春立医疗（688236）：2023年报点评：集采影响23年业绩，海外业务高增长

中心思想 业绩承压与结构性亮点 春立医疗2023年业绩受到国家集中采购政策的显著影响，导致营收增速放缓，归母净利润和扣非净利润出现下滑。具体数据显示，公司全年营收为12.09亿元，同比微增0.58%；归母净利润为2.78亿元，同比下降9.72%；扣非净利润为2.54亿元，同比下降8.32%。第四季度单季度的营收和净利润也呈现负增长，部分原因在于2022年同期的高基数效应。然而，在整体承压的背景下，公司业务结构呈现亮点，特别是关节类产品收入保持稳健增长，达到11.01亿元，同比增长5.18%。 海外市场高速增长与未来增长驱动 尽管国内市场受集采影响收入下滑7.40%，但春立医疗在海外市场的拓展取得了显著成效，境外收入实现1.98亿元，同比高速增长81.73%，显示出公司国际化战略的成功。展望未来，公司业绩增长的驱动力主要来源于两个方面：一是关节续标政策的推进，特别是公司膝关节产品有望在续标中补标成功，从而实现放量增长，带来业绩弹性；二是运动医学领域的集采政策，该市场目前由进口产品主导，集采将加速国产替代进程，而春立医疗作为国内骨科龙头已在运动医学集采中全线中标，有望贡献新的业绩增量。随着脊柱集采影响的逐步消化以及海外市场的持续开拓，公司业绩有望迎来拐点，实现恢复性增长。华创证券维持对春立医疗的“推荐”评级，并预测公司2024-2026年营收和归母净利润将实现稳健增长。 主要内容 2023年度财务表现概览 整体营收与利润情况： 春立医疗2023年实现营业收入12.09亿元，同比微增0.58%。归属于母公司股东的净利润为2.78亿元，同比下降9.72%。扣除非经常性损益后的净利润为2.54亿元，同比下降8.32%。这些数据反映出公司在集采政策影响下，盈利能力面临挑战。 第四季度单季表现： 2023年第四季度，公司单季度营收为4.16亿元，同比下降5.72%。归母净利润为0.97亿元，同比下降0.83%。扣非净利润为0.92亿元，同比下降0.23%。Q4业绩的下滑可能受到2022年同期较高基数的影响，未能延续2023年第三季度的快速增长势头。 季度业绩波动分析 高基数效应影响： 2023年第四季度业绩表现不佳，主要原因在于2022年第四季度公司业绩实现了较好增长，导致2023年同期面临较高的比较基数。这使得公司在2023年Q4未能延续Q3的快速增长趋势。 业务结构与地域表现 产品线收入分析： 2023年，公司关节类产品收入达到11.01亿元，同比增长5.18%，显示出该核心业务的稳健增长态势。然而，其他产品收入为1.07亿元，同比大幅下降29.94%，这可能反映了部分非核心业务的调整或市场需求变化。 国内外市场表现： 从地域来看，国内市场收入为10.09亿元，同比下降7.40%，主要受到国家集中采购等政策因素的影响。与此形成鲜明对比的是，境外收入表现强劲，达到1.98亿元，同比高速增长81.73%，表明公司在海外市场的拓展取得了显著成效。 盈利能力与成本结构 毛利率变化： 2023年公司总体毛利率为72.48%，同比下降3.55个百分点。其中，国内收入毛利率为74.21%，同比下降3.10个百分点，主要受集采降价影响。境外收入毛利率为63.80%，同比微增0.74个百分点，显示海外业务盈利能力相对稳定。 费用率与净利率： 销售费用率为31.70%，同比下降0.88个百分点；管理费用率为3.68%，同比上升0.45个百分点；研发费用率为13.03%，同比下降0.48个百分点；财务费用率为-1.37%，同比上升0.31个百分点。受毛利率下滑影响，归母净利率为22.99%，同比下降2.62个百分点。 市场机遇与增长潜力 关节续标带来的业绩弹性： 2024年1月，关节续标1号文件已发布，预计将较快展开。公司在首次集采中髋关节中标但膝关节丢标，在本次续标中，公司膝关节有望补标成功。一旦成功，膝关节在集采中的放量将为公司带来显著的业绩弹性。 运动医学集采的增量空间： 运动医学市场目前主要由进口产品主导，集采政策有望加速国产替代进程。春立医疗作为国内骨科领域的龙头企业，已在运动医学集采中全线中标，预计后续运动医学业务将贡献重要的业绩增量。 业绩拐点与长期展望 集采影响消化与海外开拓： 随着脊柱集采影响的逐步消化完毕以及海外市场的加速开拓，公司业绩有望迎来重要的拐点。这表明公司正积极应对国内政策挑战，并通过多元化战略寻求新的增长点。 盈利预测与投资评级 未来业绩预测： 华创证券结合2023年业绩，对春立医疗2024-2026年的营收进行了预测，分别为15.1亿元、19.1亿元和24.0亿元，同比增速分别为25.1%、26.4%和25.8%。同期归母净利润预计分别为3.3亿元、4.0亿元和5.0亿元，同比增速分别为20.4%、20.1%和25.1%。预计EPS分别为0.87元、1.05元和1.31元。 估值与投资建议： 给予公司2024年30倍估值，对应目标价约为26元。华创证券维持对春立医疗的“推荐”投资评级。 风险提示 集采风险： 集中采购可能导致产品价格进一步下降，并存在市场份额下滑的风险。 新业务放量风险： 新开展的业务可能存在放量不达预期的风险。 海外业务增长风险： 海外市场拓展和业务增长可能面临不确定性，存在增长不达预期的风险。 总结 春立医疗2023年业绩受到国家集中采购政策的显著影响，营收增速放缓，归母净利润和扣非净利润均出现下滑。尽管国内市场收入因集采而承压，但公司在海外市场的拓展表现亮眼，境外收入实现高速增长，成为业绩的重要支撑。核心关节类产品收入保持稳健增长，显示出其市场韧性。毛利率受集采影响有所下降，但公司通过费用控制和海外业务的增长，努力维持盈利水平。展望未来，关节续标有望为公司膝关节产品带来放量机会，而运动医学集采则将加速国产替代并为公司贡献新的业绩增量。随着脊柱集采影响的逐步消化和海外市场的持续开拓，春立医疗的业绩有望迎来拐点。华创证券维持“推荐”评级，并对公司未来三年的营收和净利润增长持乐观预期，但同时提示了集采、新业务放量及海外业务增长不达预期等潜在风险。