性。 主要内容 行情回顾与投资主线 市场表现与整体展望 本周（2024年1月13日）中信医药指数下跌2.57%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第23位。尽管短期市场表现承压，但基于医药板块估值处于低位、公募基金配置低位、宏观环境积极恢复以及2023年行业业绩低基数等因素，对2024年医药行业的增长保持乐观，预计投资机会将呈现百花齐放的态势。 细分领域投资机会分析 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，强调BIC/FIC等产品指标，重视国内差异化和海外国际化管线，关注能够兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 高值耗材： 骨科市场受益老龄化和低手术渗透率（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率分别为4.9%、1.5%和0.6%，远低于美国），集采利好国产龙头；电生理市场心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，集采有望加速市占率提升。 IVD： 受益诊疗恢复，化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，国产替代和海外市场拓展空间广阔。 医疗设备： 受益持续的国产替代政策支持和疫情后设备更新需求，软镜、硬镜等领域国产企业技术水平与进口差距缩小，性价比高。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，一次性手套行业有望迎来拐点。 中药： 关注基药目录颁布（独家基药增速远高于非基药）、国企改革（央企考核更重视ROE）、新版医保目录解限品种，以及兼具老龄化属性、中药渗透率提升和医保免疫的OTC企业。 医疗服务： 反腐与集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望提升；商保与自费医疗的快速扩容也带来差异化竞争优势。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”模式）有望提速，竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著），结合估值处于历史底部，坚定看好投资机会。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂的企业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。防疫政策优化后供需两端弹性有待释放，业绩有望逐步改善。 生命科学服务： 国内市场国产市占率低，替代空间大，需求急迫，政策端和需求端均有利好国产企业发展。 中国血制品行业并购行为分析 并购趋势与国资布局 近年来，中国血制品行业保持了较高的并购频率，交易金额持续走高。2023年12月，海尔集团拟以高达125亿元的价格收购上海莱士，创国内血制品行业最大并购交易记录。在“十四五”期间，国资开始积极布局血制品行业，华润医药、陕西国资委等通过收购博雅生物、派林生物等进军该赛道，国药集团也通过控股卫光生物强化市场地位。截至2023年底，A股6家血制品企业中已有4家拥有国资背景。 并购驱动增长与国际经验 行业准入壁垒： 2001年国务院实行血液制品企业总量控制，不再批准成立新的血制品企业，导致牌照资源稀缺。并购成为新玩家进入血制品行业的唯一途径。 快速增长路径： 浆站设立审批周期长，新浆站需3-5年采浆爬坡期。并购能实现业务体量的快速增长，提高弯道超车的可能性。例如，广东双林并购派斯菲科后，2021年采浆量快速提升至近900吨，浆站数量达到38个，有望成为第四家跨过千吨采浆门槛的上市血制品企业。 国际巨头经验： 全球三大血制品龙头之一的Grifols通过持续的浆站并购和血制品品类拓展，稳步成长。其浆站数量从2005年的48个增至2022年底的392个（中国2022年全国仅348个浆站），其中近300个浆站通过并购获得，充足的浆站数量是其浆源的重要保障。 主要并购案例分析 华润医药入主博雅生物： 华润医药成为博雅生物实控人，有望凭借央企资质和政府公关能力，推动丹霞生物浆站续证及收购，助力博雅生物“十四五”期间采浆规模达到650-700吨，并拓展新浆站。 陕西国资委收购派林生物： 陕西国资委成为派林生物实控人后，积极推动治理机制理顺，并有望助力派林生物在陕西实现浆站突破，其现有38个浆站预计2025年采浆量可达到1500吨。 国药集团控股卫光生物： 国药集团通过合资公司间接控股卫光生物，有望在资源嫁接、浆站申请等方面提供支持与赋能，提升卫光生物原料血浆供应能力。 海尔集团并购上海莱士： 海尔集团以125亿元收购上海莱士20%股权并获得7%表决权，成为实际控制人。此举将强化海尔大健康产业链布局，并有望赋能上海莱士在山东等人口大省拓展浆站。 行业热点与风险提示 近期行业动态 近期行业热点包括强生以20亿美元收购ADC公司Ambrx Biopharma，凸显ADC领域的投资热度；全国医疗保障工作会议强调2024年将推动集采“扩围提质”，实现国家和省级集采药品数合计至少达到500个，并探索药品价格形成新机制；阿尔茨海默病新药仑卡奈单抗在国内获批上市，定价为每瓶2508元，年治疗费用约18万元，为患者带来新的治疗选择。 主要风险 主要风险包括集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期，以及医院门诊量恢复低于预期。 总结 本报告全面分析了2024年中国医药生物行业的投资前景，指出行业在估值低位、宏观环境改善及低基数效应下具备显著增长潜力。报告详细梳理了创新药、医疗器械、中药、医疗服务、药房、医药工业和生命科学服务等细分领域的投资逻辑和发展趋势。特别地，报告深入剖析了血制品行业的并购行为，强调了并购作为行业整合、企业扩张和提升市场地位的关键策略，并指出国资的积极入局正加速这一进程，通过国内外案例数据支撑了并购对浆站数量和采浆量增长的驱动作用。同时，报告也提示了集采、创新药降价及医院门诊量恢复等潜在风险，为投资者提供了专业且分析性的市场洞察。