海尔生物（688139）：2023年报点评报告：拐点将至，非存储亮眼

中心思想 业绩承压下的结构性亮点 2023年，海尔生物受行业整顿及公共卫生防控业务调整影响，整体业绩不及预期，收入和归母净利润均出现下滑。然而，在挑战中，公司非存储类新产业表现亮眼，占收入比重显著提升，并实现了超过30%的同比增长，显示出业务结构优化的积极成效。 拐点将至与未来增长动力 尽管短期业绩承压，但报告指出公司业绩拐点将至。非存储业务的快速增长、海外市场的持续拓展以及通过自研与并购加速产品线布局，共同构成了公司未来增长的核心动力。2024年股权激励计划的发布，更是彰显了管理层对公司长期高增长的坚定信心，预示着在非存储和海外市场的双轮驱动下，公司有望实现业绩的逐步修复和持续增长。 主要内容 2023年财务表现与业务结构分析 整体财务概览与行业影响 2023年，海尔生物实现营业收入22.8亿元，同比下降20.4%；归母净利润4.1亿元，同比下降32.4%。业绩下滑主要受行业整顿及同期5.87亿元公共卫生防控类业务剔除的影响。尽管如此，公司毛利率同比提升2.5个百分点至51%，净利率为18.07%，同比下降3.3个百分点。剔除公共卫生防控业务后，核心业务收入略高于同期。 分板块与分地区业绩洞察 在业务板块方面： 生命科学板块：实现收入10.3亿元，同比下降17%。剔除公共卫生防控业务后，核心业务收入下降6%。毛利率为52.53%，同比下降1.67个百分点。 医疗创新板块：实现收入12.4亿元，同比下降23%。剔除公共卫生防控业务后，核心业务收入增长6%，显示出较强的内生增长潜力。毛利率为49.01%，同比上升5.68个百分点。 在地区分布方面： 国内市场：收入14.9亿元，同比下降26.36%。毛利率48.62%，同比提升2.56个百分点。 海外市场：收入7.8亿元，同比下降6.09%。毛利率54.38%，同比提升1.43个百分点。海外经销类业务持续增长，新增近170家经销网络，突破7个空白国家，扩大了在东欧、非洲、拉美等地区的用户覆盖度。 增长动能与盈利能力展望 非存储业务与海外市场驱动成长 2023年，公司非存储类新产业占收入比重达到38%，同比增长超过30%，成为新的成长动力。国内市场使用多个业务线产品的用户数量增长超过40%，有助于削弱公司业绩的周期性。公司通过自研与并购快速拓展产品品类，结合优势用户渠道，有望全链条服务生命科学和医疗创新行业升级，打开新的成长空间。尽管海外项目类收入受国际局势影响增速下滑，但海外经销业务持续扩张，预计2024年海外市场有望恢复快速增长，成为公司未来成长的主要动力之一。 盈利能力提升与费用率优化预期 公司2023年毛利率达到51%，同比提升2.5个百分点，创近4年新高。这主要得益于创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效。这显示了公司产品较强的稀缺性。费用率方面，2023年研发、销售、管理费用率均有所上升，主要系公司持续加大技术创新力度、加强全球市场体系布局以及收入不及年初预期所致。尤其第四季度，受行业整顿对医院招投标活动的影响，净利率跌至10.21%，创历史新低。展望2024年，随着行业影响的逐渐消退及国内市场的修复，公司净利率有望逐步恢复至约20%。 优质并购整合与股权激励信心 公司自上市以来持续坚持高质量并购，成功整合了四川海盛杰、重庆三大伟业、金卫信、康盛生物、苏州厚宏等优质标的。例如，海尔血技规模已近翻番；海尔生物（苏州）与公司低温与自动化技术平台融合，快速推出新产品，2023年新增订单增长50%。截至2023年末，公司在手现金及交易性金融资产约19亿元，为持续并购优质资产、丰富产品线、提供全链条服务方案提供了坚实支撑。 2024年3月27日，公司发布了2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予价格为15.41元/股。股权激励目标设定为：以2023年营收为基数，2024-2026年公司营收增长率触发值不低于15%、32%、52%，目标值不低于30%、69%、120%。此激励计划在当前行业背景下发布，充分彰显了公司对长期高增长的坚定信心，预示着在非存储及海外市场的推动下，公司业绩拐点正在逐渐显现。 盈利预测与风险提示 基于股权激励目标及行业修复预期，报告预测公司2024-2026年归母净利润分别为5.52亿元、6.69亿元及8.32亿元，对应EPS分别为1.74元、2.10元、2.62元/股。以2024年4月3日收盘价计算，2024年PE约为16倍。综合可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 同时，报告提示了多项风险，包括业务拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险、海外地缘政治风险以及并购公司整合不及预期的风险。 总结 海尔生物2023年业绩受行业整顿和公共卫生防控业务调整影响，收入和利润均出现下滑。然而，公司在非存储业务和海外市场展现出强劲的增长潜力，非存储业务占比显著提升，海外经销网络持续扩张。创新驱动使得毛利率逆势上扬，显示出产品稀缺性。尽管费用率短期承压，但预计2024年有望随市场修复而改善。公司持续通过高质量并购丰富产品线，并拥有充足现金流支持未来战略布局。2024年股权激励计划的发布，进一步强化了市场对公司未来高增长的信心。综合来看，海尔生物正逐步走出业绩低谷，非存储和海外市场将成为其未来业绩增长的核心驱动力，业绩拐点将至，维持“增持”评级。