开立医疗（300633）：高基数下1Q24收入平稳增长

中心思想 业绩韧性与增长潜力 开立医疗在2024年第一季度面临高基数挑战，但仍实现了收入的平稳增长，显示出公司业务的韧性。尽管归母净利润和扣非归母净利润同比有所下降，这主要是由于2023年同期疫后常规诊疗需求复苏带来的高基数效应。华泰研究维持对开立医疗的“买入”评级，并上调目标价至52.20元人民币，反映了市场对其未来增长潜力的认可。 战略布局与市场竞争力 公司作为国产超声及内窥镜领域的领导者，持续拓展产品矩阵并提升市场竞争力。通过优化产品结构，提高高端产品收入占比，公司毛利率水平同比提升。同时，公司持续加大销售推广和产品研发投入，以强化品牌影响力并推动新品上市。超声和内窥镜两大核心业务板块均展现出积极的发展势头，尤其软镜设备收入增长迅速，预示着公司在关键细分市场的领先地位将进一步巩固。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2024年第一季度业绩概览： 公司实现营业收入4.79亿元人民币，同比增长1.3%。 归母净利润为1.00亿元人民币，同比下降27.7%。 扣非归母净利润为0.92亿元人民币，同比下降26.6%。 利润下降主要系2023年第一季度受疫后常规诊疗需求复苏等因素影响，基数较高。 盈利预测与估值： 华泰研究维持盈利预测，预计2024-2026年EPS分别为1.37/1.79/2.32元人民币。 给予公司2024年38倍PE估值（可比公司Wind一致预期均值32倍），对应目标价52.20元人民币（前值50.83元人民币），维持“买入”评级。 毛利率与费用率： 2024年第一季度毛利率为69.4%，同比提升0.8个百分点，主要得益于高端产品收入占比的提升。 销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为25.6%、7.2%和21.2%，同比分别增加3.3、1.9和4.3个百分点，体现了公司在品牌推广和新品研发方面的持续投入。 核心业务板块发展展望 超声业务： 推测2024年第一季度超声板块收入表现平稳，其中海外收入增速快于国内。 公司已在超高端、高端及中低端超声平台实现体系化布局，能提供针对性解决方案。 展望2024年全年，预计超声收入将实现约15%的同比增长，主要驱动因素包括产品性能优势、市场接受度提升以及医疗设备以旧换新和医疗新基建政策的助力。 内窥镜业务： 软镜设备： 推测2024年第一季度软镜设备收入同比增长较快，领衔公司整体收入增长，市场认可度持续提升。展望2024年全年，预计软镜收入将同比增长约40-50%，受益于国内软镜诊疗渗透率的持续提升和HD-580等高端新品的陆续放量。 硬镜： 公司4K硬镜产品性能优异，看好其借助行业领先的专业化销售团队持续提升市场影响力，预计2024年该板块将实现快速发展。 风险提示： 下游产品销售可能不达预期。 政策推进可能不及预期。 存在汇率波动风险。 总结 开立医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，尽管面临高基数压力，仍实现了收入的平稳增长。公司通过提升高端产品占比优化了毛利率，并持续加大研发和销售投入以巩固市场地位。超声和内窥镜两大核心业务板块均表现出强劲的增长潜力，尤其软镜设备收入增长迅速，预计全年将保持良好发展势头。华泰研究维持“买入”评级，并上调目标价，反映了对公司作为国产医疗器械领导者未来发展的信心。同时，报告也提示了下游销售、政策推进和汇率波动等潜在风险。