生物股份（600201）：2023年报、2024一季报点评：非口产品继续发力，盈利持续改善

中心思想 非口产品驱动业绩增长与盈利改善 生物股份在2023年及2024年一季度展现出强劲的盈利能力改善趋势，主要得益于其非口蹄疫疫苗产品的持续发力。尽管口蹄疫疫苗面临政策调整和市场竞争压力，公司通过优化产品结构，大力推广高毛利的猪用、反刍和禽用非口疫苗，成功实现了营收的稳健增长和毛利率的显著提升。直销模式的快速增长也进一步巩固了公司的市场地位和盈利基础。 研发创新引领未来发展，周期反转可期 公司持续保持高强度的研发投入，特别是在非洲猪瘟疫苗等关键领域取得了积极进展，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。随着非口产品矩阵的不断完善和下游养殖业景气度的逐步回升，公司有望摆脱对单一产品的依赖，迎来业绩的周期性反转和持续增长。华创证券维持“强推”评级，并上调了盈利预测，充分肯定了公司的发展潜力和投资价值。 主要内容 业务结构优化与盈利能力提升 根据公司发布的2023年年报及2024年一季报，生物股份在报告期内实现了稳健的经营表现，并持续优化业务结构。 财务表现概览： 2023年，公司实现营业收入15.98亿元，同比增长4.55%；归母净利润2.84亿元，同比增长34.64%；扣非归母净利润2.54亿元，同比增长29.74%。 2024年第一季度，公司实现营业收入3.48亿元，同比下降4.42%；归母净利润1.06亿元，同比下降1.05%；扣非归母净利润9532万元，同比下降5.32%。尽管一季度营收和净利略有下滑，但整体盈利能力保持稳定。 产品结构调整与市场表现： 2023年，公司疫苗主业收入达14.71亿元，同比微增1.35%。 口蹄疫疫苗承压： 受“先打后补”政策调整、政府采购规模萎缩及行业竞争加剧影响，口蹄疫疫苗销量同比下降11.52%。 非口产品表现优异： 受益于新产品上市和营销策略调整，非口蹄疫疫苗产品表现突出。 猪用疫苗： 圆环系列疫苗销量同比增长24.57%；核心单品圆支二联自2022年下半年上市后持续放量，2023年销量增幅高达109.25%。 反刍疫苗： 牛二联疫苗销量同比增长22.89%；布病疫苗受益于M5-90产品上市，销量同比增长8.32%。 禽苗： 新流法三联灭活疫苗销量同比增长15.43%。 销售模式： 2023年直销收入5.70亿元，同比大增40.58%；经销收入6.15亿元，同比下降19.56%；政府采购收入2.86亿元，同比增长1.61%。直销模式的显著增长显示了公司在市场拓展方面的积极成效。 盈利能力与费用控制： 毛利率持续改善： 2023年公司毛利率达到59.19%，同比增长4.02个百分点；2024年第一季度毛利率进一步提升至60.80%，同比增长1.11个百分点，环比增长4.47个百分点。这主要得益于公司持续的工艺优化、降本增效以及高毛利非口疫苗的市场推广。 费用控制稳健： 2024年第一季度，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为12.70%、8.85%、9.05%和-4.25%，净利率为30.62%，同比增长0.33个百分点，显示公司在保持研发投入的同时，整体费用控制能力良好。 高强度研发投入与未来增长潜力 生物股份持续将研发创新作为核心驱动力，为公司未来发展积蓄了强大动能。 高强度研发投入： 2023年公司研发投入2.3亿元，占营收比例高达14.39%。 2018年至2023年期间，公司累计研发投入12.3亿元，年均投入超过2亿元，平均占营收比例超过13%。 公司未来五年计划布局40多个研发管线新苗，展现了其在产品创新方面的雄心。 非洲猪瘟疫苗取得积极进展： 公司在P3实验室基础上建立了非洲猪瘟疫苗集成研发平台，多条技术路线攻关初见成效。 亚单位疫苗： 已于2023年正式向农业部提交应急评审材料，进入效力评价阶段。 mRNA疫苗： 正在进入递送、佐剂、免疫增强剂集成阶段。公司投资建成的全球首个动物mRNA疫苗生产车间已通过农业农村部静态验收。 若相关产品获批上市，预计将为公司带来巨大的经营增量。 投资建议与风险提示： 投资建议： 华创证券认为，随着公司逐渐摆脱对口蹄疫疫苗单一品种的依赖，非口产品矩阵的持续完善和放量，以及下游养殖端景气度的逐步回升，公司成长潜力可期。基于此，华创证券调整了公司2024-2025年归母净利润预测至3.78亿元和4.72亿元（原预测为3.66亿元和4.50亿元），并引入2026年盈利预测5.61亿元。参考同行可比公司估值水平及公司历史估值水位，给予公司2024年33倍PE，调整目标价至11.22元，维持“强推”评级。 风险提示： 下游需求恢复不及预期、产品竞争加剧、新品研发进展不及预期等。 总结 生物股份在2023年及2024年一季度表现出强劲的业绩韧性和结构优化能力。尽管口蹄疫疫苗市场面临挑战，公司通过大力发展非口蹄疫疫苗产品，如猪用圆环系列、圆支二联、反刍牛二联和布病疫苗等，成功实现了产品结构的多元化和盈利能力的持续改善。毛利率的显著提升和稳健的费用控制进一步印证了公司精细化管理的成效。 更重要的是，公司持续保持高强度的研发投入，特别是在非洲猪瘟疫苗领域取得了突破性进展，亚单位疫苗已进入效力评价阶段，mRNA疫苗研发及生产车间建设也进展顺利，预示着未来巨大的增长潜力。随着非口产品矩阵的不断完善和下游养殖业景气度的逐步回升，公司有望迎来业绩的周期性反转。华创证券基于对公司未来发展的积极预期，上调了盈利预测并维持“强推”评级，凸显了对公司长期投资价值的认可。