海尔生物（688139）：2024Q1点评报告：拐点已至，第二成长曲线明确

中心思想 业绩拐点显现，财务表现强劲复苏 海尔生物2024年第一季度财务表现强劲复苏，收入和归母净利润环比均实现大幅增长，分别达到51%和182%，显示出公司已走出行业整顿影响，业绩拐点明确。在高基数压力下，公司仍能保持同比微增，体现了其业务韧性。 第二成长曲线明确，非存储业务驱动增长 公司“第二成长曲线”的轮廓日益清晰，非存储业务收入占比已达39%，同比增长22%，环比增长36%，成为新的业绩增长引擎。生命科学和医疗创新两大板块均实现显著环比增长，国内市场景气度回升，用药自动化等创新方案突破高端用户，共同驱动公司迈向可持续发展的新阶段。 主要内容 财务表现：业绩环比大幅修复，拐点已至 海尔生物在2024年第一季度展现出显著的财务修复态势，业绩拐点已明确。报告期内，公司实现营业收入6.87亿元，在高基数压力下仍实现0.04%的同比微增，环比增幅高达51%，达到近五个季度以来的最高点。归属于母公司股东的净利润为1.38亿元，同比增长0.06%，环比大幅增长182%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.33亿元，同比增长7%，环比增长251%，显示出核心业务盈利能力的强劲恢复。毛利率保持在49.60%的稳定水平，归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，印证了公司盈利能力的改善。 成长性分析：行业影响消除，新增长点涌现 公司成长性分析表明，行业整顿的影响已基本消除，新的增长曲线正在形成。 分板块看： 生命科学板块在24Q1实现收入3.50亿元，环比增长79%，显示出强劲的复苏势头。 医疗创新板块实现收入3.34亿元，环比增长31%，其中医疗新基建、公卫和血/浆站业务持续复苏。 疫苗城市网（如贵州、河南）和自动化血站用户场景（如西藏、上海）的业务逐渐兑现。 通过并购子公司海尔生物（苏州）完善服务场景，用药自动化方案成功突破浙大邵逸夫医院、中山市人民医院等高端用户，为公司带来新的业绩赋能。 非存储业务： 24Q1非存储业务收入比重已达39%，同比增长22%，环比增长36%，多品类发展新格局进一步夯实。 客户价值持续放大，明确了非存储业务作为公司“第二成长曲线”的战略地位。 分地区看： 国内市场实现收入4.99亿元，同比增长11%，环比增长80%，景气拐点明确。 海外市场收入同比有所下滑，主要受项目类业务执行周期影响。随着积压项目的逐步转化，预计海外市场未来有望展现更强的成长性。 盈利能力：净利率显著提升，盈利结构优化 24Q1公司毛利率为49.60%，同比和环比基本保持稳定，略有波动。归母净利润率和扣非归母净利润率分别为20%和19%，环比分别提升9个百分点和11个百分点，验证了公司在2023年年报点评中对2024年净利率有望逐渐恢复至约20%的判断。这表明公司在控制成本和提升运营效率方面取得了积极成效，盈利结构持续优化。 资产负债表：业务结构调整下的应收账款变化 2024年第一季度，公司经营性现金流量净额为7720万元，同比下降27.34%。这主要受到应收账款变动值同比增长9221万元的影响。报告指出，自并购苏州厚宏以来，公司应收账款周转天数明显增长，24Q1达到34.22天。分析认为，应收账款周转天数的延长主要是随着服务能力的不断延伸和收入结构变动所致，且Q1通常为全年高点。未来随着非存储业务收入占比的增长，应收账款周转或仍有一定波动。 盈利预测与估值：上调预期，维持“增持”评级 基于公司历史收入确认节奏及24Q1业绩的超预期兑现，浙商证券研究所上调了海尔生物的盈利预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为5.98亿元、7.33亿元及8.93亿元。 对应的每股收益（EPS）分别为1.88元、2.31元和2.81元/股。 按照2024年4月25日收盘价计算，2024年市盈率（PE）约为18倍。 鉴于公司非存储业务占比的不断提升和第二成长曲线的明确，公司有望迎来估值重塑。 综合可比公司估值及行业地位，维持“增持”投资评级。 风险提示：潜在挑战与不确定性 报告提示了公司面临的潜在风险，包括： 业务拓展不及预期风险：新业务和新市场的扩张可能面临挑战。 市场竞争加剧风险：行业内竞争可能导致利润空间受挤压。 海外地缘政治风险：国际政治经济环境变化可能影响海外业务。 并购公司整合不及预期的风险：并购后的整合效果可能未达预期。 总结 海尔生物2024年第一季度业绩表现强劲，收入和净利润环比大幅修复，标志着公司已走出行业整顿的低谷，迎来明确的业绩拐点。非存储业务作为“第二成长曲线”的驱动力日益显著，其收入占比和增速均表现亮眼，同时生命科学和医疗创新两大板块也呈现出良好的复苏态势。国内市场景气度回升，创新业务突破高端用户，共同支撑了公司的增长。尽管经营性现金流受应收账款结构性变化影响有所波动，但整体盈利能力显著提升，净利率环比大幅修复。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“增持”评级，认为随着第二成长曲线的明确，公司有望迎来估值重塑。投资者需关注业务拓展、市场竞争、海外地缘政治及并购整合等潜在风险。