华创医药投资观点、研究专题周周谈第71期：医药行业2024年一季报业绩前瞻

中心思想 2024年医药行业整体展望 本报告核心观点指出，当前医药板块估值处于历史低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例亦偏低。展望2024年，在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数效应以及大领域大品种拉动等多重利好因素下，我们对医药行业的增长保持乐观态度。行业有望迎来“百花齐放”的投资局面，各细分领域均蕴藏增长潜力。 多元化投资机遇与核心驱动 报告强调了医药行业投资机会的多元化，主要驱动力包括：创新药行业从数量逻辑向质量逻辑的转变，产品为王时代来临；医疗器械领域国产替代加速和高值耗材的新成长；中药板块在基药目录、国企改革及老龄化趋势下的结构性机会；药房板块受益于处方外流提速和竞争格局优化；医疗服务市场在反腐集采净化下民营机构竞争力的提升；特色原料药行业的困境反转；血制品行业采浆空间打开；生命科学服务领域的进口替代；以及CXO行业新兴技术领域带来的边际需求增量。这些因素共同构成了2024年医药行业增长和投资的核心驱动力。 主要内容 市场行情回顾与宏观环境分析 本周（截至2024年4月5日），中信医药指数上涨0.41%，跑输沪深300指数0.45个百分点，在中信30个一级行业中排名第21位。涨幅前十名股票包括仟源医药（21.11%）、江苏吴中（17.40%）等，跌幅前十名股票包括景峰医药（-13.89%）、圣达生物（-11.31%）等。个股涨跌幅原因分析显示，AI制药、医美业务、胰岛素集采超预期等是主要上涨驱动，而诉讼进展、政策影响及前期涨幅过高是下跌原因。 整体来看，当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置也处于低位。考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、2023年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成的行业业绩低基数，以及大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024年医药行业的增长保持乐观。 细分领域投资策略与业绩前瞻 创新药：质量为王与国际化趋势 创新药行业正从数量逻辑（如me-too速度、入组速度）向质量逻辑（如BIC/FIC产品）转换，进入“产品为王”阶段。2023年，国产新药IND/NDA/获批数量均创历史新高，NDA数量高达56个预示着密集获批。全年海外授权合计首付款和里程碑金额超过400亿美元，授权或合作项目数量超过100个，一批公司正凭借国际化实现非线性成长。报告看好国内差异化和海外国际化管线，关注最终能兑现利润的产品和公司。具体细分领域关注： ADC： 中国ADC已成为全球第一梯队，新靶点新需求被创造，看好IO+ADC大浪潮。 实体瘤双抗： 迎来收获期。 BCMA CART： 即将放量，实体瘤CART数据优异。 CAR-T： 全面布局B细胞自免，SLE有望治愈。 PROTAC： 板块触底反弹。 国产小核酸： 全面布局慢病。 GLP-1后时代： 关注超长效降糖、口服GLP1和增肌减脂新需求。 自免： 关注新靶点和口服药，JAK1被低估。 VEGF/ANG2双抗： 放量，关注超长效眼科品种。 HIV防控： 国内形势严峻，救治需求持续增加。 推荐关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械：高值耗材新成长与国产替代加速 医疗器械领域受益于集采落地后的新成长、国产替代政策支持和设备更新需求。 高值耗材： 骨科： 受益老龄化，国内市场前景广阔（我国创伤、脊柱和关节市场渗透率远低于美国，分别为4.9%、1.5%和0.6%），集采后手术价格下降有望拉动手术量提升，国产龙头（如春立医疗、威高骨科、三友医疗）受益。 电生理： 中国心律失常发病率高（2020年室上速与房颤患者近1500万人），手术渗透率有巨大提升空间，国产化率不足10%，技术突破（如三维技术）和政策支持加速进口替代。集采有望提升国产企业（如惠泰医疗、微创电生理）市占率。 IVD： 受益诊疗恢复有望回归高增长。 化学发光： IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%），国产替代空间广阔（目前国产市占率20-25%），海外市场（如迈瑞、新产业、安图）进一步打开成长空间。 ICL： 国内渗透率远低于国外，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革及基层医疗建设推动下有望快速发展，疫情期间应收账款稳定收回，2024年计提减值有望收窄。 医疗设备： 受益国产替代大浪潮和大规模设备更新政策。 软镜赛道： 国产企业（如澳华内镜、开立医疗）技术水平与进口差距缩小，产品性价比高，放量可期。 硬镜赛道： 微创手术国内渗透率有较大提升空间，国产替代空间广阔。 新华医疗： 产品结构优化，毛利率有望持续提高，海外业务发展迅速。 国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》将给国产医疗设备企业带来放量机会。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内入院情况逐步恢复，海外订单好转。一次性手套行业（如英科医疗、中红医疗）经过近一年去库存和供需调整，拐点有望到来。 推荐关注：春立医疗、威高骨科、三友医疗、惠泰医疗、微创电生理、新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技、迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗、维力医疗、振德医疗、金域医学、迪安诊断。 医药消费：中药与医疗服务机会凸显 药房： 2024年投资机会坚定看好。 处方外流提速： “门诊统筹+互联网处方”成为优解，更多省份有望跟进，电子处方流转平台建成，处方外流进入倒计时。 竞争格局优化： B2C、O2O增速放缓，药房与线上竞争回归均势，线上线下融合加速，上市连锁（如老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂）优势显著，线下集中度稳步提升。 中药： 重点推荐基药、国企改革，关注医保解限及呼吸条线催化。 基药： 独家基药增速远高于非基药，市场将反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他如太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业、太极集团、健民集团）。 医疗服务： 看好具备全国化扩张能力的优质标的。 反腐+集采净化市场环境，完善行业机制，推进医生多点执业，民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗快速扩容带来差异化竞争优势。 建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。 重磅品种专利到期： 2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药（如沙班类、列汀类、列净类）陆续专利到期，仿制药替代空间巨大（298-596亿美元），将扩容特色原料药市场。关注同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂： 原料制剂一体化企业具备成本优势，部分企业已进入业绩兑现期。关注华海药业。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开。各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩有望逐步改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务：进口替代持续推进 国内生命科学服务市场国产市占率低，替代空间大。政策端高度重视供应链自主可控，需求端集采、医保控费及进口供应短缺使得客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。例如，基因测序仪、质谱仪、色谱仪、生物试剂等细分领域国产份额仍有较大提升空间。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等细分行业龙头和有潜力发展成为平台型的公司。 CXO：新兴领域驱动需求增量 多肽、ADC、CGT、mRNA等产业新兴领域蓬勃发展，其复杂性高，开发及生产过程耗时耗资，更依赖外包服务。例如，截至2022年底全球ADC发现、开发及制造外包率已达约70%，远高于其他生物制剂的34%。新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，以及临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 2024年一季报业绩前瞻 报告提供了部分医药公司2024年一季度的收入和归母净利润增速预测。多数零售及流通企业（如益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳）预计收入和净利润均实现10%-20%的增长。传统药企和创新药公司表现分化，如贝达药业预计收入增长30-32%，净利润增长40-50%，而通化东宝预计收入负增长。医疗服务（如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科）预计收入和净利润均有10%-20%的增长。医疗器械公司如澳华内镜预计收入增长40%左右，迈瑞医疗预计收入增长10%左右，净利润增长20%。中药企业（如东阿阿胶）预计收入增长10-20%，净利润增长30-40%。生命科学服务领域部分公司（如奥浦迈、百普赛斯）预计净利润下滑，但收入仍有增长。CXO公司诺思格预计收入增长20%+，净利润增长30%+。 行业热点与个股表现 本周行业热点包括：ZimVie完成脊柱业务出售，聚焦牙科业务；卫材和渤健向FDA递交仑卡奈单抗静脉注射剂型sBLA，用于早期AD维持治疗；Genmab以18亿美元收购ProfoundBio，扩大ADC产品线。个股涨跌幅原因分析显示，仟源医药受益于AI制药概念，江苏吴中受益于医美业务，甘李药业受益于胰岛素集采超预期。而景峰医药受诉讼进展影响，圣达生物受生物保鲜剂政策影响，药石科技和大理药业则因前期涨幅较高出现短期回调。 总结 本报告对2024年医药行业持乐观态度，认为在宏观环境改善、低基数效应以及各细分领域内生增长动力的驱动下，行业将迎来“百花齐放”的投资机遇。具体而言，创新药将迈入“产品为王”的质量时代，医疗器械受益于国产替代和高值耗材的新成长，中药板块在政策和老龄化趋势下具备结构性机会，药房板块因处方外流和格局优化而前景广阔，医疗服务市场在净化后民营机构竞争力提升，特色原料药行业有望困境反转，血制品行业采浆空间打开，生命科学服务和CXO则分别受益于进口替代和新兴技术领域的蓬勃发展。报告通过对各细分领域的深入分析和2024年一季报业绩前瞻，为投资者提供了专业的市场洞察和投资建议，强调了多元化布局和关注具备核心竞争力的优质标的。