中心思想
医药行业韧性显现，2024年有望先抑后扬
2023年中国医药行业在防疫模式优化和下半年行业反腐的双重扰动下，整体业绩呈现前高后低的态势。剔除诊断相关业务后，全年营收同比增长6.36%，归母净利润同比增长0.41%，显示出行业在复杂环境中仍具备一定韧性。进入2024年第一季度，尽管面临2023年同期的高基数，行业财务表现已呈现边际回暖趋势。随着行业反腐趋于常态化以及国家对医疗创新支持力度的加大，预计2024年医药行业整体增速将有望先抑后扬，逐季改善。
政策与市场共塑行业分化格局
在宏观政策层面，国家对中药板块的支持力度持续增强，中药创新药研发热度高，集采政策相对温和，助力中药板块在2023年实现亮眼增长并有望在2024年保持较快增长。同时，医疗反腐对医疗设备、其它生物制品、体外诊断和医疗研发外包等子行业产生了短期冲击，导致部分企业业绩承压，但随着反腐常态化，行业有望逐步回归健康发展轨道。此外，大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案的出台，预计将在下半年刺激医疗设备采购需求，为相关板块带来增长动力。各子行业在政策、市场需求和自身特点的共同作用下，呈现出显著的分化趋势，高壁垒、创新性强、竞争格局优良的细分领域中长期前景更优。
主要内容
2023年医药行业整体表现与子行业分化
整体业绩承压，结构性亮点并存
2023年，中国医药行业上市公司（剔除不可比公司）实现总营收2.28万亿元，同比增长1.99%；剔除诊断相关业务后，营收增长6.36%。归母净利润为1841亿元，同比下降16.89%；剔除诊断相关业务后，归母净利润同比增长0.41%。季度表现上，2023年Q1-Q4收入增速（剔除诊断业务后）分别为12.80%、10.94%、1.04%、1.36%，归母净利润增速（剔除诊断业务后）分别为14.86%、3.41%、-0.33%、-25.05%，呈现前高后低走势，主要受Q1防疫模式调整和H2行业反腐影响。
1. 原料药： 2023年业绩承压，营收927亿元，同比减少3.29%；归母净利润76亿元，同比减少38.24%。Q4部分原料药价格大幅下滑（如肝素）带来较大压力。季度表现前高后低，Q4归母净利润为负。
2. 化学制剂： 2023年业绩承压，营收4086亿元，同比增长1.21%；归母净利润298亿元，同比下降3.81%。Q4部分企业计提大额资产减值（如肝素存货）影响全年业绩。季度表现前高后低，Q4归母净利润同比下降77.06%。
3. 中药： 2023年表现亮眼，营收3304亿元，同比增长7.27%；归母净利润360亿元，同比增长13.88%。非疫情相关产品增速回升，龙头企业利润增速高于2022年。季度表现前高后低，Q1业绩高增可能与疫情放开后感冒呼吸类产品放量有关，Q4增速下滑因2022Q4高基数。
4. 血制品： 2023年疫情后需求带动业绩增长，营收85.58亿元，同比增长16.68%；归母净利润19亿元，同比增长22.39%。国内诊疗活动复苏是主要驱动力。季度表现环比逐季度提升。
5. 疫苗： 2023年大单品浪潮褪去，板块增长承压。营收906.95亿元，同比增长6.91%；归母净利润131.12亿元，同比下滑19.76%。大单品销售放缓及部分产品竞争加剧导致利润下滑，Q4受产品盈利空间缩窄、资产减值等影响下滑显著。
6. 其它生物制品： 2023年业绩恢复性增长，营收445亿元，同比增长6.36%；归母净利润97亿元，同比增长3.30%。Q1和Q3受疫情管控放开和医药大环境影响有所扰动。
7. 医药流通： 2023年业绩稳中有升，营收8173亿元，同比增长8.95%；归母净利润188亿元，同比增长17.61%。Q4在2022年Q4低基数影响下利润端实现快速增长，全年呈现V字走势。
8. 线下药店： 2023年在高基数下业绩增速放缓，营收1108亿元，同比增长10.83%；归母净利润48亿元，同比下降3.71%。Q3处于去库存周期，Q4受高基数及统筹药店政策节奏影响利润下滑。
9. 医疗设备： 2023年业绩呈前高后低态势，营收1062亿元，同比增长12.77%；归母净利润219亿元，同比增长14.61%。下半年开始的医疗反腐对设备招投标影响较大，Q4利润端承压。
10. 医疗耗材：
* 高值耗材： 2023年常规诊疗逐步复苏，营收309亿元，同比增长7.93%；归母净利润52亿元，同比增长8.68%。Q3受医疗反腐影响承压，Q4呈现恢复性增长。
* 低值耗材： 2023年表现承压，营收365.54亿元，同比减少7.43%；归母净利润17.39亿元，同比减少50.50%。主要受全球周期性需求下行和2022年疫情产品高基数影响。
11. 体外诊断： 2023年业绩承压，营收662亿元，同比减少57.03%；归母净利润102亿元，同比下降78.82%。主要受2022年新冠检测高基数和计提减值影响。季度表现逐步企稳。
12. 医疗研发外包： 2023年遭遇新药研发寒冬期和大订单基数效应，板块处于业绩底部。营收896亿元，同比减少0.61%；归母净利润181亿元，同比下降9.36%。Q4部分企业计提大额资产减值，CDMO企业大订单确认减少。
13. 医院： 2023年实现加速增长，营收460亿元，同比增长26.57%；归母净利润53亿元，同比增长92.84%。2022年受流行性疾病影响，2023年医疗需求回补明显，择期手术爆发。Q3增速放缓受经济环境和高基数影响。
2024年Q1业绩回暖与未来展望
多数板块边际改善，政策利好驱动增长
2024年第一季度，医药行业上市公司（剔除不可比公司）实现收入5825亿元，同比增长0.12%；归母净利润514亿元，同比下降7.76%。考虑到2023年Q1的高基数因素，板块财务表现环比呈现回暖趋势。
1. 原料药： 2024Q1营收250亿元，同比增长0.96%；归母净利润29亿元，同比减少2.24%。在高基数下呈现显著边际改善，盈利能力回升。预计随着下游去库周期结束和全球基本药物需求稳中有升，板块有望进入较快增长阶段，逐季走高。
2. 化学制剂： 2024Q1营收1060亿元，同比增长0.31%；归母净利润115亿元，同比增长10.73%。在高基数下显著边际改善，利润端表现突出，盈利能力明显回升。预计板块进入稳定增长阶段，内部分化持续，高壁垒品种前景更优，有望逐季走高。
3. 中药： 2024Q1营收918亿元，同比增长0.29%；归母净利润125亿元，同比下降4.82%。短期承压但环比改善明显，感冒呼吸类产品脉冲式放量影响趋于尾声。政策友好环境将助力中药板块在2024年保持较快增长。
4. 血制品： 2024Q1营收19亿元，同比增长6.96%；归母净利润4.85亿元，同比增长33.36%。利润端增长高于收入端，主要得益于主营产品结构改善。预计浆站产能扩张和产品结构优化将带动企业业绩增长，板块供需两旺。
5. 疫苗： 2024Q1营收176亿元，同比下滑11%；归母净利润21.14亿元，同比下滑53.59%。板块增长承压，需寻求接力棒品种，如带状疱疹疫苗、RSV疫苗等有望成为下一增长动力。
6. 其它生物制品： 2024Q1营收100亿元，同比增长3.15%；归母净利润21亿元，同比减少9.14%。收入保持稳健，利润增速下滑受医疗反腐持续影响，盈利能力有待提升。预计板块进入稳定增长阶段，创新产品贡献逐步显现，有望逐季好转。
7. 医药流通： 2024Q1营收2121亿元，同比增长0.71%；归母净利润41亿元，同比下降1.52%。在高基数下业绩下滑，但反腐负面影响逐步消除。预计板块进入稳定增长阶段，有望逐季走高。
8. 线下药店： 2024Q1营收297亿元，同比增长11.44%；归母净利润15亿元，同比下降3.13%。在高基数下业绩下滑。政策支持（统筹医保、互联网购药接入医保）将推动行业边际向上，库存周期健康，2024年有望逐季走高。
9. 医疗设备： 2024Q1营收257.27亿元，同比下滑0.19%；归母净利润54亿元，同比下滑4.82%。在高基数下呈现边际改善，设备招投标持续恢复。预计2024年将呈现前低后高态势，大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案有望在下半年刺激采购需求。
10. 医疗耗材：
* 高值耗材： 2024Q1营收80亿元，同比增长7.98%；归母净利润16亿元，同比增长12.21%。在高基数影响下仍实现不错增长，常规诊疗基本恢复，集采政策温和，全年快速增长可期。
* 低值耗材： 2024Q1营收99亿元，同比增长5.10%；归母净利润8.5亿元，同比增长45.51%。业绩端边际改善明显，有望逐步迎来周期拐点。
11. 体外诊断： 2024Q1营收157亿元，同比下降8.09%；归母净利润22亿元，同比下滑29.14%。环比进一步企稳，计提减值影响基本出清。预计板块表观增速将迎来修复，内部结构分化持续，海外收入占比高、常规试剂质量优的企业将领先。
12. 医疗研发外包： 2024Q1营收192亿元，同比降低11.79%；归母净利润33亿元，同比减少26.66%。在高基数下业绩继续探底，各细分领域表现有差异。预计板块进入业绩底部区域，2024年以触底消化为主基调，海外创新药投融资回暖和国内签单价格稳定将带来改善。
13. 医院： 2024Q1营收105亿元，同比增长0.05%；归母净利润10亿元，同比下降14.69%。在高基数及春节假期扰动下业绩有所波动。考虑整体经济环境，短期内专科医疗服务需求释放或放缓，但随着经济环境改善，下半年有望实现加速增长。
总结
2023年中国医药行业在多重因素影响下，整体业绩呈现前高后低的特点，但剔除诊断业务后仍保持了营收和利润的正增长，展现出行业韧性。进入2024年第一季度，尽管面临高基数挑战，多数子行业已显现出边际改善的趋势。
具体来看，中药和血制品板块在2023年表现亮眼，并在2024年Q1继续保持或改善了增长势头，得益于政策支持和需求复苏。原料药、化学制剂、高值耗材和低值耗材在2024年Q1也呈现出边际改善，尤其低值耗材有望迎来周期拐点。医疗设备和医药流通板块在经历2023年下半年的反腐冲击后，2024年Q1业绩有所波动，但预计随着政策影响的常态化和大规模设备更新等利好政策的落地，下半年有望实现增长。疫苗、体外诊断和医疗研发外包板块则因大单品效应减退、高基数和行业寒冬等因素，在2024年Q1仍面临较大压力，但体外诊断已逐步企稳，医疗研发外包也处于业绩底部区域，有望触底回升。医院板块在2023年实现加速增长后，2024年Q1受高基数和假期因素影响有所波动，但长期需求回补和经济环境改善将支撑其下半年增长。
总体而言，2024年医药行业有望呈现“先抑后扬”的走势。随着行业反腐趋于常态化、国家对医疗创新支持力度加大以及各项利好政策的逐步落地，行业整体增速有望逐季走高。内部结构分化将持续，高壁垒、创新性强、竞争格局优良的细分领域将具备更强的增长确定性和中长期投资价值。
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