锦波生物（832982）：23年年度报告点评：归母净利同增175%，独占重组胶原蓝海

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 锦波生物在2023年实现了显著的业绩增长，归母净利润同比大幅增长175%，收入同比增长100%，主要得益于其核心产品重组胶原蛋白注射针剂（如薇旖美）的强劲放量。公司通过高毛利产品结构优化和有效的费用管控，持续提升盈利能力，净利率达到38.3%。 市场领先地位与未来展望 公司凭借在重组胶原蛋白领域的差异化优势和技术壁垒，独占市场蓝海。展望2024年，随着胶原蛋白市场热度持续，新品（如与修丽可合作的“铂研胶原针”）的推出，以及原料业务切入国际大牌供应链，加之丰富的在研管线，锦波生物有望进一步巩固其市场领先地位，实现持续高速增长。浙商证券维持“增持”评级，并预计未来三年归母净利润将保持61%、41%和30%的增长。 主要内容 2023年财务表现与结构分析 业绩概览：2023年，锦波生物实现营业收入7.8亿元，同比增长100%；归母净利润3.0亿元，同比增长175%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长181%。其中，2023年第四季度收入2.6亿元，同比增长90%；归母净利润1.1亿元，同比增长176%。公司年度权益分派方案为每10股派发现金红利10元（含税），并以资本公积每10股转增3股，现金分红占归母净利润的22.7%。 收入拆分：2023年，单一医疗器械收入5.7亿元，同比增长255%，毛利率高达95.6%，是收入增长的主要驱动力，主要为注射针剂III类械（薇旖美等）和重组胶原凝胶II类械。复合材料医疗器械收入1.1亿元，同比下降21%。功能性护肤品收入0.76亿元，同比增长12%。原料及其他收入0.24亿元，同比增长43%。 区域市场表现：境内各地区收入均实现大幅增长，其中华东地区收入2.8亿元，同比增长161%；华南地区收入1.0亿元，同比增长105%，显示出强劲的市场拓展能力。 盈利能力：2023年公司毛利率达到90.2%，同比提升4.7个百分点；净利率为38.3%，同比提升10.4个百分点。高毛利注射产品占比提升是主要原因。费用管控得当，销售费用率下降5.8个百分点至21.1%，研发费用率下降0.7个百分点至10.9%。 重组胶原蛋白市场优势与多元化布局 胶原蛋白市场前景：医美行业材料创新有限，胶原蛋白有望延续爆款趋势。锦波生物的重组胶原蛋白产品具有特殊三螺旋结构，技术壁垒和差异化优势显著，目前其注射医美产品独占重组胶原蓝海。截至2023年末，薇旖美销售团队达135人，覆盖终端医疗机构2000家。 新品助推增长：2023年8月，公司第二款械III医美注射产品（注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）获批，并与修丽可合作推出“铂研胶原针”。此外，公司还推出了全程抗衰3+17型胶原治疗方案和高端产品“至真”，有助于稳定和提升产品价格带。 原料业务拓展：公司已与欧莱雅合作，其重组胶原蛋白原料成为欧莱雅“小蜜罐”的核心成分之一，未来有望吸引更多国际大品牌合作。公司原料产品线涵盖医疗植入级、医疗外用级、化妆品级，并积极布局海内外市场。 丰富研发管线：公司妇科胶原蛋白注射产品有望于2024年获批，将进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声。公司已完成I型、III型、XVII型等重组人源化胶原蛋白的主要基础研究，为未来发展奠定基础。 盈利预测与潜在风险评估 盈利预测：基于公司在重组胶原蛋白行业的领先地位、深厚研发和技术壁垒以及稀缺的先发优势，浙商证券预计锦波生物2024年至2026年归母净利润将分别达到4.83亿元、6.81亿元和8.83亿元，同比增速分别为61%、41%和30%。对应PE分别为31倍、22倍和17倍，维持“增持”评级。 风险提示：投资者需关注产品增速不达预期、市场竞争加剧、监管政策变化以及新品研发及上市进展不及预期等潜在风险。 总结 锦波生物在2023年凭借其重组胶原蛋白核心产品薇旖美的强劲表现，实现了收入和归母净利润的翻倍增长，展现出卓越的盈利能力和市场竞争力。公司通过优化产品结构、有效费用管控以及积极的市场拓展，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。展望未来，随着新品的持续推出、与国际大牌的合作深化以及丰富研发管线的逐步落地，锦波生物有望在医美市场持续保持高速增长。尽管面临市场竞争和政策变化等风险，但其独特的技术优势和市场布局使其具备长期投资价值，维持“增持”评级。