开立医疗（300633）2024年一季报点评：受高基数影响，24Q1业绩增速承压

中心思想 24Q1业绩短期承压，长期增长潜力显著 开立医疗2024年第一季度业绩受2023年同期高基数影响，营收实现微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，扣非净利润同比下降26.55%，短期盈利能力面临压力。然而，公司毛利率同比提升0.80个百分点至69.40%，显示核心业务盈利能力保持稳定。展望未来，公司有望受益于国家大规模设备更新政策，并通过多产品线战略布局，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面扩张，为中长期业绩增长奠定坚实基础。 政策利好与多产品线战略驱动未来发展 国务院发布的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》为医疗器械行业带来重大发展机遇，开立医疗积极响应并推出“开启立新”设备换新方案，涵盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等全系列创新设备，有望充分把握政策红利。同时，公司持续推进产品线多元化发展，逐步形成“内科+外科”、“诊断+治疗”、“设备+耗材”的业务格局，有效拓宽市场空间和提升综合竞争力，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长率。 主要内容 2024年第一季度财务表现分析 开立医疗于2024年4月28日发布2024年一季报，报告显示公司实现营业收入4.79亿元，同比增长1.33%。归属于上市公司股东的净利润为1.00亿元，同比下降27.65%；扣除非经常性损益的净利润为0.92亿元，同比下降26.55%。分析认为，2024年第一季度业绩增速承压主要受到2023年第一季度高基数的影响。2023年第一季度，在疫情放开后，医院设备装机需求加快释放，导致当期业绩基数较高，尤其是利润增速高于营收增速，对2024年第一季度的同比表现造成了显著影响。尽管营收实现微幅增长，但净利润的下滑表明公司在短期内面临一定的盈利挑战。 费用结构变化与盈利能力影响 从盈利能力和费用结构来看，2024年第一季度公司毛利率为69.40%，同比提高了0.80个百分点，显示公司产品结构优化和成本控制能力较强，核心业务盈利能力有所提升。然而，同期各项费用率均有所提高，对净利润造成了压力。具体来看，销售费用率为25.64%，同比增加3.30个百分点；管理费用率为7.21%，同比增加1.89个百分点；研发费用率为21.20%，同比增加4.29个百分点。由于销售、管理和研发费用率的整体上升，导致公司归母净利率下降至20.90%，同比减少了8.37个百分点。这表明公司在市场拓展、内部管理和新产品研发方面的投入增加，短期内对净利润产生了负面影响，但这些投入也可能为公司未来的长期发展奠定基础。 政策机遇与公司战略布局 2024年3月13日，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确提出要加强优质高效医疗卫生服务体系建设，推进医疗卫生机构装备和信息化设施迭代升级，鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备更新改造。这一政策为医疗器械行业带来了重要的发展机遇。开立医疗积极响应国家政策，推出了“开启立新”设备换新方案，该方案涵盖了超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和心血管介入等全系列创新设备。公司有望充分受益于此项政策，通过提供先进的医疗设备更新改造方案，进一步扩大市场份额。 在业务发展方面，公司各项业务发展总体符合经营计划，并持续推进产品线的多元化和升级。目前，开立医疗的产品线已逐渐实现从内科到“内科+外科”、从诊断到“诊断+治疗”、从设备到“设备+耗材”的扩张，初步形成了多产品线发展的格局。这种战略布局有助于公司拓宽业务范围，提升综合竞争力，并有效抵御单一产品线可能面临的市场风险。 投资建议与未来业绩预测 基于2024年第一季度的业绩表现以及对公司未来发展潜力的评估，华创证券对开立医疗2024年至2026年的归母净利润进行了预测。预计公司2024年、2025年和2026年的归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元和9.6亿元，同比增速分别为29.8%、27.4%和27.1%。相应的每股盈利（EPS）预计分别为1.37元、1.74元和2.22元。按照2024年4月26日的收盘价计算，对应的市盈率（PE）分别为30倍、24倍和19倍。 根据DCF（现金流折现）模型测算，华创证券给予开立医疗2024年目标价约为52元，并维持“推荐”评级。 同时，报告也提示了潜在风险：一是公司产品线增速可能不达预期；二是新产品上市进度可能不达预期，这些因素可能影响公司未来的业绩表现。 总结 开立医疗2024年第一季度业绩受高基数影响，营收微增1.33%，归母净利润同比下降27.65%，短期盈利能力承压。尽管毛利率有所提升，但销售、管理和研发费用率的增加导致净利率下滑。然而，公司积极响应国家大规模设备更新政策，推出“开启立新”设备换新方案，并持续推进多产品线战略，实现从诊断到治疗、从内科到外科、从设备到耗材的全面布局，为中长期增长注入动力。华创证券维持“推荐”评级，并基于DCF模型给予2024年目标价52元，预计未来三年归母净利润将保持27%以上的复合增长，但需关注产品线增速及新产品上市进度风险。