华恒生物（688639）：丰富氨基酸矩阵，拓展合成生物蓝海

中心思想 氨基酸矩阵持续扩容与技术驱动 华恒生物通过投资新项目和技术授权，持续丰富其氨基酸产品矩阵，特别是三支链氨基酸、色氨酸和精氨酸等小品种氨基酸，巩固了公司在合成生物领域的领先地位。公司依托成熟的合成生物制造平台，不断拓展产品线，为未来成长奠定基础。 市场前景广阔与盈利能力提升 在豆粕减量替代等市场需求的推动下，小品种氨基酸的应用规模有望持续增长。结合公司合成生物技术带来的产品降本优势，华恒生物的盈利能力预计将进一步提升。分析师维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司未来业绩增长的积极预期。 主要内容 拟投建新项目持续丰富氨基酸产品矩阵，维持“买入”评级 华恒生物子公司巴彦淖尔华恒计划投资不超过7亿元，建设交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目，预计建设期为24个月。同时，公司拟与关联方欧合生物签订生物法生产精氨酸技术授权独占实施许可，为期20年。这些举措将持续扩充公司氨基酸产品矩阵。华泰研究预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.5亿元、6.6亿元和8.5亿元，对应EPS为2.86元、4.20元和5.38元。基于可比公司2024年Wind一致预期平均28xPE，并考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域的领先优势，给予公司2024年37xPE，目标价155.4元，维持“买入”评级。 氨基酸产品矩阵持续扩容，豆粕减量替代需求下应用前景广阔 新项目投资与产能扩张 公司规划投资不超过7亿元建设交替年产6万吨三支链氨基酸、色氨酸和年产1万吨精制氨基酸项目，资金来源为自筹，建设期预计24个月。项目实施后，三支链氨基酸和色氨酸等产能将进一步扩充。此外，公司与欧合生物签订生物法精氨酸技术独占许可，进一步丰富了氨基酸产品线。 豆粕替代需求驱动市场增长 随着豆粕减量替代需求的提升，以及公司合成生物技术推动产品成本下降，三支链氨基酸、色氨酸等小品种氨基酸的应用规模有望持续增长，这将助力公司盈利能力再上台阶。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 研发创新与产品线拓展 尽管缬氨酸市场价格因行业新产能释放而回落至近五年低位（3月6日为14.95元/kg），但需求端持续受益于豆粕替代增长，且低价有望优化供给格局，未来价格或触底回升。公司依托成熟的合成生物制造平台，产品线已延伸至基础化工品、营养品、化妆品等领域，并计划拓展高丝族氨基酸相关产品，有望持续成长。 现有项目稳步推进 公司2023年半年报显示，赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目、秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目均在稳步推进中，为公司未来增长提供支撑。 风险提示 报告提示了新建项目进展不及预期风险和核心技术流失风险。 经营预测指标与估值 财务预测与估值分析 根据华泰研究预测，华恒生物的营业收入将从2023年的1,939百万元增长至2025年的4,337百万元，归属母公司净利润从2023年的450.75百万元增长至2025年的847.24百万元。对应的EPS分别为2.86元（2023E）、4.20元（2024E）和5.38元（2025E）。ROE预计在2024年达到28.10%。PE估值方面，2024年和2025年分别为26.81倍和20.94倍。 可比公司估值对比 与可比公司凯赛生物、嘉必优、华熙生物相比，华恒生物在2024年的PE估值（26.81x）低于可比公司平均值（28x），显示出一定的估值吸引力，尤其考虑到其新项目成长性和小品种氨基酸领域的领先优势。 总结 华恒生物通过积极投资新项目和获取技术授权，持续扩充其氨基酸产品矩阵，特别是在三支链氨基酸、色氨酸和精氨酸等小品种领域。在豆粕减量替代需求和合成生物技术降本的驱动下，公司未来盈利能力有望显著提升。华泰研究维持“买入”评级，并基于公司强劲的成长性和行业领先优势，给予2024年37xPE，目标价155.4元。公司现有项目稳步推进，研发驱动产品线持续拓展，但需关注新建项目进展和核心技术流失风险。