华创医药投资观点、研究专题周周谈第73期

中心思想 2024年医药行业投资展望与核心驱动力 本报告对2024年医药行业持乐观态度，认为当前板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）配置比例偏低。在美债利率等宏观环境积极恢复、2023年前三季度行业业绩低基数以及大领域大品种拉动效应的共同作用下，预计2024年医药行业将迎来“百花齐放”的投资机会。报告强调了创新药从数量逻辑向质量逻辑的转变，医疗器械国产替代的加速，中药基药和国企改革的潜力，药房处方外流的提速，以及医疗服务民营化竞争力的提升。 眼科器械市场：巨大潜力与国产化机遇 报告特别关注眼科器械行业，指出中国眼科疾病患者基数庞大（如屈光不正超7亿，白内障逾2.2亿），但眼科器械市场发展相对滞后，2021年仅占国内医疗器械市场的1.6%，远低于全球8.3%的比例。这预示着巨大的增长潜力和国产替代空间。眼科器械市场受益于下游眼科医疗服务市场的快速增长（2015-2021年CAGR达14.7%），并正经历从耗材高增长到竞争加剧、集采承压，再到平台化、高端化和横向拓展的演变。同时，眼科设备市场在医院数量增加的驱动下，国产化进程虽面临技术壁垒，但在诊断设备领域已取得显著突破。 主要内容 2024年医药行业整体观点与细分领域投资主线 行情回顾： 本周（截至2024年4月19日），中信医药指数下降1.67%，跑输沪深300指数3.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。 本周涨幅前十名股票包括国药现代（22.55%）、国药一致（14.46%）、神州细胞-U（13.48%）等，主要受益于Q1业绩预告和央国企改革。 本周跌幅前十名股票包括ST吉药（-24.39%）、*ST太安（-22.47%）等，主要受“国九条”政策影响。 整体观点： 当前医药板块估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）配置比例低。 宏观环境积极恢复（如美债利率），2023年前三季度行业业绩低基数，以及大领域大品种的拉动效应，共同支撑2024年医药行业增长乐观预期。 投资机会有望“百花齐放”。 创新药： 行业正从数量逻辑（me-too速度、入组速度）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，进入“产品为王”阶段。 建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 推荐关注恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 医疗器械： 高值耗材： 关注电生理和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科。电生理关注惠泰医疗、微电生理。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。 医疗设备： 受益于国产替代政策和疫情后设备更新需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。 ICL： 医保控费环境下渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 中药： 基药： 目录颁布虽迟但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计市场将反复博弈基药主线。建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，弹性标的包括方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等。 国企改革： 央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团，其他优质标的包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性、中药渗透率提升、医保免疫的OTC企业（优选确定性强的细分适应症龙头及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙）；具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气/人工虫草、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2024年，处方外流（“门诊统筹+互联网处方”提速，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（B2C、O2O增速放缓，线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。 估值处于历史底部，坚定看好投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐+集采净化市场环境，有望完善市场机制，推进医生多点执业，提升民营医疗综合竞争力。 商保+自费医疗快速扩容，为民营医疗带来差异化竞争优势。 建议关注：固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）、其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。 关注重磅品种专利到期带来的新增量（2019-2026年全球近3000亿美元原研药专利到期，仿制药替代空间298-596亿美元），推荐同和药业、天宇股份。 纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，原料制剂一体化企业具备成本优势，推荐华海药业。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 疫情放开后，供给端和需求端弹性释放，业绩有望改善。关注天坛生物、博雅生物。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间广阔。 干扰项包括新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展，有望提供较大边际需求增量。 新兴技术复杂性高，更依赖外包服务（如全球ADC外包率约70%）。 建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联。 关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 眼科器械行业专题：市场现状、发展阶段与重点企业分析 眼科疾病患者基数与市场滞后： 眼睛是人体最复杂的器官之一，常见眼科疾病包括屈光不正、干眼症、白内障、青光眼、老年性黄斑病变、糖尿病视网膜病变等。 2022年我国超一半人口患有眼科疾病，其中屈光不正患者超7亿人（近50%），干眼症患者近3.6亿人（近30%），白内障患者逾2.2亿人（60-89岁发病率80%），中老年眼底病黄斑病变患者近3000万人。 眼科70%的治疗依赖手术，对医疗器械依赖程度高。 我国眼科器械市场发展滞后：2021年全球眼科器械占总体医疗器械市场的8.3%，而我国仅为1.6%。 眼科器械市场增长驱动： 我国眼科诊疗服务市场快速增长，2015-2021年CAGR达14.7%，预计2023年市场规模达2049亿元。 驱动因素包括国民经济发展、居民可支配收入提升、健康意识增强、老龄化加深、电子产品使用时长延长、政府医疗卫生投入加大、眼科医疗技术进步。 眼科器械作为上游产业链，将受益于下游医疗服务市场的增长。 眼科器械分类与市场规模： 我国眼科器械市场规模在2016-2021年间CAGR达15%，预计2022年市场规模达183亿元，未来将保持快速增长。 眼科器械分为耗材和设备两大板块。2021年，眼科耗材、诊断设备、治疗设备、技术服务分别占总体眼科器械市场的45%、15%、35%、5%。 耗材细分为高值耗材（人工晶状体、角膜塑形镜等）和低值耗材；设备细分为诊断设备和治疗设备。 眼科耗材发展阶段Ⅰ：高渗透率与国产化率驱动高增长： 人工晶状体（白内障治疗）和OK镜（角膜塑形镜，近视矫正）是代表性高值耗材。 2020年前，国内人工晶状体和OK镜渗透率和国产化率相对较低，爱博医疗人工晶状体业务2016-2019年CAGR达64%，欧普康视OK镜业务2013-2019年CAGR达34%。 眼科耗材发展阶段Ⅱ：竞争加剧、集采与消费承压导致增速放缓： 2020年后，竞争加剧（OK镜领域玩家增多，离焦镜、低浓度阿托品等其他疗法兴起）、集采（人工晶状体多次省级/省级联盟集采，2023年国家集采平均降价60%；2022年河北省将OK镜纳入集采）和消费承压（后疫情时代高端消费疲软）导致增速放缓。 眼科耗材发展阶段Ⅲ：平台化与新增长动力： 国内龙头企业通过创新升级（进军高端市场，如爱博医疗的非球面衍射型多焦人工晶状体、景深延长型人工晶状体）和横向拓展（爱博医疗发展OK镜、隐形眼镜、离焦镜；欧普康视大力发展视光服务业务，形成近视防控产品矩阵）打造平台型眼科耗材企业，挖掘新的成长动力。 眼科设备市场： 受益于国内眼科医院数量持续增加（2017年641家增至2021年1203家，非公立医院增速更快），带动整体设备市场增长。 国产化难度大：眼科设备复杂精密，技术壁垒高；下沉市场有限，难以靠低端市场发展壮大。 技术进步推动部分国产设备突破：快速增长的市场规模和低国产化率吸引投入。诊断设备国产化进度更快，如眼科光学相干断层扫描（OCT）国产品牌占有率已达55%。 重点眼科器械公司分析： 爱博医疗： 眼科耗材平台型公司，具备高成长性。在人工晶状体领域拥有核心技术和自主知识产权，打破国际垄断，覆盖全国近3000家医院并销往30余国。近视防控领域拥有“普诺瞳”角膜塑形镜、日用硬性接触镜、离焦镜。视力保健领域提供彩瞳、透明隐形眼镜和护理产品。2018-2023年营收从0.75亿元增至9.51亿元，归母净利润从0.20亿元增至2.33亿元。 欧普康视： 国内角膜塑形镜龙头，布局视光服务终端。拥有“梦戴维”和“DreamVision”两大塑形镜品牌，2021年国内OK镜市占率22%位列第一。通过自主研发、并购等方式扩大产品与技术范围，形成角膜塑形镜、低浓度阿托品、多焦点软性接触镜、减离焦框架镜组成的近视防控产品矩阵。下设“康视眼科”及“欧普眼视光”两大连锁视光服务品牌。2017-2023年营收从3.12亿元增至17.37亿元，归母净利润从1.51亿元增至6.24亿元。 昊海生科： 生物医用材料龙头，布局丰富。通过自研+并购形成眼科、医美与创面护理、骨科、防粘连及止血四大业务板块，其中眼科占2023年收入的35%。白内障领域是国际领先的人工晶状体厂商，眼科粘弹剂产品国内市场份额连续十六年第一。近视防控与屈光矫正领域拥有“童享”、“迈儿康myOK”、“亨泰Hiline”三大角膜塑形镜品牌及PRL产品。眼表及眼底疾病领域有眼舒康润眼液、眼内填充用生物凝胶等。2017-2023年营收从13.32亿元增至26.54亿元，归母净利润从3.72亿元增至4.16亿元。 高视医疗： 提供全面产品组合及配套服务的眼科平台公司。产品组合包括自有产品（人工晶体、眼科手术刀、检查设备）和经销产品（与19家海外品牌伙伴合作，17家独家经销）。拥有强大的技术服务能力，技术服务网络覆盖中国所有省级行政区域。2018-2023年营收从9.27亿元增至14.06亿元，归母净利润从-0.37亿元增至0.99亿元。 行业热点与投资组合精选 行业热点： 4月17日，北京市发布《北京市支持创新医药高质量发展若干措施（2024年）》，旨在推动创新医药临床应用，优化药品采购流程，加强药事会管理，优先启动创新技术项目定价论证，完善创新药械绿色通道，并推动京津冀地区集采协同共享。 4月17日，礼来宣布其GLP-1R/GIPR双重激动剂Tirzepatide（替尔泊肽）治疗中度至重度阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）合并肥胖的III期临床试验获得积极结果，显著降低呼吸暂停低通气指数（AHI），有望打开减重之外的新市场。 4月18日，FDA批准罗氏Alecensa（阿来替尼）新适应症上市，用于ALK阳性非小细胞肺癌（NSCLC）患者肿瘤完全切除后术后的辅助治疗，基于III期ALINA研究数据。 投资组合精选： 维持推荐：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、迪瑞医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、和黄医药、科伦博泰、三生国健、来凯医药、翰森制药、艾迪药业、信达生物、以岭药业、华润三九、东阿阿胶、康缘药业、固生堂、达仁堂、康恩贝、太极集团、信立泰、华东医药、人福医药、苑东生物、通化东宝、健之佳、漱玉平民、普瑞眼科、华厦眼科、三博脑科、国际医学、九州通、百普赛斯、华大智造、毕得医药、奥浦迈、诺思格、药明合联。 新增推荐：乐普生物、同和药业。 总结 2024年医药行业投资策略与市场机遇 整体市场乐观，估值修复可期： 2024年医药行业在低估值、宏观环境改善、业绩低基数及大品种驱动下，预计将实现增长。投资者应关注创新药的质量逻辑、医疗器械的国产替代、中药的政策红利、药房的处方外流、医疗服务的民营化趋势、特色原料药的困境反转、生命科学服务的进口替代以及CXO新兴领域的增量需求。 眼科器械市场：高增长潜力与国产化浪潮： 中国庞大的眼科疾病患者基数与相对滞后的眼科器械市场形成鲜明对比，预示着巨大的增长空间。眼科器械市场受益于下游医疗服务市场的快速发展，并正经历从耗材的高速增长到竞争加剧、集采承压，再到通过创新升级、横向拓展实现平台化发展的阶段。眼科设备领域，尽管国产化难度大，但在诊断设备方面已取得显著突破。爱博医疗、欧普康视、昊海生科、高视医疗等国内龙头企业正积极布局，通过技术创新和产品多元化，抓住市场机遇。 风险提示： 投资者需警惕集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期以及医院门诊量恢复低于预期等风险。