微创医疗（00853）：更新报告：2024有望收入加速、亏损大幅缩窄

中心思想 业绩改善与增长预期 微创医疗（00853）在2023年通过提质增效和费用管控策略，已初步展现亏损缩窄的趋势。展望2024年，随着上游供货和手术需求的恢复，公司预计将实现收入加速增长，并进一步大幅缩窄亏损。报告维持“增持”评级，反映了市场对公司未来业绩改善的积极预期。 战略信心与盈利目标 公司管理层通过发布可转债解决方案，并设定2024-2026年的净利润目标（2026年有望实现扭亏为盈），彰显了对公司长期增长的坚定信心。这一战略举措不仅解决了短期债务问题，更明确了未来的盈利路径，预示着公司利润释放的加速。 主要内容 核心业务板块驱动收入加速增长 2023年，微创医疗实现收入9.51亿美元，同比增长15.8%（剔除汇率影响）。公司三大核心板块——心血管介入、骨科和心律管理业务，在2023年分别实现了16.2%、7.3%和-1.0%的收入同比增长。尽管心律管理业务受海外上游材料供应紧张影响略有下滑，但整体核心业务的新区域拓展和放量逻辑正在兑现。 具体来看： 冠脉介入业务：海外收入同比增长高达71.3%，国内Firebird2支架续标提价约24%（中标价730元人民币，2020年为590元人民币），叠加5款高附加值通路产品取证并实现66.9%的收入提升，共同推动冠脉收入加速增长。 骨科业务：2023年国内收入同比增长33.8%，显著高于2022年的缓慢增速，主要得益于生产供货恢复和集采带来的放量效应。公司在2022年骨科关节集采中市场占有率达到3%，高于2019年的0.26%。 心律管理业务：尽管受供应链影响整体收入下滑，但国内市场在集采推动下实现25.7%的收入同比增长，市场份额和渗透率均有所提升。预计2024年随着供货恢复，该业务有望恢复高增长。 新兴业务与盈利能力改善 除了核心业务，公司各新增板块业务也表现出强劲增长势头： 心脏瓣膜、大动脉及外周血管介入、神经介入业务：分别同比增长32.5%、32.2%和21.6%。 手术机器人业务：实现258.4%的爆发式增长。 新兴业务板块：2023年收入同比增长70.8%，主要由介入影像（DSA、OCT产品）和非血管介入业务（微创优通）贡献，预示着新的增长曲线已然形成。 在盈利能力方面，2023年公司整体毛利率为55.97%，同比下降3.7个百分点。然而，核心板块毛利率有所提升，其中冠脉介入受益于集采提价和海外占比提升，毛利率提升了4个百分点。剔除一次性非现金影响后，公司经调整净亏损为4.35亿美元，同比收窄13.5%。预计2024年随着产品放量、成本管控和规模效应的显现，毛利率有望回升，期间费用率将下降，从而进一步缩窄亏损。 战略融资与未来盈利路径 2024年4月5日，微创医疗发布了2026年可换股债券（约4.48亿美元）的解决方案，包括： 与原贷款人（由高瓴投资管理及公司主席常兆华博士关联方全资拥有）签订可换股融资协议，提供1.5亿美元（加0.5亿美元弹性选择权）的可换股定期贷款融资，年利率5.75%，初始换股价7.46港元/股。 预计将获得金融机构超过3亿美元的信贷支持。 这一解决方案不仅解决了债务问题，更重要的是，原贷款人的参与彰显了管理层及股东对公司长期增长的信心。可换股融资协议还设定了明确的业绩目标：2024-2026年净利润至少为-2.75亿美元、-0.55亿美元和0.9亿美元，这意味着公司有望在2026年实现扭亏为盈，利润释放将明显加速。 盈利预测与潜在风险 基于上述分析，浙商证券研究所预计微创医疗2024-2026年营业总收入将分别达到11.48亿美元、14.31亿美元和17.87亿美元，同比增长21%、25%和25%。归母净利润预计分别为-2.00亿美元、-0.49亿美元和0.96亿美元，对应EPS为-0.11美元、-0.03美元和0.05美元。2024年对应1.3倍PS，维持“增持”评级。 同时，报告提示了潜在风险，包括新产品研发及商业化不及预期、政策变动以及国际环境变化等。 总结 业绩拐点与持续增长 微创医疗在2023年展现出收入加速增长和亏损缩窄的积极态势，这主要得益于其三大核心业务板块（心血管介入、骨科、心律管理）在新区域的显著拓展和国内市场的放量。特别是冠脉海外收入的强劲增长和骨科国内市场的恢复性增长，以及心脏瓣膜、手术机器人等新增业务的快速发展，共同构筑了公司未来收入增长的坚实基础。新兴业务板块的崛起，更预示着公司新的增长曲线已然形成，有望带来持续的高增长。 战略布局与市场前景 公司在盈利能力方面，通过产品放量、成本管控和规模效应，预计毛利率将回升，期间费用率将下降，从而加速亏损的缩窄，并有望在2026年实现扭亏为盈。近期发布的可转债解决方案，不仅有效缓解了债务压力，更通过股东和管理层的参与，传递出对公司长期发展的坚定信心和明确的盈利目标。尽管面临新产品研发、政策变动和国际环境等风险，但微创医疗凭借其多元化的产品布局、持续的市场拓展和清晰的盈利路径，展现出良好的市场前景和投资价值。