医药生物周跟踪20240420：怎么看欧盟IPI调查的影响？

中心思想 欧盟IPI调查影响有限，中国医疗器械市场开放且具全球竞争力 中国医疗器械市场开放性强： 我国医疗器械采购整体呈现公平开放态度，海外企业在国内高端医疗器械市场占据较高份额。2023年，中国对欧洲医疗器械进口额显著高于出口额，高端CT和MR等产品国产化率仍较低，主要市场份额被海外龙头占据，充分体现了中国市场的开放性。 国产医疗器械全球化能力提升： 中国医疗器械企业正加速海外并购和本土化布局，产品力稳步提升，海外市场拓展加速。2018-2022年，医疗器械上市企业海外收入占比从22%提升至34%，代表性企业如迈瑞医疗和联影医疗的海外收入占比也显著增长，显示出中国企业直面全球竞争的能力。 医药板块估值处于历史低点，结构性机会显现： 医药行业估值和持仓仍处于历史低点，市场正经历供给侧改革，创新、升级和渠道结构变化是主要方向。院外产品、创新药械以及医药价值链重构带来的新业态（如处方外流、医药CSO）将提供更多投资机会。 主要内容 市场动态与欧盟IPI调查分析 欧盟IPI调查对中国医疗器械影响评估： 欧盟拟对中国医疗器械采购启动《国际采购工具》（IPI）调查，可能限制中国企业参与欧盟投标。 中国市场开放性数据支撑： 2023年中国对欧美医疗器械进口额高企，对欧洲进口额远超出口额。2022年迈瑞医疗欧洲收入及占比远低于飞利浦中国大陆销售收入及占比。高端医疗器械（如64排以上CT、3.0T以上MR）国产化率仍低，市场主要由GE、西门子、飞利浦等海外巨头占据，表明中国采购环境公平开放。 中国企业全球竞争力提升： 医疗器械全球化竞争是必然趋势。中国企业通过海外并购（如迈瑞医疗收购德国DiaSys、拱东医疗收购美国TPI核心资产、华大智造布局拉脱维亚生产基地）深化海外本土化布局。2018-2022年，医疗器械上市企业海外收入占比从22%增至34%，迈瑞医疗和联影医疗等代表企业海外收入占比显著提升，技术突破和产品力提升驱动其在全球化拓展中崭露头角。 结论： 欧盟IPI调查对中国医疗器械长期发展空间影响有限。 医药行业行情复盘与年度策略 2.1 医药行业行情：跑输大盘，估值回落 本周表现（2024.4.15-19）： 医药（中信）指数下跌1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第11名。 年内表现（2024年以来）： 医药（中信）指数累计跌幅15.6%，跑输沪深300指数18.9个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第5名。 成交额： 本周医药行业成交额3111亿元，占全部A股总成交额的6.6%，较前一周增加0.4个百分点，但低于2018年以来的中枢水平（8.1%）。 板块估值： 截至2024年4月19日，医药板块整体估值（历史TTM）为25.1倍PE，环比下降0.14。医药行业相对沪深300的估值溢价率为118%，环比减少7.4个百分点，低于四年来中枢水平（158.8%）。 2.2 医药子行业：医药流通、中成药上涨，其他板块有所下跌 中信证券行业分类： 本周医药子板块中，医药流通（+3.6%）和中成药（+2.4%）上涨，其他普遍下跌，其中中药饮片（-8.2%）、医疗服务（-4.6%）、化学原料药（-3.3%）跌幅明显。 浙商医药重点公司分类： 本周医药子板块中，中药（+3.0%）、医药商业（+1.7%）、仿制药（+0.9%）上涨，其他下跌，其中科研服务（-8.3%）、CXO（-7.7%）、创新药（-7.7%）、医疗服务（-7.6%）、API及制剂出口（-4.5%）跌幅明显。 估值变化： 本周中药饮片、中成药、医药流通估值有所提升，化学制剂、医疗服务、医疗器械回落明显。截至4月19日，估值排名前三的板块为中药饮片（78.06倍）、医疗器械（28.31倍）、化学制剂（27.20倍）。 投资方向： 医药估值和持仓处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新、升级、渠道结构变化是主要方向。推荐院外、新业态、创新药械等方向。 2.3 陆港通&港股通：北上资金环比增长 截至2024年4月19日，陆港通医药行业投资1423亿元，医药持股占陆港通总资金的7.8%，医药北上资金环比增长14亿元。 陆港通医药持股市值变动前五名（2024.4.12-19）： 云南白药、华润三九、东阿阿胶、片仔癀、白云山。 港股通医药持股市值变动前五名（2024.4.12-19）： 国药控股、白云山、上海医药、华润医药、威高股份。 2.4 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024.4.15-5.17），共有19家医药上市公司将发生限售股解禁，其中诺禾致源（69.75%）、中红医疗（60.15%）、三博脑科（55.42%）、亚辉龙（52.86%）等公司解禁股份占总股本比例较高。 股权质押： 迪瑞医疗、东阳光、海特生物、迪安诊断第一大股东质押比例提升较多；羚锐制药、山东药玻第一大股东质押比例下降较多。 2024年医药年度策略：蓄力，破局 2023年策略复盘： 诊疗逐季复苏，反腐影响下医药创新、消费稳增长但增速分化，院内营销调整，盈利能力提升。创新性较强的药械个股表现良好。 2024年策略展望： 机会挖掘： 宏观层面，医改深化，医保监管提升，医药行业进入供给侧改革新阶段（需求量增，结构调整）。行业基本面层面，各细分领域经营效率改善，创新药械、诊疗复苏下的服务/药店、医药配套等环节迎来发展窗口，创新产品商业化和产能释放（CXO、血液制品）带来增长。 投资视角： 结合景气边际变化和预期差，血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材、CXO均存在较大预期差和较好景气边际变化。 推荐组合： 医药创新： 康方生物、君实生物、科伦药业、智飞生物、迈瑞医疗、联影医疗、翔宇医疗、羚锐制药、康缘药业。 诊疗常态化： 大参林、老百姓、上海医药。 医药配套： 药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了欧盟IPI调查对中国医疗器械行业的影响，指出中国医疗器械市场高度开放，海外企业占据重要份额，同时中国本土企业正通过技术突破和全球化布局提升竞争力，因此欧盟IPI调查对中国医疗器械长期发展影响有限。在市场行情方面，本周医药板块整体跑输大盘，估值和持仓均处于历史低点，但北上资金环比增长，显示出底部震荡中潜在的催化机会。报告强调，在医药行业供给侧改革深化背景下，创新、升级和渠道结构变化是核心驱动力，院外市场、新业态和创新药械将是未来投资的重点方向。2024年医药策略聚焦“蓄力，破局”，建议关注血液制品、中药、化学制剂、医疗设备耗材和CXO等具有景气边际变化和预期差的细分领域，并给出了具体的投资组合建议。同时，报告提示了行业政策变动、研发进展不及预期和业绩低预期等风险。