美丽田园医疗健康（02373）：2023年报点评：业务稳健，拟收购奈瑞儿

中心思想 业绩稳健增长与战略扩张 美丽田园医疗健康（02373.HK）在2023年实现了显著的财务增长，营收和净利润均大幅提升，显示出其业务的强劲韧性。公司通过直营门店客流增长和会员消费提升，有效驱动了生美、医美和亚健康医疗三大核心业务的全面发展。同时，公司积极拓展门店网络，并通过战略性收购奈瑞儿品牌，旨在实现区域互补和业务协同，为未来的外延增长奠定基础。 盈利能力优化与未来展望 报告指出，公司在2023年盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，且费用控制有效。尽管医美业务毛利率因结构性调整略有下滑，但整体盈利水平保持稳健。展望未来，华创证券看好公司内生业务的持续稳健增长，并预期通过加大收并购战略，外延业务将贡献新的增长点。基于此，报告维持了“强推”评级，并给出了明确的目标价，同时也提示了潜在的市场和运营风险。 主要内容 2023年财务表现概览 营收与净利润大幅增长： 2023年，美丽田园实现营收21.45亿元人民币，同比增长31.2%。净利润达到2.30亿元人民币，同比激增108.2%；经调整净利润为2.41亿元人民币，同比增长53.2%。 盈利能力提升： 公司毛利率为45.6%，同比提升1.7个百分点；净利率为10.7%，同比提升4.0个百分点；经调整净利率为11.2%，同比提升1.6个百分点。 股息派发： 公司拟派发股息每股0.47港元，合计派发1.1亿港元，派息率约为45.3%。 23H2表现： 2023年下半年，公司实现营收11.1亿元人民币，同比增长23.0%；净利润1.1亿元人民币。毛利率为45.0%，同比微增0.2个百分点；净利率为9.8%，同比下降0.2个百分点。 业务结构与增长驱动 三大业务板块齐头并进： 生活美容（生美）： 收入11.9亿元人民币，同比增长26.1%，占总收入的55.6%。 医疗美容（医美）： 收入8.5亿元人民币，同比增长37.1%，占总收入的39.7%。 亚健康医疗： 收入1.0亿元人民币，同比增长47.6%，占总收入的4.7%。 客流与会员消费驱动： 公司收入主要由客流驱动。直营门店客流增长33.1%，尽管平均单次消费金额略降1.4%，但高频粘性下，活跃会员年平均到店频次从9.5次增加至10.6次，带动直营门店会员年平均消费增长11.3%至2.1万元人民币。 业务渗透率提升： 生美业务向医美或亚健康医疗的渗透率提升了1.3个百分点，达到25.0%。 盈利能力分析 直营门店毛利率： 生美业务直营门店毛利率为37.6%，同比提升4.1个百分点；医美业务为53.8%，同比下降1.4个百分点；亚健康医疗业务为46.7%，同比提升8.2个百分点。医美毛利率的下滑主要系注射品类占比上升带来的结构性差异。 费用率有效控制： 销售费用率为17.6%（同比持平），管理费用率为14.8%（同比下降3.2个百分点），研发费用率为1.6%（同比下降0.3个百分点），显示公司在费用控制方面表现有效。 门店网络扩张与战略并购 持续拓展门店网络： 2023年，公司新开及并购直营门店19家，加盟门店31家。新开及并购的直营门店包括生美15家、医美3家、亚健康医疗1家。 门店总数： 截至2023年底，公司共拥有201家直营门店（生美171家、医美23家、亚健康医疗7家）和199家加盟门店。 收购奈瑞儿品牌： 交易详情： 公司拟以3.5亿元人民币的对价收购奈瑞儿门店70%股权。 资产构成： 此次收购涉及奈瑞儿80家生美门店、6家医美门店和2家中医门诊。 财务表现： 2023年，奈瑞儿该部分资产合计收入5.1亿元人民币、净利润3340万元人民币，净利率约为6.5%，对应1倍PS和15倍PE。 协同效应： 本次收并购将与公司现有品牌形成协同互补。区域上，奈瑞儿门店主要覆盖广深地区，恰为公司相对薄弱的区域；项目和模式上，奈瑞儿定位东方美养，在保健项目具备优势，未来有望与公司亚健康医疗板块形成强协同。 投资建议与风险提示 投资建议： 华创证券看好公司内生业务的稳健性，认为公司通过每年开拓新店、产品研发顺应需求、打造强中台，能持续高频吸引到店客流和维持客单价。未来公司加大收并购战略将贡献新增量。 盈利预测调整： 受大环境影响，下调2024-2026年公司内生业务归母净利润预测至2.7亿元、3.1亿元、3.6亿元（此前预计2024-2025年约3.3亿元、4.3亿元），对应PE约12/11/9倍。 并表预测： 假设奈瑞儿于2024年下半年并表，预计2024-2026年归母净利润分别为2.8亿元、3.5亿元、4.2亿元。 目标价与评级： 参考公司未来三年增速和可比公司估值，给予公司2024年17倍PE，目标价21.5港元，维持“强推”评级。 风险提示： 门店开拓不及预期、消费力下行导致客流或客单价下滑、消费者安全事故、生美转医美渗透率提高缓慢、行业竞争加剧导致营销费用提高等。 总结 美丽田园医疗健康在2023年展现了强劲的业绩增长，营收和净利润均实现显著提升，盈利能力得到优化。公司通过客流驱动和会员粘性，有效促进了生美、医美和亚健康医疗三大核心业务的均衡发展。在门店网络扩张方面，公司持续推进直营和加盟门店的拓展，并战略性收购奈瑞儿品牌，旨在通过区域和业务协同，进一步巩固市场地位并开拓新的增长空间。华创证券维持“强推”评级，并基于内生业务的稳健性和外延并购的潜力，给出了21.5港元的目标价，同时提示了门店扩张、消费力、市场竞争等方面的潜在风险。