康龙化成（300759）：2023年报业绩点评：临床服务靓丽，CMO项目数亮眼

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续优化 康龙化成在2023年展现出稳健的经营韧性，尤其在剔除生物资产公允价值波动影响后，经调整Non-IFRS净利润同比增长11.37%，凸显了公司核心业务的强劲增长势头。 CDMO与临床CRO驱动未来发展 公司在CDMO和临床CRO两大核心业务板块表现突出，其中临床研究服务收入同比增长24.66%，毛利率显著提升5.59个百分点。同时，CDMO后端项目数量的持续增加，为公司未来业绩的持续增长奠定了坚实基础。尽管全球生物医药投融资环境波动带来短期挑战，分析师仍维持“买入”评级，看好公司新业务的兑现能力以及产能利用率和盈利能力在中长期内的提升趋势。 主要内容 2023年业绩稳健增长，Q4业务保持平稳 2023年整体业绩表现 2023年，康龙化成实现总收入115.38亿元，同比增长12.39%。 经调整Non-GAAP净利润为19.03亿元，同比增长3.77%。 特别值得注意的是，剔除生物资产公允价值变动影响后，经调整Non-GAAP净利润同比增长11.37%，表明公司主营业务利润实现了较快增长。 2023年第四季度业绩 2023年第四季度，公司实现收入29.78亿元，同比增长3.99%。 经调整Non-GAAP净利润为4.91亿元，同比下降2.95%。 报告指出，第四季度投融资相关度较高的实验室服务、CMC/CDMO和临床CRO业务基本保持平稳状态。 核心业务板块表现亮眼，CDMO后端项目持续发力 各业务板块收入增长情况 2023年全年： 实验室服务收入66.60亿元，同比增长9.38%。 CMC/CDMO收入27.11亿元，同比增长12.64%。 临床研究服务收入17.37亿元，同比增长24.66%，表现尤为突出。 大分子和CGT服务收入4.25亿元，同比增长21.06%。 2023年第四季度： 实验室服务收入15.91亿元，同比下降2.31%。 CMC/CDMO收入7.97亿元，同比增长9.66%。 临床研究服务收入4.75亿元，同比增长15.55%。 大分子和CGT服务收入1.14亿元，同比增长24.56%。 CDMO后端项目持续增长 2023年，公司CMC/CDMO服务涉及药物分子或中间体共885个。 其中，处于工艺验证和商业化阶段的项目达到29个，同比增加14个；临床III期项目27个，同比增加3个。这表明公司CDMO后端项目数量持续增加，预示着未来业务增长的潜力。 尽管临床I-II期项目（170个，同比减少60个）和临床前项目（659个，同比减少150个）数量有所下降，但后端项目的快速增长有望为2024-2026年CMC/CDMO业务保持较快增长趋势奠定基础。 盈利能力分析 毛利率与净利率变化 2023年公司整体毛利率为35.75%，同比下降0.96个百分点。 分业务看，实验室服务毛利率为44.28%（同比下降1.25pct），CMC/CDMO毛利率为33.68%（同比下降1.11pct）。 临床研究毛利率显著提升至17.05%，同比增加5.59个百分点，成为盈利能力的一大亮点。 2023年经调整净利率为16.50%，同比下降1.37个百分点；第四季度经调整净利率为16.50%，同比下降1.18个百分点。 中长期盈利展望 分析师对公司中长期盈利能力持乐观态度，认为随着全球生物医药投融资的持续恢复以及新业务订单的逐步执行，公司产能利用率和整体盈利能力有望持续提升。 盈利预测与估值 未来业绩预测 考虑到全球生物医药投融资景气度波动，分析师略微下调了公司2024-2025年的收入和利润预测。 预计2024-2026年公司每股收益（EPS）分别为0.93元、1.15元和1.46元（前次预测2024-2025年EPS为1.08元和1.38元）。 投资评级 基于2024年4月16日收盘价，公司对应2024年PE为20倍。 分析师维持对康龙化成的“买入”评级。 风险提示 主要风险点 公司业务布局加速可能带来的管理风险。 订单短期波动对业绩造成影响的风险。 临床业务布局和拓展过程中可能面临的管理挑战。 新业务拓展不及预期的风险。 总结 康龙化成在2023年展现出稳健的经营态势，尤其在剔除生物资产公允价值波动后，主营业务利润实现较快增长。临床研究服务和CDMO业务是公司业绩增长的核心驱动力，其中临床研究服务收入和毛利率均实现显著提升，CDMO后端项目数量的增加也为公司未来增长奠定了坚实基础。尽管全球生物医药投融资环境波动导致短期盈利预测略有调整，但分析师对公司中长期盈利能力的提升和新业务的兑现持乐观态度，并维持“买入”评级。公司未来需密切关注业务扩张带来的管理挑战、订单波动以及新业务拓展的风险，以确保持续健康发展。