华熙生物（688363）：2023年及2024年一季度业绩点评：Q1业绩回暖，原料与医药业务增长超预期

中心思想 业绩显著回暖，业务结构优化驱动增长 华熙生物在经历2023年阶段性调整后，2024年一季度业绩实现强劲回暖，营收同比增长4.2%，归母净利润同比增长21%，扣非归母净利润更是大幅增长53%。此次增长主要得益于原料业务的稳步扩张和医疗终端业务的超预期表现，显示出公司在核心业务领域的强大韧性和市场竞争力。尽管功能性护肤品业务在2023年有所调整，但通过优化品牌资源和渠道，其盈利能力有望逐步改善。 战略布局深化，未来增长潜力可期 公司在合成生物学上游原料及下游医疗产品、功能性护肤品品牌矩阵方面均有完善布局，尤其在透明质酸领域保持全球领先地位，并在依克多因、麦角硫因等战略性生物活性物方面具备优势。这种全产业链的战略布局为公司提供了坚实的增长基础。分析师维持“推荐”评级，并基于对公司未来收入和利润的积极预测，给予了明确的估值目标，表明市场对华熙生物长期发展潜力的认可。 主要内容 2023年及2024年一季度业绩概览 2023年全年业绩： 公司实现总营收60.8亿元，同比下降4.6%；归母净利润5.9亿元，同比下降39%；扣非归母净利润4.9亿元，同比下降42%。综合毛利率为73.32%，较去年同期下降3.67个百分点。 2024年一季度业绩： 营收达13.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润2.4亿元，同比增长21%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长53%。毛利率提升至75.73%，较去年同期增加1.95个百分点，显示出盈利能力的显著改善。 业务结构表现： 2023年，原料产品收入11.3亿元（yoy+15%），医疗终端产品收入10.9亿元（yoy+59%），功能性护肤品收入37.6亿元（yoy-18%）。 原料业务表现 稳步增长与毛利率承压： 原料业务贡献公司总收入的19%，实现毛利率64.71%，较去年减少6.83个百分点，主要系原料产品生产成本提升所致。 市场分布： 海外市场表现亮眼，出口原料5.17亿元，同比增长21%，其中欧洲与东南亚市场是主要增长动力。国内原料销售6.12亿元，同比增长10%。 产品创新： 医药级原料销售4.01亿元，同比增长19%。公司无菌级HA生产线已完成试产，进一步巩固了其在高端原料市场的地位。 医疗终端业务表现 超预期增长与毛利率提升： 医疗终端业务贡献公司总收入的18%，毛利率高达82.10%，较去年增加1.24个百分点，增长超预期。 市场拓展： 公司持续加大客户覆盖面，新增覆盖超3500家机构。 产品细分： 皮肤类医疗产品： 收入7.47亿元，同比增长60%。差异化产品如微交联润致娃娃针收入同比增长超200%，润致填充剂收入同比增长250%，注射用透明质酸钠凝胶产品收入亦大幅提升。 骨科注射液产品： “海力达”实现收入2.05亿元，同比增长35%，全国覆盖超8000家医院，市场占有率进一步提升。骨科注射液毛利率为78.49%，较去年同期下滑1.66个百分点。 功能性护肤品业务调整 阶段性调整与渠道优化： 功能性护肤品业务贡献公司总收入的62%，毛利率为73.93%，较去年减少4.44个百分点。公司线上直销占比有所下滑，并主动优化高费率渠道。 品牌策略： 肌活、米蓓尔等品牌自营渠道占比超50%。公司重点优化以大单品为核心的品类体系，例如润百颜的大单品屏障修护系列收入已超过润百颜整体收入的40%。 功能性食品业务概况 主动调整： 功能性食品业务实现收入0.58亿元，同比下降23%，毛利率为18%。公司对该业务进行了主动调整，并推行市场化运营。 费用结构与盈利能力分析 费用率变化： 2023年公司综合费用率为61.72%，较2022年增加2.25个百分点。其中，销售费用率46.78%（同比下降1.2个百分点），管理费用率8.10%（同比增长1.9个百分点），研发费用率7.35%（同比增长1.24个百分点），财务费用率-0.51%（同比增长0.26个百分点）。 销售渠道毛利率： 经销收入19亿元，同比增长13.4%，毛利率69%（同比下降3.88个百分点）。直销收入41亿元，同比下降11%，毛利率76%（同比下降3.12个百分点）。 投资建议与财务展望 投资建议： 鉴于公司2024年一季度已恢复高速增长，且在合成生物学上下游产业链布局完善，分析师维持“推荐”评级，目标价70.5元。 未来展望： 公司不仅在透明质酸领域具有全球领先地位，在依克多因、麦角硫因等生物活性物方面也具备优势。 财务预测： 预计公司2024-2026年收入分别为66亿元、76亿元和89亿元；归母净利润分别为8.5亿元、10.6亿元和12.8亿元。对应2024年利润给予40倍市盈率，估值341亿元。 风险提示： 化妆品市场竞争激烈，化妆品需求可能不及预期。 总结 华熙生物在2023年面临挑战后，于2024年一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和净利润均实现显著增长。这主要得益于其原料业务的稳健增长和医疗终端业务的超预期表现，后者在皮肤类医疗产品和骨科注射液领域均取得了突破性进展。尽管功能性护肤品业务在2023年进行了阶段性调整，但通过优化渠道和聚焦大单品策略，其盈利能力有望逐步改善。公司在合成生物学领域的全产业链布局，以及在透明质酸及其他生物活性物方面的领先地位，为其长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“推荐”评级，并基于对公司未来收入和利润的积极预测，认为华熙生物具备可观的增长潜力和投资价值，但需关注化妆品市场竞争和需求波动的风险。