中心思想
业绩持续稳健增长
迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长。2023年，公司营业收入达到349.32亿元，同比增长15.04%；归母净利润115.82亿元，同比增长20.56%。2024年第一季度，公司继续保持增长态势，营业收入93.72亿元，同比增长12.06%；归母净利润31.60亿元，同比增长22.90%。这表明公司整体经营状况良好，盈利能力持续提升。
海外市场拓展成效显著
海外业务成为公司业绩增长的重要驱动力。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务线中，海外市场均取得了显著突破。公司成功拓展了大量全新高端客户，并深化了与现有高端客户的合作，海外产能供应和采购需求基本恢复。特别是在2024年第一季度，海外业务收入同比增速接近30%，其中发展中国家增速超过30%，显示出公司在全球市场，尤其是在新兴市场的强大竞争力。
主要内容
核心业务板块表现分析
生命信息与支持业务：国内承压与海外复苏并存
2023年，迈瑞医疗的生命信息与支持业务实现营业收入152.52亿元，同比增长13.81%，其中微创外科收入增速超过30%。
- 国内市场阶段性承压： 2023年下半年，受医疗行业整顿行动导致招标采购活动推迟以及医疗专项债发行暂缓影响，国内业务面临阶段性压力，医疗新基建项目推进受阻。
- 海外市场强劲复苏： 海外业务表现亮眼，2023年公司成功突破了近300家全新高端客户，并有超过500家已有高端客户实现了横向突破。自2023年第二季度起，海外市场产能供应完全恢复，采购需求基本复苏，驱动下半年海外业务收入增速超过20%，呈现强劲复苏态势。
体外诊断业务：国内装机显著与海外客户深化
2023年，体外诊断业务实现营业收入124.21亿元，同比增长21.12%。
- 国内市场装机进展显著： 国内化学发光仪器新增装机数量超过2,000台，其中高速机占比近六成，显示公司在国内市场的渗透率和竞争力持续提升。
- 海外市场客户持续拓展： 公司在中大样本量客户的渗透速度持续加快，全年成功突破了超过100家海外第三方连锁实验室。此外，公司与海外ICL（独立医学实验室）的合作关系不断深化，例如已成为拉美第一大实验室DASA的独家血球供应商，进一步巩固了其在国际市场的地位。
医学影像业务：国内市占率领先与海外高端突破
2023年，医学影像业务实现营业收入70.34亿元，同比增长8.82%。
- 国内市场份额跃居首位： 公司抓住市场机遇，在国内超声市场的市占率首次升至首位，体现了其在国内市场的领先地位。
- 海外高端市场加速突破： 面对中低端超声采购需求受宏观经济环境影响的挑战，公司迅速调整营销策略，加大海外高端市场的覆盖投入力度，推动海外超声高端型号增长超过25%，加速了高端客户的突破进程。
未来展望与风险评估
2024年第一季度业绩稳健增长
2024年第一季度，公司营业收入同比增长12.06%，归母净利润同比增长22.90%。
- 国内业务恢复性增长： 尽管2023年同期国内重症病房建设带来紧急采购需求导致基数较高，2024年第一季度国内业务收入仍实现了个位数同比增长。其中，2023年同期受抑制的国内体外诊断和医学影像业务均实现了恢复性高增长。
- 海外业务高速增长： 海外业务收入同比增速接近30%，其中在发展中国家的收入同比增速超过30%，国际三大业务线均实现了快速增长，再次印证了海外市场作为公司增长引擎的重要性。
投资建议与风险提示
- 投资建议： 华创证券基于2023年年报及2024年一季报，预计公司2024-2026年归母净利润分别为139.9亿元、168.8亿元和203.2亿元，同比增长20.8%、20.7%和20.4%。根据DCF模型测算，给予公司整体估值4850亿元，对应目标价约400元，维持“推荐”评级。
- 风险提示： 报告提示了两个主要风险：一是国际业务推广进展可能不及预期；二是新产品上市进度可能不达预期。
总结
迈瑞医疗在2023年及2024年第一季度展现出强劲的财务表现，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司在生命信息与支持、体外诊断和医学影像三大核心业务板块均取得了积极进展。尽管国内市场在特定时期面临阶段性压力，但公司通过优化策略，成功提升了国内市场份额，并实现了部分业务的恢复性高增长。尤其值得关注的是，海外市场已成为公司业绩增长的关键驱动力，通过持续拓展高端客户和深化合作，海外业务实现了显著复苏和高速增长。展望未来，公司盈利能力预计将持续提升，但国际业务推广和新产品上市进度仍需关注。
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