康辰药业（603590）23年报、24Q1点评：核心产品稳步放量，研发管线进展顺利

中心思想 核心产品驱动业绩增长与盈利能力提升 康辰药业在2023年及2024年第一季度展现出稳健的业绩增长态势，主要得益于核心产品“苏灵”的持续放量和“密盖息”鼻喷雾剂的快速增长。公司通过医保限制解除、市场拓展以及成本优化等策略，显著提升了盈利能力，归母净利润和扣非归母净利润均实现大幅增长。 创新研发管线加速推进，构筑未来增长潜力 公司在创新药研发方面取得了积极进展，多靶点创新药KC1036进入关键临床阶段，中成药金草片即将递交上市申请，犬用制剂也获得受理。这些研发项目的顺利推进预示着公司未来业绩增长的新动能，有望逐步进入收获期，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 核心产品市场表现与业绩贡献 整体财务表现强劲： 2023年全年，公司实现营业收入9.20亿元，同比增长6.15%。归母净利润达到1.50亿元，同比大幅增长48.24%；扣非归母净利润为1.27亿元，同比增长42.51%。利润端的显著增长主要归因于核心产品“苏灵”的稳步放量、成本端的持续改善以及所得税费用的显著降低。 2024年第一季度，公司延续良好势头，实现营业收入1.99亿元，同比增长20.67%。归母净利润和扣非归母净利润分别达到4165.32万元和3965.67万元，同比增幅高达62.28%和74.63%。这主要得益于“苏灵”收入的增长以及研发费用的有效控制。 “苏灵”稳步放量与市场拓展： “苏灵”作为公司的核心产品，在2023年医保限制解除后，销售收入实现稳步增长。全年销售量同比增长19.83%，销售收入达到6.13亿元，同比增长13.89%，是驱动公司业绩稳定增长的关键因素。 公司积极拓展“苏灵”的应用领域，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已获受理，标志着产品在宠物医疗市场的布局。随着医保限制解除后的持续放量以及宠物领域的拓展，“苏灵”的销售额有望继续稳步增长，为公司贡献更多业绩增量。 “密盖息”鼻喷雾剂高速增长，完成业绩承诺： 2023年，“密盖息”产品线实现营业收入2.97亿元。其中，注射液销售收入为1.56亿元，同比下降19.72%；而鼻喷雾剂表现亮眼，实现销售收入1.41亿元，同比高速增长39.37%。 “密盖息”在2023年实现归母净利润1.23亿元，扣非归母净利润同样为1.23亿元，成功完成了年度不低于1.2亿元净利润的业绩承诺。 此外，通过将“密盖息”的运输方式从航空运输转为海运，其毛利率同比增长了3.89个百分点，显示出公司在成本控制方面的成效。随着鼻喷雾剂的持续高速增长，“密盖息”有望继续放量，为公司业绩增长提供支撑。 创新药研发进展及未来布局 KC1036进入关键临床阶段： 公司多靶点创新药KC1036的研发进展顺利。针对晚期食管鳞癌的III期临床研究和针对晚期胸腺肿瘤的II期临床研究正在积极进行中。 KC1036联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌以及KC1036治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的IND（新药临床试验申请）均已获得批准，进一步拓宽了该药物的潜在适应症和市场前景。 中成药及宠物药研发取得突破： 中成药金草片的III期临床试验已达到主要研究终点，有望在年内递交上市申请，预示着公司在中成药领域即将迎来新的产品上市。 犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已获受理，这不仅是“苏灵”在宠物领域拓展的重要一步，也体现了公司在动物用药市场的布局。 研发管线即将进入收获期： 公司在研项目进展顺利，多个产品即将进入收获期，有望为公司带来新的业绩增长点，支撑公司未来的可持续发展。 财务业绩分析与投资展望 盈利预测与估值： 根据2023年报数据，公司调整了收入假设，预测2024-2026年每股收益分别为1.02元、1.11元和1.46元。 基于可比公司的估值水平，公司获得2024年43倍市盈率的估值，对应目标价为43.86元。分析师维持“买入”评级。 从财务预测数据来看，公司营业收入预计在2024-2026年保持14.7%至20.9%的增长率，归母净利润增长率在2024年为8.4%，2025年为9.0%，2026年有望加速至31.3%。毛利率预计将维持在89%以上的高水平，净利率在13.9%至16.4%之间波动。 风险提示： 公司面临主要在售产品的市场竞争风险，可能影响产品销售和市场份额。 创新药研发进度不及预期的风险，可能导致新产品上市延迟或失败。 假设条件变化影响测算结果的风险，可能导致盈利预测与实际情况存在偏差。 医药行业政策风险，如医保政策调整、药品集中采购等，可能对公司经营产生影响。 总结 康辰药业在2023年及2024年第一季度表现出强劲的业绩增长，核心产品“苏灵”在医保限制解除后持续放量，犬用制剂的注册申请也为未来增长打开了新空间。“密盖息”鼻喷雾剂的快速增长和业绩承诺的完成，进一步巩固了公司的市场地位。同时，公司在创新研发方面进展顺利，多靶点创新药KC1036进入关键临床阶段，中成药金草片即将递交上市申请，预示着公司未来业绩增长的多元化驱动。尽管面临市场竞争、研发进度和政策变化等风险，但基于核心产品的稳健增长和创新管线的积极推进，公司未来发展潜力值得期待，分析师维持“买入”评级。