华恒生物（688639）：23年净利同比+40%，品类持续丰富

中心思想 业绩强劲增长与买入评级维持 华恒生物在2023年及2024年第一季度展现出显著的业绩增长，2023年归母净利润同比大增40%，2024年第一季度营收亦保持25%的增长。基于公司新产能的持续放量、降本增效的显著成果以及在小品种氨基酸领域的领先优势和新项目的成长性，研究报告维持了“买入”评级，并设定了138.6元人民币的目标价。 产能扩张与研发驱动未来发展 公司通过募投项目的新产能释放，有效扩大了氨基酸产品的产销规模，特别是缬氨酸市场份额不断提升。同时，公司持续高水平的研发投入，推动了生物基丁二酸、生物基苹果酸、生物法PDO等多个新项目的稳步进展，并积极布局高丝族氨基酸等新产品，为未来的持续成长奠定了坚实基础。 主要内容 23年/24Q1归母净利4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级 23年业绩概览及股利分配 营收与净利表现： 华恒生物2023年实现营收19.4亿元，同比大幅增长37%。归母净利润达到4.5亿元，同比显著增长40%（扣非净利润4.4亿元，同比+45%）。其中，2023年第四季度营收为5.7亿元，同比+32%，环比+12%；归母净利润1.3亿元，同比+25%，环比基本持平。 股利分配方案： 公司拟每10股派发现金红利9元并转增4.5股，体现了对股东的回报。 24Q1业绩表现及未来盈利预测 24Q1业绩： 2024年第一季度实现营收5亿元，同比+25%；归母净利润0.87亿元，同比+7%，环比-33%。 盈利预测与投资评级： 华泰研究预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.6亿元、8.6亿元和10.7亿元，对应EPS分别为4.20元、5.48元和6.79元。参考可比公司2024年Wind一致预期平均25xPE，并考虑到公司新项目的成长性及在小品种氨基酸领域的领先优势，给予公司2024年33xPE，目标价138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效，23年盈利同比高增长 氨基酸产品产销增长与成本控制 产能放量与市场拓展： 公司募投项目自2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，推动氨基酸产销规模持续增长。2023年氨基酸产品销量同比增长30%至7.7万吨，营收同比增长26%至14.7亿元。 毛利率提升： 尽管2023年缬氨酸市场均价为2.27万元/吨，同比下降2%（其中23Q4均价1.85万吨，同比-24%/环比-11%），但公司依托合成生物平台持续降本增效，使得氨基酸产品毛利率同比提升0.95个百分点至43.3%。23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 新产品放量贡献与综合毛利率提升 新产品贡献： 2023年肌醇等新产品放量亦有显著贡献，公司维生素产品营收同比增长575%至2.2亿元，毛利率同比提升18.5个百分点至55.1%。 综合毛利率： 2023年公司综合毛利率同比提升1.9个百分点至40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率 24Q1氨基酸产销情况 销量增长： 伴随海外客户补库恢复等因素，2024年第一季度公司丙氨酸等产品销量同比保持增长。 缬氨酸价格波动对毛利率的影响 价格下滑： 据博亚和讯数据，2024年第一季度缬氨酸市场均价为15.53元/kg，同比大幅下降41%，环比下降16%。这主要是由于行业扩产较多等因素导致缬氨酸价格中枢同环比回落较多。 毛利率拖累： 缬氨酸价格的下滑预计对公司单季度盈利造成一定拖累。2024年第一季度公司综合毛利率为33.6%，同比下降5.2个百分点，环比下降5.0个百分点。 市场景气展望： 截至4月9日，缬氨酸市场价格回升至15.35元/kg，较3月初上涨3%。伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升。考虑到需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，预计未来景气有望延续改善。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性 新项目稳步推进与研发投入 研发费用率： 2023年和2024年第一季度，公司研发费用率分别为5.6%和5.7%，保持较高水平，显示公司对研发的持续投入。 在建工程： 截至2024年第一季度末，公司在建工程达到16.8亿元，为未来产能扩张和新产品开发提供支撑。 项目进展： 公司多个重要项目稳步推进，包括赤峰5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目、秦皇岛年产5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰5万吨/年生物法PDO项目。 产品布局： 同时，高丝族氨基酸等新产品布局亦有序开展，进一步丰富了公司的产品线。 风险提示 新建项目进展不及预期风险： 新建项目的投产进度或产能爬坡可能不达预期，影响公司业绩增长。 核心技术流失风险： 核心技术是公司竞争力的关键，存在技术流失的风险。 总结 华恒生物在2023年实现了营收和归母净利润的强劲增长，分别达到37%和40%，主要得益于新产能的持续放量、氨基酸产品产销规模的扩大以及降本增效的显著成果，同时新产品如维生素产品也贡献了可观的增量。尽管2024年第一季度缬氨酸价格下滑对毛利率造成一定压力，但公司氨基酸产品销量仍保持增长，且缬氨酸市场景气度有望回升。公司持续高水平的研发投入和多个生物基新项目的稳步推进，为未来的持续成长奠定了坚实基础。华泰研究维持了“买入”评级，并基于公司新项目成长性和小品种氨基酸领域的领先优势，给予了积极的盈利预测和目标价。投资者需关注新建项目进展和核心技术流失等潜在风险。