透景生命（300642）：2023年报及2024年一季报点评：受集采和医疗合规化行动影响，业绩承压

中心思想 业绩承压下的结构性调整与战略布局 透景生命在2023年及2024年一季度面临营收和归母净利润的双重压力，主要受多省市集中采购和医疗行业合规化行动的显著影响。尽管整体业绩承压，公司通过产品结构优化，特别是试剂收入占比的提升，有效改善了毛利率水平。然而，由于费用降幅未能完全抵消营收下滑，导致净利润率有所下降。面对国内市场挑战，公司积极寻求国际化突破，设立新加坡全资子公司以加速海外市场拓展。 盈利能力恢复预期与投资价值 尽管短期业绩承压，华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，并上调了2024-2025年的归母净利润预测，反映出对国内业务逐步好转、前期压制需求释放的积极预期。公司在流式荧光、化学发光等核心业务领域的持续发展，以及国际化战略的推进，有望驱动未来盈利能力的恢复和增长。报告强调了公司在市场挑战中展现出的韧性及战略调整能力，并基于DCF模型测算给出19元的目标价，凸显其长期投资价值。 主要内容 财务表现与市场压力分析 2023年，透景生命实现营业收入5.43亿元，同比下降24.19%；归母净利润0.89亿元，同比下降28.34%；扣非净利润0.64亿元，同比下降37.11%。进入2024年第一季度，业绩压力持续，公司实现营收0.93亿元，同比下降23.61%；归母净利润为-449万元，扣非净利润为-562万元，出现亏损。业绩下滑的主要原因在于2023年安徽、江西等省份牵头开展的多省市HVP、激素、传染病、生化等检测产品的集中采购，以及下半年启动的医疗行业合规化行动，这些因素对公司的试剂销量和配套仪器装机量产生了显著影响。 从产品结构来看，2023年IVD试剂收入为5.00亿元，同比微降6.23%；而IVD仪器收入为0.38亿元，同比大幅下降78.75%。仪器收入降幅巨大的原因在于2022年新冠相关仪器的高基数效应，以及合规化行动导致装机审批时间延长。尽管面临挑战，公司在2023年累计完成了257台（套）各类仪器的装机（含销售），显示出一定的市场拓展能力。 产品结构优化与盈利能力提升 尽管营收整体下滑，公司在2023年的毛利率却有所提高，从2022年的57.04%提升至2023年的65.26%。这一改善主要得益于产品结构的恢复和优化。由于仪器收入的大幅下降，其在总营收中的占比降低至6.98%（同比下降17.91个百分点），而试剂收入占比则提高至92.19%（同比上升17.65个百分点），基本恢复到2019年的水平。鉴于试剂毛利率（70.00%）远高于仪器毛利率（3.02%），产品结构向高毛利试剂倾斜，是公司整体毛利率提升的关键驱动因素。 费用控制与净利润率挑战 尽管毛利率有所提升，但公司2023年的归母净利率却下降至16.47%，同比下降0.96个百分点。这主要是因为费用降幅未能完全抵消营收的更大降幅。2023年，公司销售费用、研发费用和管理费用的绝对值同比均有所下降，但由于营收下滑幅度更大，导致各项费用率相对提高。其中，销售费用率提高至32.34%（上升5.16个百分点），研发费用率提高至14.32%（上升3.24个百分点），管理费用率提高至5.80%（上升0.60个百分点）。这些费用率的上升抵消了毛利率提升带来的积极影响，最终导致公司整体利润率承压。 国际化战略布局与市场拓展 为应对国内市场挑战并寻求新的增长点，透景生命积极推进国际化战略。2024年3月，公司在新加坡投资设立了全资子公司。此举旨在利用新加坡作为国际贸易中心的区位优势，加速公司业务的国际化进程，拓展海外市场，为未来的业绩增长注入新的动力。这一战略布局体现了公司在全球市场寻求突破的决心。 投资建议与未来业绩展望 华创证券维持对透景生命的“推荐”评级，目标价为19元。基于对2023年年报业绩的分析，并考虑到集采和医疗合规化行动对收入的短期压制，分析师预计国内业务将逐渐好转，前期被压制的需求将逐步释放。因此，华创证券上调了公司2024-2025年的归母净利润预测。预计2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、1.6亿元和1.9亿元，同比增长57.2%、16.1%和17.3%。对应的每股盈利（EPS）分别为0.86元、0.99元和1.17元，市盈率（PE）分别为16倍、14倍和12倍。根据DCF模型测算，公司合理市值为31亿元，对应目标价19元。 潜在风险因素提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险。主要包括：1）流式荧光自免检测、化学发光检测、甲基化业务放量不达预期；2）流式荧光仪、化学发光仪、流水线等仪器的装机量不达预期；3）营销改革效果不达预期。这些风险因素可能对公司的业绩增长和市场表现产生不利影响，需要投资者密切关注。 总结 透景生命在2023年及2024年一季度面临集采和医疗合规化行动带来的业绩压力，营收和净利润均出现下滑。尽管如此，公司通过产品结构优化，提升了高毛利试剂的收入占比，从而改善了整体毛利率。然而，费用率的上升部分抵消了毛利率的积极影响，导致净利润率承压。为应对挑战，公司积极布局国际市场，在新加坡设立全资子公司以加速海外业务拓展。华创证券基于对国内业务好转和需求释放的预期，上调了公司未来盈利预测，并维持“推荐”评级，目标价19元，显示出对公司长期发展潜力的信心。同时，报告也提示了业务放量、仪器装机及营销改革等方面的潜在风险。