海康威视（002415）：业务整体向好，创新业务增速亮眼

中心思想 业绩稳健增长与创新驱动 海康威视在2023年及2024年第一季度展现出稳健的财务增长，营收和归母净利润均实现同比增长。公司通过持续的成本控制策略，有效维持了毛利率的稳定。同时，创新业务成为公司业绩增长的亮点，其高速发展和在智能物联领域的协同效应，共同驱动了公司整体业务的向好发展。 全球化布局与AI赋能 公司积极调整海外市场战略，通过区域整合和“一国一策”的精细化运营，在新兴市场加速拓展，并成功培育了非视频业务的新增长曲线，彰显了海外业务的韧性。在国内市场，海康威视持续深耕企事业事业群（EBG），并依托观澜大模型和AI开放平台，在多个垂直行业实现技术落地和应用规模扩大，为数字化转型提供强大赋能。 主要内容 核心观点 业绩概览与成本控制 海康威视发布了2023年年报和2024年一季报，显示公司业绩整体向好。2023年，公司实现营收893亿元，同比增长7%；归母净利润141亿元，同比增长10%。2024年第一季度，公司营收达到178亿元，同比增长10%；归母净利润19.2亿元，同比增长6%。公司长期致力于维护行业生态，并坚持有质量的增长，2023年整体毛利率为44.4%，2024年第一季度进一步提升至45.8%。公司将继续重视降本工作，以保持毛利率的稳定。 境内主业结构性增长 在境内主业方面，各事业群表现分化。公共服务事业群（PBG）在2023年实现营收154亿元，同比下降5%。中小企业事业群（SMBG）逐步企稳，营收同比增长1%至127亿元。企事业事业群（EBG）表现亮眼，实现营收178亿元，同比增长8%，其中工商企业、能源冶金、教育教学、金融服务等行业均实现了较好的增长。 海外市场韧性与拓展 2023年，公司海外主业营收达到240亿元，同比增长9%，彰显了其业务韧性。公司完成了海外四个大区的调整合并，旨在“一国一策”的基础上，在部分区域拉通资源和策略，形成更好的协同效应。在新兴市场国家，海康威视加速拓展，通过海外渠道销售与项目市场同步开拓，非视频业务正在形成新的增长曲线。 创新业务高速发展 创新业务是公司业绩增长的重要驱动力。2023年，公司创新业务整体收入达到186亿元，同比增长23%，增速显著。创新业务在各个应用场景中的竞争格局已逐步形成。海康威视与创新业务子公司在智能物联的战略牵引下，技术、产品、应用等方面的协同效应日益显现，公司赋能数字化转型的业务布局已形成一定的规模。 AI大模型与开放平台进展 海康威视在人工智能领域取得显著进展。观澜大模型在中国信通院组织的大模型权威评测中取得了模型开发模块卓越级、模型能力模块优秀级等业内领先成绩。AI开放平台应用规模不断扩大，面向安防、交通、电力、钢铁、煤炭、安检等多个垂直行业，打造行业模型和应用。开放平台上已累计注册用户2.4万家，生成超过10万个模型，并在100多个行业、2.2万多个项目中落地应用。 盈利预测与投资评级 盈利能力展望与估值 根据最新的年报和公司公告，东方证券研究所调整了海康威视2024-2026年的盈利预测。预计公司2024-2026年每股收益分别为1.75元、1.99元和2.24元（原2024-2025年预测为1.71元、1.94元），主要调整了收入、毛利率和费用率。基于可比公司2024年21倍的市盈率估值水平，对应目标价为36.75元。鉴于公司业务整体向好，创新业务增速亮眼，维持“买入”评级。 风险因素 潜在经营风险提示 报告提示了公司未来发展可能面临的风险，包括宏观经济发展不及预期、海外业务发展不及预期以及创新业务发展不及预期等。这些因素可能对公司的营收和利润增长造成不利影响。 总结 海康威视在2023年及2024年第一季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，并通过有效的成本控制保持了毛利率的稳定。公司境内EBG主业持续增长，海外业务展现韧性并加速拓展新兴市场。尤其值得关注的是，创新业务保持高速增长，成为公司业绩的重要驱动力，并在智能物联领域形成了显著的协同效应。同时，公司在AI大模型和开放平台方面取得了领先进展，为多个垂直行业的数字化转型提供了强力支持。基于对公司未来盈利能力的积极展望和行业可比估值，东方证券维持对海康威视的“买入”评级，并设定目标价为36.75元，但同时提示了宏观经济、海外业务及创新业务发展不及预期的风险。