康辰药业（603590）：23年成本端改善明显，2024下半年KC1036迎重要节点

中心思想 业绩稳健增长与成本优化 康辰药业在2023年实现了营业收入的稳健增长，并凭借成本端的显著改善和所得税费用的优化，推动归母净利润大幅提升近五成。2024年第一季度，公司延续了良好的增长势头，收入和净利润均实现两位数增长，显示出其经营效率和盈利能力的持续增强。 创新药研发驱动未来发展 公司核心在研项目KC1036已顺利进入临床3期，并获得多项适应症的IND申请批准，预示着其巨大的市场潜力。同时，中药创新药金草片和犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶等其他研发管线也取得积极进展，为公司未来的可持续发展和创新价值的持续释放奠定了坚实基础。 主要内容 2023年度及2024年第一季度财务表现 2023年度业绩概览 康辰药业2023年实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%。 归属于母公司股东的净利润为1.50亿元，同比大幅增长48.24%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.27亿元，同比增长42.51%。 基本每股收益为0.96元/股。 公司业绩表现符合市场预期。 2024年第一季度业绩概览 2024年第一季度实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%。 归属于母公司股东的净利润为0.42亿元，同比增长62.28%。 扣除非经常性损益后的归母净利润为0.40亿元，同比增长74.63%。 利润分配预案 公司公布2023年度利润分配预案为：每10股派发现金红利3.0元（含税）。 核心业务分析与成本结构优化 成本端显著改善与毛利率提升 2023年公司毛利率达到89.02%，同比提升3.58个百分点，显示出成本控制的显著成效。 成本改善主要得益于直接人工和制造费用的有效节约。 核心产品密钙息的运输方式由航空运输转为海运，进一步降低了运营成本。 所得税费用大幅减少的原因 2023年归母净利润增速远高于收入增速，主要原因是所得税费用大幅减少，由上年同期的1642万元变为-6484万元。 所得税费用减少系公司孙公司泰凌医药国际的利得税申报取得正式回复，其购入密钙息资产的支出可在税前抵扣，形成亏损额结转，公司据此确认递延所得税及所得税费用。 其他期间费用率在报告期内基本保持稳定。 核心产品销售表现 核心品种苏灵收入达到6.13亿元，同比增长13.89%。考虑到2022年版医保目录自2023年3月1日正式实施，苏灵的医保解限效果在2023年仅体现了10个月，预计2024年仍有望保持快速增长。 密钙息收入为2.97亿元，同比增长0.54%，顺利完成了1.2亿元的利润对赌目标。 研发管线进展与创新药布局 KC1036项目进展 KC1036是公司核心在研项目，公司采取单药多适应症并行和联合用药方案并行的研发策略。 目前正加快推进KC1036治疗晚期食管鳞癌的3期临床研究。 2023年，KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤，以及联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的IND申请均获得批准。 2024年下半年，KC1036将迎来数据读出、入组完成等重要节点，预计将对公司未来发展产生重要影响。 其他创新药研发动态 中药1.2类创新药金草片已完成全部受试者入组与随访，并于2024年3月完成揭盲，在为期12周的治疗期内，VAS评分的疼痛消失率达到主要终点，显示出良好的临床效果。 公司犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已获受理，进一步丰富了公司的产品管线。 投资评级与未来展望 盈利预测调整与评级维持 平安证券看好KC1036的BIC（Best-in-Class）潜力，叠加主业高增长，维持“推荐”评级。 考虑到2023年所得税费用对净利润贡献较大，预计2024年该部分贡献将减少，因此将公司2024-2025年净利润预测调整至1.88亿元和2.38亿元（原预测为1.90亿元和2.40亿元）。 当前股价对应2024年P/E为25倍。 维持“推荐”评级，主要基于下半年公司核心创新药KC1036将迎来数据读出、入组完成等重要节点。 主要风险提示 研发不及预期风险： 公司核心研发项目存在失败或进度不及预期的风险。 政策风险： 核心产品可能面临医保谈判降价或集中采购降价的风险。 苏灵放量不及预期： 受医保对接、市场竞争格局等因素影响，苏灵的销售放量存在不及预期的可能性。 财务数据概览 关键财务指标（2023A vs 2024E） 营业收入： 2023年实际为920百万元，2024年预计为1103百万元，同比增长19.8%。 归属母公司净利润： 2023年实际为150百万元，2024年预计为188百万元，同比增长24.7%。 毛利率： 2023年实际为89.0%，2024年预计为88.3%。 净利率： 2023年实际为16.4%，2024年预计为17.0%。 ROE： 2023年实际为4.9%，2024年预计为5.8%。 EPS（摊薄）： 2023年实际为0.94元，2024年预计为1.17元。 P/E： 2023年实际为31.5倍，2024年预计为25.2倍。 资产负债率： 2023年实际为11.1%，2024年预计为7.9%。 经营活动现金流： 2023年实际为192百万元，2024年预计为475百万元。 总结 康辰药业在2023年取得了显著的财务成就，营业收入稳健增长，归母净利润在成本优化和所得税费用大幅减少的共同作用下实现近五成的强劲增长。2024年第一季度，公司延续了这一积极的增长态势。核心产品苏灵在医保解限后展现出良好的增长潜力，密钙息也成功达成利润对赌目标。在创新研发方面，公司核心项目KC1036已顺利进入临床3期，并获得多项适应症的IND批准，预计2024年下半年将迎来关键性进展。同时，中药创新药金草片和犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶等其他研发项目也取得了积极成果。尽管分析师对2024-2025年净利润预测进行了小幅调整，但基于KC1036的BIC潜力以及主营业务的持续增长，平安证券维持了对康辰药业的“推荐”评级。公司未来的发展仍需密切关注研发进度、医药政策变化以及市场竞争格局等潜在风险。