医药生物周跟踪20240309：血制品行业拐点：股东、浆站、产能

中心思想 血制品行业迎来多重拐点 本报告核心观点指出，中国血制品行业正步入关键的拐点阶段。这一转变主要由三大驱动因素构成：首先，部分血制品企业实控人变更为国资背景，带来了战略聚焦和管理机制的改善，并获得新设浆站审批方面的支持；其次，在“十四五”规划预期浆站审批放松的背景下，行业正进入浆站数量的增长扩张期，储备浆站数量显著增加；最后，头部企业如天坛生物和博雅生物等正积极加大产能建设，以保障采浆量增长后的加工产出能力。这些因素共同预示着血制品行业采浆量和产出能力的提升，有望带动行业进入快速增长期。 医药板块投资价值凸显与破局方向 尽管近期医药板块整体表现承压，估值和持仓均处于历史低点，但报告强调其长期投资价值。在全球宏观环境复杂多变、人口老龄化趋势以及医疗保健需求升级的背景下，医药行业的刚需属性愈发凸显。政策层面，国资委对央企市值管理成效的考核，以及“提质增效重回报”的导向，为医药板块提供了新的催化剂。同时，中国本土创新力量的全球化进程加速，以及出海能力的提升，正成为未来3-5年医药行业的重要增长动能。报告建议2024年医药二级市场投资可关注央/国企、低PB、高股息以及机构轻仓的标的，以期实现破局。 主要内容 血制品行业：股东、浆站与产能共促增长 浆站审批节奏与采浆供给周期 血制品行业的浆站审批节奏呈现周期性变化。“十二五”期间浆站数量快速增长，年均复合增速达11%；“十三五”期间审批趋紧，导致2021-2022年采浆增量不足。然而，“十四五”期间浆站审批预计将放松，截至2023年3月，全国累计批复69个新浆站，浆站总数达385个，其中285家为执业浆站，预估“十四五”期间国内采浆量年复合增速有望超过10%。2023-2024年被视为转折点，新批浆站将逐步落地投产，进入采浆供给扩张周期。 头部企业产能建设与股东国资化赋能 为配合采浆供给增量预期，血制品企业正积极加大产能建设。天坛生物的固定资产和在建工程规模显著扩张，固定资产已达2021年底的2.6倍。博雅生物投资21.85亿元建设智能工厂，预计年处理血浆1200-1500吨，达产后营业收入有望超过2022年收入规模的两倍。此外，国内头部血制品企业如博雅生物、派林生物、卫光生物、上海莱士等经历了实控人更迭，国资化股东的介入不仅体现了资本对稀缺资源品的青睐，更重要的是为企业新设浆站申请提供了有力支持，优化了公司治理结构，并促进了浆站资源的嫁接。 2024年血制品企业里程碑 2024年对于多家血制品企业而言是关键的里程碑年份。天坛生物将有大量筹建浆站转为运营，进入新投浆增长放量期。上海莱士在实控人变更为内资股东后，治理结构有望理顺，进入新的发展阶段。派林生物子公司派斯菲科的19个浆站产能将开始释放，预计上半年有5个在建或待验收浆站完成采浆。博雅生物在2023年新增浆站后，2024年有望贡献增量。华兰生物在河南省新增浆站的逐步投产放量，也将迎来采浆增量拐点。 医药板块行情复盘：市场承压与结构性机会 医药行业整体表现与估值分析 本周（2024年3月4日至3月8日），医药（中信）指数下跌2.18%，跑输沪深300指数2.38个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第6。2024年以来，医药指数累计跌幅11.9%，跑输沪深300指数15.22个百分点，排名倒数第2。成交额环比下滑至3185.9亿元，占A股总成交额的6.4%，低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。医药板块整体估值（历史TTM）为25.23倍PE，环比下降0.52，相对沪深300的估值溢价率为87%，环比减少4pct，低于四年来中枢水平（162%）。 细分板块涨跌幅与北上资金动向 本周医药子板块中，中药饮片（1.0%）和中药（0.1%）实现上涨，而医疗服务（-5.2%）、生物医药（-3.1%）跌幅较多。根据浙商医药重点公司分类，本周医药子板块全部下跌，其中CXO（-6.3%）和医疗服务（-6.5%）跌幅较大。截至2024年3月8日，陆港通医药行业投资1519亿元，占陆港通总资金的8.4%，医药北上资金环比减少35亿元。整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，市场期待催化剂。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 2023年医药行业在诊疗复苏和反腐影响下，创新和消费稳健增长但增速分化，院内营销调整，盈利能力提升。2024年医药策略定调为“蓄力，破局”。宏观层面，医改深化和医保监管提升促使行业进入供给侧改革新阶段。行业基本面层面，各细分领域进入经营效率改善周期，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套（CXO、血液制品）等环节迎来更好的发展窗口。投资视角下，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO等细分领域存在较大的预期差和较好的景气边际变化。报告推荐了包括医药创新、诊疗常态化和医药配套在内的多个组合。 总结 本报告深入分析了医药生物行业的现状与未来趋势，尤其强调血制品行业正迎来由股东结构优化、浆站审批放松和产能建设加速共同驱动的拐点。尽管当前医药板块整体市场表现低迷，估值处于历史低位，但其内在的刚需属性、人口老龄化带来的需求升级、政策支持以及本土创新和出海能力的提升，共同构筑了行业长期投资的价值基础。2024年医药行业策略聚焦于“蓄力，破局”，建议投资者关注具有景气边际改善和预期差的细分领域，如血液制品、中药、创新药械及医药配套服务，并特别指出央/国企、低PB、高股息、机构轻仓的标的可能成为破局方向。同时，报告也提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。