复星医药（600196）：2023年业绩点评：看好国际化、创新化持续推进

中心思想 核心业务韧性增长，创新与国际化战略持续兑现 复星医药在2023年面临新冠相关产品收入大幅下降及资产减值等挑战，但其核心主营业务展现出强劲的增长韧性。报告强调，扣除抗疫产品影响后，公司收入实现稳健增长，主要得益于创新药的持续放量和国际化战略的深入推进。 研发驱动未来，全球市场拓展成效显著 公司持续高强度的研发投入，确保了创新药管线的丰富和商业化进程的加速。同时，其国际化战略已进入兑现阶段，多个创新产品在海外市场获得批准或进入关键临床阶段，预示着公司在全球市场竞争力的提升和未来增长潜力的释放。 主要内容 投资要点 2023年业绩概览与影响因素分析 2023年复星医药实现总收入414.00亿元，同比下降5.81%；归母净利润23.86亿元，同比下降36.04%；扣非净利润20.11亿元，同比下降48.08%。 收入下降主要受新冠相关产品（如复必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸检测试剂）收入大幅下滑影响。 剔除新冠相关产品后，2023年营业收入同比增长约12.43%，其中汉斯状、注射用曲妥珠单抗、苏可欣等重点品种收入保持快速增长。 净利润大幅减少主要原因包括：新冠相关产品及资产处置与减值准备约6.83亿元；美元加息、升值及计息负债规模变化导致财务费用同比增加3.37亿元；管理费用同比增加2.64亿元（剔除新并购公司影响）；以及Gland Pharma新并购子公司Cenexi的影响。 投资评级与展望 维持“买入”投资评级，看好公司国际化和创新化战略的持续兑现。 业务拆分 制药业务：创新转型驱动增长 2023年制药业务实现收入302.22亿元，同比下降1.91%。 扣除新冠相关产品后，制药业务营业收入同比增长13.50%，显示出强劲的内生增长动力。 重点创新产品表现亮眼：汉斯状实现收入11.20亿元，同比增长230.20%；注射用曲妥珠单抗实现收入27.49亿元，同比增长58.19%；苏可欣实现收入9.22亿元，同比增长19.67%。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫基数影响显著 2023年医疗器械与医学诊断业务实现营业收入43.90亿元，同比下降36.83%。 主要受新冠抗原、核酸检测试剂收入及非自有新冠产品海外销售收入显著下降影响。 不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。 复锐医疗科技（Sisram）实现营业收入3.59亿美元，净利润0.33亿美元，分别同比变化1.41%和-17.50%。 联营公司直观复星“达芬奇手术机器人”在中国境内及香港装机量共计55台，并实现属地化生产。 医疗健康服务业务：持续减亏，效益优化 2023年医疗健康服务业务实现营业收入66.72亿元，同比增长9.74%。 实现分部利润为-4.40亿元，同比减亏3.52亿元。 减亏主要得益于线上业务聚焦、支出优化以及药械集中采购带来的降本效益。 展望 持续研发高投入：创新管线丰富，商业化加速 2023年公司研发投入共计59.37亿元，同比增长0.88%；其中研发费用为43.46亿元，同比增长1.02%。 制药业务研发投入51.72亿元，同比增长1.47%，占制药业务收入的17.11%，体现了公司对创新的坚定承诺。 多个创新药处于关键临床阶段：HER ADC药物FS-1502、ET-26（注射用甲氧依托咪酯盐酸盐）、MEK1/2选择性抑制剂FCN-159均处于III期临床。 DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片处于NDA阶段，创新药管线持续丰富，商业化持续兑现。 国际化持续推进：全球市场布局显成效 斯鲁利单抗注射液（PD-1抑制剂）于2023年首次在海外市场获批上市，用于治疗ES-SCLC在印度尼西亚获批，并于2024年1月完成首批海外发货，成为首个在东南亚国家获批上市的国产PD-1单抗。 斯鲁利单抗在欧盟的上市许可申请（MAA）已获受理，并先后获得美国FDA和欧盟委员会的孤儿药资格认定。 汉斯状及相关联合疗法在全球多项临床试验有序开展，覆盖肺癌、食管癌、头颈鳞癌、结直肠癌和胃癌等适应症，包括在美国启动的头对头桥接试验和国际多中心III期临床研究。 公司正逐步成为国内少数具备国际化创新药商业化能力的药企，国际化战略正在落地。 盈利预测与估值 盈利预测调整 考虑到2023年新冠相关产品和资产减值、美元加息等因素对财务费用的拖累超出预期，公司下调了2023-2025年利润预测。 同时，基于三大业务板块基数及业务增长持续性，略微下调2024-2025年收入预测。 估值与评级 预计2024-2026年公司EPS分别为1.19元、1.50元和1.74元（前次2024-2025年预测值为1.95元和2.34元）。 2024年4月8日收盘价对应2024年PE为19倍（对应2025年PE为15倍）。 维持“买入”评级。 总结 复星医药在2023年面临新冠相关产品收入锐减及多重财务压力，导致整体业绩承压。然而，报告数据清晰显示，剔除新冠影响后，公司核心制药业务及医疗健康服务业务均实现稳健增长，特别是创新药产品如汉斯状、注射用曲妥珠单抗等表现突出，成为业绩增长的主要驱动力。公司持续高强度的研发投入为未来创新产品管线提供了坚实基础，而斯鲁利单抗在海外市场的获批和多项国际临床试验的推进，则标志着其国际化战略已进入实质性兑现阶段。尽管短期内盈利预测有所下调，但基于核心业务的韧性、创新能力的持续提升以及国际化战略的积极进展，分析师维持了“买入”评级，看好公司长期发展潜力。