上海医药（601607）：公司点评：创新药管线渐丰，中药增长，转型提速中

中心思想 业绩稳健增长与结构优化 公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合市场预期。这主要得益于其收入结构的持续优化，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟。 通过提升终端覆盖、优化商业布局及拓展销售渠道等策略，公司成功推动了多个中药大品种的销售收入大幅提升，显示出传统业务的强大生命力。 创新驱动与商业拓展 公司持续高强度投入研发，拥有丰富的创新药管线，多项新药已进入关键临床阶段或提交上市申请，预示着未来增长潜力。 在商业模式上，公司积极推进创新，创新药销售额显著增长，CSO合约推广业务实现倍增，并持续巩固其在进口创新药总代领域的领先地位，展现出强大的市场拓展能力。 主要内容 业绩简评 2024年第一季度，公司实现营收701.53亿元，同比增长5.93%。 归母净利润为15.42亿元，同比增长1.62%。 扣非归母净利润为13.75亿元，同比增长1.30%。 整体业绩表现符合市场预期。 经营分析 收入结构优化与创新药发展 营收持续增长与中药板块表现： 公司2023年营收增长12%至近2603亿元，2024年第一季度在2023年同期高基数上再增长6%至近702亿元。 中药板块收入达98亿元，同比增长10%。 公司通过提升终端覆盖、优化商业布局、开发海外市场、拓展销售渠道及开展健康讲座等方式，大幅提升了生脉饮、胃复春、六神丸等过亿品种的销售收入，2023年平均增速超过40%。 研发高投入与创新药管线进展： 公司持续高投入研发，2023年研发投入达26亿元，2024年第一季度单季度研发投入7.15亿元，同比增加31%。 2023年度，公司处于临床阶段的新药管线有68项。 在创新药管线中，有3项已提交新药上市预申请或正式申请，4项处于关键性临床阶段。 2024年第一季度，公司新药管线新增结直肠癌和精神分裂症用药进展，阿尔茨海默、重症肌无力、视神经脊髓炎等多项管线获得推进。 利润率提升与未来展望： 2023年度剔除一过性因素影响，公司归母净利润为49亿元。 即使考虑商业和中药的稳健增长以及化药价格受集采影响，保守假设2024年公司净利润同比增速4%，当年表观净利润仍将有35%的高增长。 商业模式创新与推广服务倍增 医药商业板块创新与创新药销售： 2024年第一季度，公司继续推进医药商业板块创新，创新药销售同比增长约33%。 公司引入4个进口总代品种，继续保持进口创新药总代的领先地位。 CSO合约推广业务显著增长： 随着公司与赛诺菲等国际药企的合作加深，公司商业CSO合约推广业务增速显著。 报告期内，公司药品CSO合约推广业务实现销售金额约17亿元，同比增幅约达128%。 合约产品数量超过60个，团队成员达1,608人。 进口疫苗终端推广团队扩张： 公司进口疫苗终端推广团队建设持续推进，已由2023年第一季度的340人增加至720余人。 盈利预测、估值与评级 营收预测： 维持营收预测，预计公司2024/25/26年实现营收2915/3265/3657亿元，持续同比增长12%。 归母净利润预测调整： 考虑短期集采对化药板块价格的影响，下调2024/25年归母净利润27%/20%至51/64亿元。预计2026年归母净利润78亿元。 归母净利润增长率： 预计2024/25/26年归母净利润同比增长35%/25%/22%。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 创新药以及中药大品种推进不达预期。 战略合作不及预期等风险。 总结 本报告指出，公司在2024年第一季度实现了营收和净利润的稳健增长，业绩符合预期。公司通过优化收入结构，特别是中药板块的强劲增长和创新药业务的逐步成熟，展现出良好的发展态势。公司持续高强度投入研发，多项创新药管线取得显著进展，为未来增长奠定基础。同时，公司在商业模式上积极创新，创新药销售和CSO合约推广业务实现高速增长，巩固了市场领先地位。尽管短期内化药板块可能受到集采影响，但公司整体盈利能力和增长潜力依然强劲。基于对公司未来营收和净利润的预测，报告维持“买入”评级，并提示了创新药推进和战略合作不及预期的风险。