中心思想
2023年业绩回顾与2024年展望
华熙生物在2023年面临营收和归母净利润的短期下滑，分别同比下降4.5%和39%，主要受功能性护肤品业务战略调整的影响。然而，公司在2024年第一季度展现出企稳回升的态势，营收同比增长4.2%，归母净利润更是实现21.4%的显著增长。这一积极转变主要得益于医疗终端业务（特别是医美产品）的高速增长以及公司在护肤品业务上的主动性战略调整和精细化运营，有效改善了毛利率和销售费用率。
业务结构调整与盈利能力改善
报告指出，华熙生物的业务结构正在经历积极调整。原料业务保持稳健增长，医疗终端业务中的医美产品表现尤为亮眼，实现了近60%的营收增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。同时，功能性护肤品业务虽然短期承压，但通过优化渠道结构、提升自营渠道占比等措施，旨在实现长期健康发展。24Q1盈利能力的提升，特别是毛利率的改善和销售费用率的大幅下降，表明公司在成本控制和效率提升方面取得了成效，预示着未来盈利能力的稳步提升。
主要内容
2023年财务表现与2024年第一季度企稳
整体业绩概览
华熙生物2023年全年实现营业收入60.8亿元，同比下滑4.5%。归属于母公司净利润为5.9亿元，同比大幅下滑39%。这一下滑主要反映了公司在功能性护肤品业务上进行的主动性、阶段性战略调整所带来的短期影响。尽管整体业绩承压，但公司在核心业务板块仍展现出韧性。
2024年第一季度业绩回升
进入2024年第一季度，华熙生物的业绩呈现企稳回升态势。公司实现营业收入同比增长4.2%，归属于母公司净利润更是实现21.4%的显著增长。这一积极的业绩表现主要由以下因素驱动：
- 医美业务持续高增： 医疗终端业务，特别是医美产品的强劲增长，是24Q1收入端回升的主要动力。
- 盈利能力改善： 24Q1毛利率同比提升1.9个百分点至75.7%，销售费用率同比大幅减少10.4个百分点至36%。这主要归因于相对低费用率的医美业务占比提升，以及功能性护肤品业务主动控费策略的实施。
各业务板块运营分析
原料业务：稳健增长与产品优化
2023年，华熙生物的原料业务实现收入11.3亿元，同比增长15.2%，表现稳健。其中，出口原料销售收入达到5.17亿元，同比增长21.5%，显示出国际市场的良好拓展。原料业务的增长主要受益于医药级原料及化妆品级原料需求的增加。公司持续注重底层研发，优化产品结构，透明质酸锌、纳诺HA、微真、油分散透明质酸钠、乙酰壳糖胺、γ氨基丁酸等创新产品均实现了显著增长，体现了公司在生物活性物领域的研发实力和市场竞争力。
医疗终端业务：医美驱动高速增长
医疗终端业务在2023年表现尤为突出，实现收入10.9亿元，同比增长58.95%，成为公司业绩增长的重要引擎。
- 皮肤类医疗产品（医美产品）： 该板块实现收入7.5亿元，同比增长60.3%。其中，公司差异化优势品类微交联润致娃娃针收入同比增长超过200%，润致填充剂收入同比增长超过250%，显示出医美产品线的强大市场吸引力和增长潜力。公司坚持产品家族化组合应用策略，进一步巩固了市场地位。
- 骨科注射液产品“海力达”： 该产品实现收入2.05亿元，同比增长35.34%。“海力达”积极参与各省际联盟集中带量采购及各省挂网销售资格申请，已在全国覆盖超过8,000家医院，市场渗透率持续提升。
- 其他产品： 共计实现收入1.38亿元，同比增长102.49%，展现了多元化产品线的快速发展。
功能性护肤品业务：战略调整与渠道优化
功能性护肤品业务在2023年实现收入37.6亿元，同比下滑18.5%，面临增长压力。公司对此进行了主动性、阶段性的战略调整。在渠道布局层面，公司持续优化渠道结构，降低高费率渠道的占比，并稳固提升自营渠道的占比，以提高精细化运营效率。例如，2023年润百颜自营渠道占比进一步提升，肌活、米蓓尔品牌的自营渠道占比均已超过各自品牌整体销售收入的50%，表明公司在提升渠道效率和控制销售成本方面的决心和成效。
盈利预测与投资建议
盈利预测调整
根据年报和一季报数据，东方证券研究所调整了华熙生物的盈利预测，并引入了2026年的预测。预计公司2024年至2026年每股收益（EPS）分别为1.7元、2.16元和2.69元（原2024-2025年预测为1.89元和2.44元）。此次调整下调了24-25年的收入预测，但上调了毛利率预测，反映了公司在盈利能力改善方面的积极趋势。
投资评级与风险提示
基于DCF估值模型，目标价格设定为63.24元，维持“增持”评级。
风险提示包括：
- 行业竞争加剧：医美和护肤品市场竞争日益激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
- 终端消费需求减弱：宏观经济波动或消费者信心下降可能导致终端消费需求不及预期。
- 功能性护肤品业务增长不及预期：护肤品业务的战略调整效果或市场接受度可能未达预期，影响整体业绩。
总结
华熙生物在2023年经历了功能性护肤品业务的战略调整带来的短期业绩波动，但其核心的原料业务保持稳健增长，医疗终端业务特别是医美产品线实现了近60%的高速增长，成为公司业绩的强劲驱动力。进入2024年第一季度，公司整体业绩已呈现企稳回升态势，营收和归母净利润均实现正增长，这主要得益于医美业务的持续发力以及护肤品业务的渠道优化和控费策略，有效改善了毛利率和销售费用率。展望未来，尽管功能性护肤品业务短期仍面临调整压力，但公司在生物活性物领域的研发优势、医美业务的强劲增长势头以及持续优化的运营效率，有望支撑其盈利能力稳步提升。东方证券维持对华熙生物的“增持”评级，并调整了盈利预测，但投资者仍需关注行业竞争、消费需求及护肤品业务增长不及预期等潜在风险。
微信扫一扫-立即使用
