泰格医药（300347）：逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至

中心思想 2023年业绩稳健，逆境中显韧性 泰格医药在2023年面临行业逆境和价格竞争加剧的情况下，仍实现了营收和归母净利润的平稳增长，展现出较强的经营韧性。尽管毛利率有所承压，但公司通过费用控制和业务结构调整，保持了整体业绩的稳健性。 行业拐点将至，龙头优势凸显 报告分析指出，随着行业价格竞争趋缓、国内新药开发需求触底以及创新扶持政策的加码预期，医药CRO行业正迎来拐点。泰格医药作为行业龙头，凭借其优质服务和先进管理，在行业集中度提升的过程中显著受益，市场份额增加，为未来行业回暖后的业绩加速兑现奠定了基础。 主要内容 2023年经营业绩分析 营收与利润表现 2023年，泰格医药实现营业收入73.84亿元，同比增长4.2%。 归属于母公司股东的净利润为20.25亿元，同比增长0.9%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为14.77亿元，同比下降4.1%。 公司拟每10股派发现金红利5.68元（含税）。 毛利率变动及业务结构影响 公司全年毛利率为38.6%，同比下降1.1个百分点。 其中，2023年第四季度毛利率环比大幅下滑8.4个百分点。 毛利率下降的主要原因包括：方达实验室服务因竞争加剧和固定资产折旧增加导致毛利率下滑；低毛利率的SMO（现场管理组织）业务增速较快，拉低了整体毛利率；以及竞争格局下临床订单的盈利水平有所下降。 费用控制情况 2023年，公司的销售费用率为2.5%（同比上升0.4个百分点），管理费用率为8.8%（同比下降0.1个百分点），研发费用率为3.5%（同比上升0.2个百分点）。 各项费用率整体保持稳定，显示出公司在运营成本方面的有效控制。 分业务板块表现 临床试验技术服务 该板块全年实现收入41.68亿元，同比增长1.0%。 毛利率为38.2%，同比上升0.6个百分点。 尽管面临降价压力，但由于新冠疫苗过手费的大幅减少，保证了该业务毛利率的正向提升。 临床试验相关服务及实验室服务 该板块收入为31.21亿元，同比增长8.5%。 毛利率为38.2%，同比下降3.6个百分点。 其中，方达实验室服务毛利率下降较为明显，为30.2%，同比下降5.4个百分点。 SMO业务需求相对刚性，利润率有边际改善。 行业趋势与公司展望 价格竞争趋缓与行业集中度提升 经过2023年的价格竞争，行业报价在2024年初趋于稳定，各企业将重心转向精细化运营以提升效率和盈利水平。 近两年激烈的价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，使得行业集中度提升。 泰格医药作为龙头公司，凭借其可靠的存活能力、优质服务和先进管理，在此过程中受益，即使在单价同比下降的情况下，仍实现了订单总金额的增长。 行业拐点判断及业务改善路径 报告认为行业拐点将至，主要基于以下判断：业内价格竞争趋缓；国内新药开发需求已见底；以及创新扶持政策存在加码预期。 公司业务改善预计将沿着“询单-签单-收入”的路径逐级兑现。 盈利预测调整与投资评级 盈利预期调整 考虑到国内医药投融资环境以及公司在手订单情况，平安证券调整了泰格医药2024-2025年的盈利预期，并新增了2026年的预测。 预计公司归母净利润分别为：2024年22.71亿元，2025年27.96亿元，2026年35.05亿元。 （原2024-2025年预期分别为33.35亿元和42.90亿元，本次预测有所下调）。 维持“推荐”评级理由 基于对行业竞争和供需格局的判断，认为行业与公司目前均处于触底阶段。 泰格医药在此期间市场份额显著增加，所集聚的优势有望在行业回暖后加速兑现。 因此，维持对泰格医药的“推荐”评级。 风险提示 新药研发波动性风险 新药研发具有固有的波动性和不确定性，这可能导致公司业绩出现波动。 服务质量与并购整合风险 若公司提供的服务质量未能符合要求，可能导致返工、订单丢失等负面情况。 公司通过并购等形式在全球范围内进行业务扩张，若整合过程不顺利，可能对公司的长期发展造成负面影响。 总结 泰格医药在2023年复杂多变的行业环境中，通过有效的经营管理，实现了营收和净利润的平稳增长，展现了其作为行业龙头的韧性。尽管毛利率因市场竞争和业务结构变化而有所承压，但公司在费用控制方面表现稳定。展望未来，随着行业价格竞争的缓和、国内新药研发需求的触底回升以及政策支持的加强，CRO行业正迎来重要的拐点。泰格医药凭借其在行业集中度提升中的优势地位，有望在行业复苏后加速业绩兑现。平安证券维持对泰格医药的“推荐”评级，但同时下调了未来几年的盈利预测，并提示了新药研发波动性、服务质量及并购整合等潜在风险。