生物性资产价值变动影响利润，静待2024逐步恢复

中心思想 利润波动主因与恢复预期 昭衍新药2023年归母净利润同比大幅下降63.05%，主要受生物性资产公允价值变动带来的约2.67亿元损失影响。剔除该因素，公司实验室服务业务净利润预计下降17.90%，主要系市场竞争加剧导致毛利率下滑。展望2024年，随着生物性资产价值变动影响的逐步减弱及新产能的释放，公司利润有望逐步恢复增长。 业务稳健增长与战略布局 尽管利润受非经营性因素扰动，公司营业收入仍保持稳健增长，2023年同比增长4.78%。公司持续扩大临床前评价服务能力，苏州二期设施建设进展顺利，预计2024年投入使用。同时，公司积极布局临床CRO全产业链服务，通过前后端协同提升客户满意度并驱动长期成长。新签订单和在手订单规模保持健康水平，为未来业绩增长奠定基础。 主要内容 2023年业绩回顾与利润结构分析 昭衍新药于2023年实现营业收入23.76亿元，同比增长4.78%。然而，归母净利润为3.97亿元，同比大幅下降63.05%；扣非归母净利润为3.38亿元，同比下降66.89%。经营性现金流为6.23亿元，同比下降35.86%。 从季度数据来看，2023年第四季度营业收入为7.89亿元，同比下降20.39%；归母净利润为4961万元，同比下降88.78%。利润增速显著低于收入增速，主要原因在于生物性资产公允价值变动带来的约2.67亿元损失。若剔除此影响，公司实验室服务业务净利润预计约为4.73亿元，同比下降约17.90%，这主要归因于市场竞争加剧导致的毛利率下滑。 盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为42.62%，同比下降5.28个百分点；净利率为16.48%，同比下降30.84个百分点。期间费用率方面，销售费用率上升0.25个百分点至1.04%，管理费用率下降0.85个百分点至11.79%，研发费用率上升0.64个百分点至4.08%，财务费用率上升0.46个百分点至-6.36%。 订单情况与产能扩张 2023年，公司新签订单总额约为23亿元。截至2024年3月底，在手订单总额约为33亿元，显示出公司业务的持续稳健性。海外子公司在2023年保持稳定运营，新签订单约3.4亿元。 在产能建设方面，公司持续发力临床前评价服务能力。2023年，公司在眼科疾病模型、精神疾病模型以及心肌梗塞模型等领域持续开发和优化。苏州二期20000平方米设施建设已封顶，同时苏州已启动22000平方米配套设施的建设工程，预计将于2024年完工并逐步投入使用。随着新产能的不断释放，在手订单有望加速兑现。 此外，公司积极布局临床CRO服务，通过全产业链布局逐步完善，大部分项目从前端非临床研究过渡，实现了无缝对接，提高了审评一次通过率，降低了客户成本，提升了客户满意度。前后端协同的加强有望驱动公司长期成长。 盈利预测与投资建议 鉴于公司订单持续稳健，但利润端受非人灵长类价格波动导致的生物性资产价值变动影响，研究报告调整了盈利预测。 预计2024-2026年公司营业收入分别为24.13亿元、26.73亿元和30.82亿元，同比增长1.55%、10.74%和15.30%。 预计2024-2026年归母净利润分别为4.06亿元、5.02亿元和6.30亿元，同比增长2.32%、23.69%和25.29%。 对应2024-2026年PE估值分别约为33.27倍、26.89倍和21.47倍。 报告维持对昭衍新药的“买入”评级，认为公司在国内临床前CRO领域处于龙头地位，未来有望通过拓展海外市场和产业链纵向延伸实现长期成长。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；产能升级不及预期风险；核心技术人员流失风险；原材料供应及价格上涨风险（特别是对非人灵长类实验动物的依赖）；毛利率下降风险；Biomere收购后整合不及预期风险；以及汇率波动风险。 总结 昭衍新药2023年业绩受到生物性资产公允价值变动等非经营性因素的显著影响，导致归母净利润大幅下滑。然而，公司营业收入保持稳健增长，新签订单和在手订单规模健康。公司在临床前评价服务领域持续扩大产能，并积极推进临床CRO全产业链布局，通过前后端协同有望驱动长期成长。尽管面临多重风险，但鉴于其行业龙头地位和战略布局，研究报告维持“买入”评级，并预计2024年利润将逐步恢复增长。