巨子生物（02367）：业绩超预期，可复美明星单品表现强劲

中心思想 业绩超预期增长与核心品牌驱动 巨子生物在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均超市场预期，分别同比增长49%和44.9%。这一强劲表现主要得益于其核心品牌“可复美”的优异表现，该品牌收入同比增长72.9%，成为公司业务增长的主要驱动力。 盈利能力领先与未来增长展望 公司在费用投放得当的情况下，保持了行业领先的盈利能力，归母净利率达到41.2%。展望未来，公司预计“可复美”品牌将持续提升势能并拓展品类，同时“可丽金”品牌有望实现收入弹性增长，医美产品管线的获批也将进一步打开成长空间，支撑公司业绩持续高增。 主要内容 2023年业绩回顾与市场表现 巨子生物于2024年3月28日发布2023年业绩公告，显示公司全年实现营业收入35.2亿元人民币，同比增长49%。归属于母公司净利润达到14.5亿元人民币，同比增长44.9%。其中，2023年下半年（23H2）的收入和归母净利润分别增长39.1%和39%，均超出市场预期。在市场表现方面，截至2024年3月27日，公司股价为42.55港元，目标价格为53.16港元，维持“买入”评级。 可复美品牌强劲增长与产品策略 2023年，公司各品牌收入表现分化，其中“可复美”品牌收入同比增长72.9%，是公司整体收入高增长的主要驱动力。“可丽金”品牌收入同比微降0.3%，其他品牌收入同比增长14.3%。 渠道拓展与运营优化： 公司持续拓展线上和线下销售渠道，并优化运营策略，有效提升了品牌影响力。 品类横向扩展： 公司不断丰富产品品类，涵盖精华、乳液、面膜等，推出了次抛精华、修护贴、精粹乳等新品。 明星单品表现突出： “胶原棒”自2021年上市以来，凭借卓越品质迅速成长为明星单品，在2023年“618”和“双十一”大促期间，其商品交易总额（GMV）分别同比增长超过700%和200%。此外，2023年新推出的两款重磅单品“可复美胶原乳”和“胶原舒舒贴”也迅速放量。 DTC业务渠道优化与增长 2023年，公司直销渠道收入同比增长72.7%，经销渠道收入同比增长14.6%，显示直销业务占比明显提升。在直销渠道中，DTC（直接面向消费者）线上直销、向电商平台线上直销和线下直销分别同比增长77.5%、42.6%和39.6%，其中DTC线上直销增速最为显著。 盈利能力与费用控制分析 公司在2023年全年毛利率同比下滑0.8个百分点至83.6%，主要系渠道结构变化（线上收入占比提升）所致。销售费用率同比增长3.2个百分点至33%，但推测线上销售费率基本持平。管理费用率同比下滑2个百分点。最终，归母净利率同比下滑1.2个百分点至41.2%，但仍维持行业领先水平。 未来增长驱动与品牌策略 可复美品牌： 预计未来将持续提升品牌势能，横向扩展品类辐射，并通过新品接力实现增长，2024年有望延续高增长表现。 可丽金品牌： 随着产品和渠道调整逐步到位，预计收入将展现向上弹性。 医美产品管线： 随着公司医美产品管线的逐步获批，将进一步打开持续成长空间。 盈利预测调整与投资评级 根据公司2023年业绩公告，东方证券研究所调整了盈利预测，预计2023-2025年每股收益分别为1.46元、1.82元和2.28元（原预测为1.35元、1.66元和2.08元）。参照可比公司估值，给予公司2024年27倍PE，对应目标价53.16港币（按1人民币=1.0828港元汇率计算），维持“买入”评级。 主要风险因素提示 报告提示的风险包括：行业竞争加剧、线上加快拓展带来的短期销售费用率上升、新品研发进度不及预期以及行业监管政策风险等。 总结 巨子生物在2023年实现了超预期的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长49%和44.9%。核心品牌“可复美”表现强劲，收入同比增长72.9%，成为主要增长引擎，并通过渠道拓展、品类丰富和明星单品策略持续巩固市场地位。DTC线上直销业务的显著增长也推动了整体直销收入的提升。尽管毛利率和净利率略有下滑，但公司仍保持了行业领先的盈利能力。展望未来，公司预计“可复美”品牌将继续保持高增长，同时“可丽金”品牌和医美产品管线也将提供新的增长动力。基于此，分析师上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价53.16港币。投资者需关注行业竞争、费用上升、新品研发及监管政策等潜在风险。