博士眼镜（300622）：23年年报点评：归母净利+69%，线上、本地生活、商场及医疗店为三大增长点

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 博士眼镜在2023年实现了显著的业绩增长，全年收入同比增长22%，归母净利润同比大幅增长69%，符合市场预期。公司通过有效的成本控制和毛利率的提升，净利率提高了3.5个百分点，显示出盈利能力的稳步增强。 多元渠道驱动业务发展 公司积极拓展线上渠道、本地生活服务平台以及商场及医疗机构内店铺，这些多元化的渠道成为其业绩增长的三大核心驱动力。线上GMV和本地生活核销收入分别实现45%和79%的同比增长，商场及医疗机构店营收也增长26%，表明公司在全渠道布局方面取得了显著成效。 主要内容 投资要点 收入稳步增长，归母净利同增69%符合预期，盈利能力稳中有升 2023年整体业绩表现： 全年收入达11.8亿元，同比增长22%。 归母净利润1.3亿元，同比增长69%，符合此前1.2-1.5亿元的业绩预告。 扣非归母净利润1.2亿元，同比增长83%。 经营性现金流2.8亿元，同比增长35%。 2023年第四季度业绩表现： Q4收入2.7亿元，同比增长17%。 Q4归母净利润0.3亿元，同比增长12%。 Q4扣非归母净利润0.23亿元，同比增长2.3%。 Q4经营性现金流0.3亿元，同比下降44%。 盈利能力分析： 2023年毛利率为63.1%，同比提升1.2个百分点。 净利率为11.2%，同比提升3.5个百分点。 销售费用率40.5%，同比下降2.4个百分点；管理费用率7.8%，同比下降1.3个百分点；研发费用率0.4%，同比提升0.4个百分点，显示控费成效显著。 23Q4毛利率70.6%，同比提升1.8个百分点；净利率11.9%，同比提升0.65个百分点。 光学配镜收入稳步增长21%，量升价降；成镜收入高增56%，量价双升 收入结构拆分： 光学眼镜及验配服务收入7.9亿元，占总收入67%，同比增长21%。 隐形眼镜收入1.6亿元，占总收入14%，同比增长12%。 成镜收入1.6亿元，占总收入14%，同比增长56%。 其他收入占5%。 量价拆分分析： 光学眼镜及验配服务： 镜架销量69.7万副，同比增长48%；镜片销量149.5万片，同比增长41%。均价361元，同比下降16%，主要系推广活动和促销政策所致，呈现“量升价降”趋势。 成镜： 老花镜销量8.7万副，同比增长13%；太阳镜销量22.6万副，同比增长30%。均价508.5元，同比增长25%，呈现“量价双升”趋势。 隐形眼镜： 护理液销量110万支，同比增长31%；隐形眼镜销量186万副，同比增长14%。均价55.5元，同比下降6%，护理液销量提升主要因线上推广力度加强。 博士稳步拓店净增19家，高端门店President optical调整布局关店19家 截至2023年末，公司门店总数达515家，同比净增2家。 其中直营店495家，同比净增3家；加盟店20家，同比减少1家。 博士品牌门店净增19家，进一步深化“专业视光”形象。 高端门店President optical进行布局调整，关店19家。 线上渠道、本地生活、商场及医疗机构店为三大增长点 线上渠道： 2023年线上GMV达2.1亿元，其中73%来自天猫、得物、京东、拼多多官旗，12%来自微商城，11%来自抖音直播间，4%来自其他平台。 对应营收1.8亿元，占总营收的15.6%，同比增长45%。 本地生活： 2023年线上团券转化门店核销收入1.6亿元，其中46%来自抖音，27%来自大众点评，5%来自美团，2%来自京东，1%来自饿了么，20%来自其他平台。 占总营收的13.8%，同比增长79%。 商场及医疗机构内店铺： 共有400家门店，年坪效3.1万元。 2023年营收7.98亿元，同比增长26%。 利润同比增长50%。 盈利预测与估值：线下稳健拓店，本地生活流量贡献逐渐增加，加盟店铺数量增加，线上渠道进一步发力 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.65亿元、1.94亿元、2.23亿元。 对应同比增速分别为28.5%、17.9%、14.8%。 对应PE分别为17倍、15倍、13倍。 维持“买入”评级。 风险提示 门店扩张不及预期。 行业竞争加剧。 总结 业绩持续向好，多渠道战略成效显著 博士眼镜在2023年展现了强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，特别是归母净利润同比大增69%，远超行业平均水平。这得益于公司在成本控制方面的显著成效，使得毛利率和净利率均有所提升。在业务结构上，光学配镜和成镜业务均表现良好，其中成镜业务实现量价双升，增长尤为突出。公司在门店布局上，通过“博士”品牌的稳步拓店和对高端品牌President optical的战略调整，优化了门店网络。 未来展望与投资建议 展望未来，博士眼镜将继续受益于线上渠道、本地生活服务以及商场及医疗机构内店铺这三大增长引擎的协同发力。公司在数字化转型和全渠道融合方面的投入已初见成效，为未来的持续增长奠定了坚实基础。分析师预计公司未来三年归母净利润将保持稳健增长，并维持“买入”评级，表明市场对其长期发展潜力持乐观态度。然而，投资者仍需关注门店扩张速度及行业竞争加剧等潜在风险。