伟思医疗（688580）2023年及2024年一季报点评：季度波动，期待医美放量

中心思想 2023年业绩强劲反弹，2024Q1短期承压 伟思医疗在2023年实现了显著的业绩增长，营业收入和归母净利润均实现超过40%的同比增长，显示出疫后复苏周期中需求的快速释放。然而，2024年第一季度公司业绩出现短期下滑，收入和净利润同比均有所下降，主要受招投标放缓等外部因素影响。 康复医美双轮驱动，中长期增长潜力显著 尽管面临短期波动，伟思医疗通过持续扩展康复产品管线和积极布局医美赛道，展现出强大的中长期增长潜力。磁刺激业务作为核心增长引擎持续发力，同时康复机器人、激光射频等新兴产品线进展顺利，特别是医美产品有望在2024年下半年开始放量，为公司未来发展注入新动能。 主要内容 业绩回顾与展望 伟思医疗于2024年4月25日发布了2023年及2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长43.72%；归母净利润1.36亿元，同比增长45.23%。若剔除股份支付影响，归母净利润为1.53亿元，同比增长63.88%，显示出强劲的业绩反弹。然而，2024年第一季度，公司业绩短期承压，实现收入8767万元，同比下降8.24%；归母净利润2175万元，同比下降27.69%。若剔除股份支付影响，归母净利润为2775万元，同比下降8.76%。业绩波动主要受招投标放缓等因素扰动。 业务结构与成长驱动 2023年，公司业绩迎来快速反弹，其中磁刺激业务表现尤为突出，收入达到2.0亿元，同比增长46.6%，占总营收的43.2%，是所有重要产线中增长最快的板块。公司持续扩展产品管线，布局多元赛道，康复机器人已形成覆盖上下肢的较为全面的产品矩阵，有望逐步提高市场竞争力。传统优势产品如全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪均已实现迭代升级上市，市场竞争力显著增强。新兴产品方面，2023年公司顺利取得高频电灼仪二类医疗注册证与半导体激光三类医疗注册证，塑形磁产品获得FDA认证和国内医疗器械注册证，皮秒激光临床实验全部完成，有望年内获批上市，加速形成新的增长点。公司核心看点及节奏为：2024上半年聚焦扩大康复专科核心产品矩阵和业务规模；2024下半年医美产品初步放量，皮秒激光有望年内获批上市；2025年第一代医美与康复核心产品矩阵成型，市场推广全线发力，或将逐步引来质变。 盈利能力与运营效率 2023年，公司毛利率为71.76%，同比减少0.71pct，主要受康复竞争环境压力加大以及新产品上市初期未形成规模效应所拖累。销售净利率为29.48%，同比增加0.31pct。期间费用率方面，销售费用率26.75%（同比减少1.71pct），管理费用率10.27%（同比减少1.59pct），研发费用率12.47%（同比减少1.12pct）。预计随着公司业务快速增长摊薄费用，经营性费用率仍有降低趋势，有望带来净利率小幅提升。此外，公司运营效率明显改善，2023年应收账款和存货周转率同比均明显提升。经营性现金流净额达1.34亿元，同比增长55.74%，经营性现金流净额/经营活动净收益为118.77%，自2020年以来保持持续改善趋势。 盈利预测与投资评级 考虑到康复政策的加速推进，公司康复基石业务将继续保持稳定增长，医美等能量源相关新产品在股权激励加持下，有望在2024-2025年逐步带来较大的增量贡献。浙商证券预计伟思医疗2024-2026年EPS分别为2.56元、3.38元、4.23元。当前股价对应2024年PE为16.9倍，维持“增持”投资评级。 风险提示 报告提示了行业竞争加剧风险、新产品销售不及预期风险以及政策性事件等潜在风险。 总结 业绩短期波动，战略布局持续深化 伟思医疗在2023年实现了强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润同比增幅均超过40%，但2024年第一季度受招投标放缓等因素影响，业绩出现短期下滑。尽管面临季度波动，公司在战略层面持续深化，积极拓展康复与医美两大核心业务板块。 多元化产品线驱动，未来增长前景乐观 公司以磁刺激业务为核心增长引擎，同时不断迭代升级传统优势产品，并积极布局康复机器人、激光射频等新兴产品线。特别是医美产品线的快速推进，有望在2024年下半年开始贡献增量，并在2025年形成康复与医美双轮驱动的增长格局。随着康复政策的加速推进和多元化产品线的逐步放量，公司在中长期有望实现业绩的爆发式增长，投资评级维持“增持”。