华创医药投资观点、研究专题周周谈第78期：海外CXO2024Q1财报总结

中心思想 医药板块估值低位，2024年增长前景乐观 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位。在美债利率等宏观环境积极恢复的背景下，以及大领域大品种对行业增长的拉动效应，预计2024年医药行业将迎来乐观增长。投资机会有望百花齐放，涵盖创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务及CXO等多个细分领域。 海外CXO市场需求回暖，业绩分化中显现复苏迹象 报告详细分析了海外CXO行业2024年第一季度的财报表现，揭示了临床CRO公司业绩优于临床前CRO，而CDMO商业化阶段业务展现出较强韧性。海外Biotech融资环境显著改善，临床阶段外包需求已从询单（RFP）回暖逐步传导至订单增加。尽管临床前阶段需求回暖节奏滞后，但整体市场对2024年下半年需求改善持谨慎乐观态度，多家CXO公司维持或上调了全年业绩指引，预示着行业整体的企稳回升。 主要内容 医药行业整体观点与投资主线分析 宏观环境改善与多元化投资机遇 本周中信医药指数下跌3.64%，跑输沪深300指数1.56个百分点，在中信30个一级行业中排名第20位。尽管短期市场表现不佳，但报告强调医药板块估值处于低位，公募基金配置偏低，且宏观环境（如美债利率）积极恢复，预示2024年医药行业增长乐观。投资机会将呈现多元化，包括： 创新药： 行业正从数量逻辑转向质量逻辑，重视差异化和国际化管线，关注能兑现利润的产品和公司。 医疗器械： 高值耗材关注电生理和骨科赛道（如春立医疗、惠泰医疗），IVD关注集采弹性和高增长（如新产业、安图生物），医疗设备受益国产替代和设备更新需求（如迈瑞医疗、澳华内镜），低值耗材受益产品升级和渠道扩张（如维力医疗、振德医疗），ICL渗透率有望提升（如金域医学）。 中药： 关注基药目录颁布、国企改革（如昆药集团、太极集团）、医保解限品种及OTC企业（如片仔癀、同仁堂），以及具备爆款潜力的单品（如以岭药业）。 药房： 坚定看好2024年投资机会，核心逻辑为处方外流提速（门诊统筹+互联网处方）和竞争格局优化（线上线下融合，上市连锁优势显著）。 医疗服务： 反腐和集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，商保+自费医疗扩容。重点关注中医赛道龙头（固生堂）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头。 医药工业（特色原料药）： 行业有望困境反转，关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂进入兑现期的企业（如同和药业、天宇股份、华海药业）。 血制品： “十四五”期间浆站审批趋于宽松，采浆空间打开，企业品种丰富度提升，产能扩张，行业中长期成长路径清晰。 生命科学服务： 国产替代空间大，需求急迫，关注细分行业龙头（如奥浦迈、百普赛斯、华大智造）。 CXO： 多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展提供需求增量，关注增长稳健的一体化综合型公司（如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联）和临床外包新签订单亮眼的公司（如普蕊斯、诺思格）。 海外CXO 2024Q1财报表现与市场趋势 临床CRO需求回暖，CDMO商业化韧性强劲 2024年第一季度，海外CXO行业呈现出以下关键趋势： 业绩分化： 临床CRO相关公司业绩表现优于临床前CRO，这可能与药企在资金受限下更聚焦核心管线和后期管线有关。CDMO商业化阶段业务收入展现出较强韧性。 需求端改善： 海外Biotech融资环境明显改善，融资金额大幅增至230亿美元，创单季度历史第四高。临床阶段外包需求回暖已逐渐从RFP（询单量）传导至订单回暖，例如ICON 24Q1 RFP双位数增长，净新签订单金额同比环比均实现高中个位数增长。CDMO方面，Lonza小分子临床阶段需求也展现出初步复苏迹象。临床前阶段需求回暖节奏滞后，更多体现在RFP回暖，预计订单需求将在2024年晚些时候改善。 2024年指引： 24Q1市场情况与海外多家CXO此前预期较为一致，多家公司基本维持对2024全年业绩指引，Medpace更是大幅上调了利润端指引。 具体公司表现： 查尔斯河实验室（CRL）： 24Q1收入10.12亿美元，同比下滑1.7%；归母净利润0.67亿美元，同比下滑34.7%。RMS（研究模型和服务）和MS（生产）收入分别同比增长10.6%和10.7%，而DSA（药物发现和安全性评估）收入同比下滑8.6%，主要受订单数量减少影响。公司预计2024年需求在晚些时候改善，维持全年收入增速1-4%的指引。 Labcorp： 24Q1收入31.8亿美元，同比增长4.6%；归母净利润2.28亿美元，同比增长7%。诊断实验室（Dx）业务积极向好，收入同比增长4.1%。生物制药实验室服务（BLS）收入同比增长7.5%，主要由中心实验室服务加速增长13%拉动，早期研发实验室相对疲软。24Q1取消率环比略微改善，但仍较高。公司调整2024年收入指引，Dx上调，BLS下调（受汇率影响）。截至24Q1末，BLS在手订单金额为79亿美元。 IQVIA： 24Q1收入37.37亿美元，同比增长2.3%，高于此前指引。Non-GAAP净利润4.68亿美元，同比增长1.3%。研发业务（R&DS）是业绩表现最好的部门，收入同比增长3.4%（剔除新冠增长8%），临床需求依然强劲，毛利率稳在较高水平。24Q1 RFP实现中高个位数增长，新签订单金额与23Q1持平。截至24Q1末，R&DS在手订单金额达到301亿美元，创历史新高。公司调整2024年收入指引（因汇率变动）。 ICON： 24Q1收入20.9亿美元，同比增长5.7%；净利润1.87亿美元，同比增长60.6%。RFP（询单量）持续改善，24Q1实现双位数增长。新签订单金额31.1亿美元，同比增长9%，净新签订单金额26.5亿美元，同比增长10%，环比增长5%，继续创新高。24Q1订单取消率为14.8%，明显改善。截至24Q1末，在手订单金额为234亿美元，同比增长10.1%。公司维持2024年收入指引。 Medpace： 24Q1收入5.11亿美元，同比增长17.7%；净利润1.03亿美元，同比增长40.7%。业绩表现亮眼，公司大幅上调2024年净利润指引。增长主要由抗病毒和抗感染领域带动，中小型生物制药公司为核心客户群，收入占比96%。季度新签订单金额持续创新高，24Q1达6.16亿美元，同比增长11%。截至24Q1末，在手订单金额为29.1亿美元，同比增长18%。 Lonza： 24Q1业绩疲软，但公司后续展望积极，预计24H1恢复至与2024年全年预期一致（收入同比持平）。商业化阶段需求强劲，小分子早期阶段需求展现出初步复苏迹象。生物药和CGT业务发展势头良好，胶囊与保健原料业务表现低预期。公司持续执行投资战略，23年CAPEX达16.8亿瑞士法郎，并宣布以12亿美元收购罗氏大规模生物制药工厂。公司维持2024年预期，并上调2024-2028年中期展望，预计收入CAGR在12-15%。 三星生物（Samsung Biologics）： 24Q1合并收入0.947万亿韩元，同比增长31%；营业利润0.221万亿韩元，同比增长15%。得益于4号工厂成功投产、充裕在手订单和生物类似药业务扩张。4号工厂全面投产，总产能达60.4wL，预计24、25年收入贡献分别达20%、30%。5号工厂建设进度加快，预计25年4月投产。截至24Q1末，累计签订价值超过125亿美元的CMO合同，订单持续向好。公司对2024年保持乐观，预计合并收入增速10-15%。 行业热点与个股事件 医药集中采购： 国家医保局发布通知，加强区域协同，扩大联盟范围，聚焦重点领域推进2024年集采扩面。药品方面，将开展新批次国家组织集采，并指导中成药、中药饮片、可替代药品、肿瘤和呼吸系统疾病用药等全国联采。耗材方面，将开展新批次高值医用耗材集采和人工关节接续采购，并指导体外诊断试剂、超声刀、结扎夹、冠脉切割球囊、血管介入等医用耗材全国联采。 人工关节集采： 5月21日，人工关节集采协议期满后接续采购开标，中选价格稳中有降，平均下降6%左右，降幅相对温和。54家企业的167个产品中选，国产头部厂家基本贴近规则二价格线中选A组，确保中标同时保留利润空间。 新药研发进展： 赛诺菲公布Rilzabrutinib治疗中重度哮喘的II期研究数据，显示治疗第12周时，高剂量和低剂量Rilzabrutinib组患者的LOAC事件次数相比安慰剂组分别降低了36%和25%，并显著缓解哮喘症状，计划启动III期研究。 个股涨跌幅分析： 本周涨幅前五名股票中，ST交昂因实控人增持上涨20.72%，漱玉平民受益医药商业板块上涨14.17%，哈三联受益医美概念上涨12.94%。跌幅前五名中，ST长康和*ST龙津因退市风险分别下跌22.81%和17.17%，春立医疗受关节续标影响下跌13.45%。 总结 本报告对医药生物行业进行了全面深入的分析，指出当前医药板块估值处于低位，但宏观环境改善和行业内生增长动力预示着2024年将是充满机遇的一年。创新药、医疗器械、中药、药房、医疗服务、医药工业、血制品、生命科学服务和CXO等细分领域均存在明确的投资主线和增长潜力。 特别是在海外CXO市场，尽管2024年第一季度业绩表现有所分化，但整体呈现出需求回暖的积极信号，尤其是临床CRO和CDMO商业化业务表现强劲，Biotech融资环境的改善正在逐步传导至订单增长。多家CXO公司维持或上调了全年业绩指引，显示出对未来市场复苏的信心。国内医药政策方面，集采常态化并提质扩面，人工关节集采价格稳中有降，这些政策将进一步优化市场格局，推动行业健康发展。 综合来看，医药行业正经历结构性调整和创新驱动的转型期，具备长期投资价值。投资者应关注各细分领域的龙头企业，特别是那些在技术创新、国产替代、市场整合和新兴业务拓展方面具有优势的公司。