福瑞达（600223）：顺利转型聚焦大健康产业，业务协同全面加码

中心思想 战略转型与大健康产业布局 福瑞达（600223）成功剥离房地产业务，全面聚焦大健康产业，构建了以化妆品、医药及原料三大核心业务为主，产学研相结合、科工贸一体化的健康产业集团。公司背靠山东国资委，拥有透明质酸原料基地、生物医药产业园等丰富资源，形成了从原料、生产、品牌到渠道的全产业链布局，各业务板块间协同优势显著。新调整的管理团队具备丰富的健康产业经验，为公司向大健康领域深度转型提供了有力支撑。 多元业务协同驱动增长 在化妆品领域，公司通过“5+N”品牌矩阵，依托玻尿酸和微生态护肤技术，打造了颐莲、瑷尔博士等主力品牌，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，形成“生美+医美”双美新生态，有望打造第二增长曲线。原料业务作为全球透明质酸领先厂商，通过优化产品结构和拓展高端市场，保持稳健增长。医药业务则通过线上线下多渠道战略，确保业绩持续提升。公司预计2024-2026年归母净利润将实现高速增长，展现出强大的市场竞争力和发展潜力。 主要内容 核心业务板块深度解析 一、深耕透明质酸二十载，顺利转型聚焦大健康产业 福瑞达的前身为鲁商置业，自2018年起通过收购山东福瑞达医药集团和山东焦点生物科技有限公司，确立了“生物医药+生态健康产业”双轮驱动战略。2022年开始逐步剥离房地产开发业务，并于2023年完成剥离，正式更名为“鲁商福瑞达医药股份有限公司”，证券简称变更为“福瑞达”，全面聚焦化妆品、医药及原料三大核心业务。公司发展历程可分为三个阶段：1983-2003年依托科研院所开启透明质酸研究和专业化生产；2004-2016年实现医药、原料、化妆品多业务协同发展；2017-2023年通过上市、引资、延伸产业链，剥离地产进入新阶段。截至2024年一季报，山东省商业集团直接持股51.62%，实际控制人为山东省国资委，股权结构集中稳定。2023年10月完成管理层调整，新任董事长贾庆文及多位副总经理均具备丰富的医药和经营管理背景，助力公司大健康产业转型。 地产剥离后，公司财务结构显著优化。2023年总收入同比下滑64.6%，主要系地产业务剥离所致，其中房地产及物业收入合计11.40亿元，占比总收入24.9%。剔除地产业务，化妆品、生物医药、原料及添加剂三大业务板块自2019年以来实现稳健增长。化妆品业务2023年收入24.2亿元，同比增长22.7%，占比总收入52.8%，已成为公司第一大收入板块。原料及添加剂业务2023年收入3.5亿元，同比增长23.2%。医药业务2023年收入5.2亿元，基本持平。毛利率方面，2023年公司整体毛利率由2022年的24.6%提升至46.5%，主要得益于低毛利地产业务的剥离。化妆品业务毛利率保持在60%-65%区间，2023年为62.1%，同比提升1.16个百分点，主要来自高毛利爆款产品销售增加。销售费用率在地产剥离后快速提升，2023年为31.6%，其中广告宣传费占比由2021年的43%提升至2023年的47.2%。2023年公司实现归母净利润3.03亿元，同比大幅增长567.4%，其中房地产业务剥离影响的归母净利润为0.74亿元，化妆品及医药等其他业务实现归母净利润2.3亿元，同比+12.9%。 二、化妆品：“5+N”品牌矩阵完善，研发、产品、渠道多管齐下 公司自2003年起不断推出品牌，形成了以“颐莲”、“瑷尔博士”、“善颜”、“伊帕尔汗”为四大主力品牌，并于2023年推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，升级为“生美+医美”双美新生态，构建了“5+N”品牌战略。公司依托玻尿酸、聚谷氨酸、富勒烯等核心原料储备，坚持研发驱动，打造差异化品牌定位：颐莲专注“专研玻尿酸护肤”，瑷尔博士明确定位“微生态护肤”，善颜主打“精准护肤”，伊帕尔汗定位“以油养肤”，珂谧则专注于轻医美围术期。在渠道方面，公司充分利用线上线下特性，颐莲和瑷尔博士采取线上线下全面布局，善颜以线下品牌店为主，珂谧则借助医美机构和生美机构打造双美渠道。 瑷尔博士：夯实“微生态护肤”心智，精准营销打造爆品。 瑷尔博士创立于2018年，是国内首个明确定位“微生态护肤”的品牌，通过“微生态+”领域层层进阶，打造爆品能力突出。品牌发展分为三个阶段：初期（2019年）通过“微生态+热门成分”（如益生菌、积雪草、透明质酸钠）推出爆款产品，如益生菌修护水乳、洁颜蜜，当年单品销售额破千万，2020年成为618复购力TOP8品牌；中期（2021年）推出“微生态+专属专利成分”（如褐藻酵粹），反重力水乳上线数月销售额过千万；后期沿袭“微生态+”主线，拓展用户心智，推进“微生态+美白/防晒/敏感”等方向。2020年瑷尔博士销售额突破2亿元，2021年同比增长272%至7.4亿元，2022年成功进入“10亿”俱乐部，2023年实现营收13.5亿元。公司通过连续举办皮肤微生态大会，联合高校和研究所研发，夯实品牌在微生态护肤领域的科研领导地位。营销策略上，瑷尔博士注重品牌长期价值，通过素人博主写真实感受、专业博主理性分析、时尚博主讲场景的“用户心智触达方法论”，实现精准种草。 颐莲：研发驱动成分持续升级，第二产品矩阵打开成长空间。 颐莲创立于2003年，定位于玻尿酸护肤，至今已进行七次玻尿酸成分迭代，成为玻尿酸护肤的引领者。2017年，颐莲通过成分（添加水解透明质酸钠）和硬件（升级喷头）升级，成功打造出“玻尿酸补水喷雾”超级大单品，2021年“618”期间全网销售82.3万瓶，蝉联保湿爽肤水热销榜第一，2022年销量达333万+件，位列品牌榜第一。公司依托研发积累，纵向升级成分（如从单一分子量到多重玻尿酸复配，再到“超玻因”），横向拓宽品类，推出嘭润系列面霜和精华，并下沉30岁+消费人群。2023年颐莲品牌实现营收8.57亿元，同比+20.4%。公司通过成分科普、事件营销（如“中国高保湿挑战”）、文化营销（如牵手非遗扎染、联名李清照IP），多维度塑造品牌价值。 珂谧KeyC：重组胶原蛋白+玻尿酸打造差异化，凭全产业链优势入局轻医美。 2023年，公司发布全新医美品牌“珂谧KeyC”，以专利重组人源化胶原蛋白+专利透明质酸技术为依托，入局胶原蛋白及医美赛道，打造第二增长曲线。短期目标围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系，中期布局Ⅱ、Ⅲ类医疗器械产品，长期推进胶原蛋白和医美产业集群化发展。重组胶原蛋白市场渗透空间广阔，2021年功效性护肤品渗透率达14.9%，预计2027年将增长至30.5%，市场规模预计由2022年的72亿元增长至645亿元，复合增长率为55%。珂谧产品以“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白”为核心成分，结合玻尿酸打造差异化产品，已推出精华液、面膜、面霜、精粹水等。公司深耕重组胶原蛋白多年，利用合成生物学技术获得高活性、高纯度重组人源化III型胶原蛋白，并投资建设胶原蛋白医疗器械智能化生产基地，2023年正式投产，全面打通重组人源化III型胶原蛋白从研发到生产再到产业化应用的完整产业链。 三、原料及医药 原料：全球透明质酸领先厂商，突破高端线提高产品附加值。 公司原料业务主要涉及焦点福瑞达及福瑞达生物科技，焦点福瑞达是全球领先的透明质酸原料生产基地，拥有420吨/年的产能，产品覆盖医药、食品、化妆品领域，客户遍及全球70多个国家和地区。中国透明质酸原料市场销售额稳健增长，2022年国内销量占全球的82.7%，市场销售额为39亿元，预计到2027年达到58.2亿元，年复合增速8.4%。全球前五大厂商均来自中国山东，焦点生物位列其中。2023年公司原料业务实现收入3.51亿元，同比增长23.2%。公司积极优化产品结构，提升高毛利的化妆品级透明质酸销售占比，开发原料药业务海外市场，并拓宽应用领域。2023年公司完成滴眼液级玻璃酸钠原料药、药用辅料国内CDE注册登记，并获得EDQM颁发的CEP证书，取得欧盟市场准入资格。未来将持续拓展银耳多糖、阳离子玻尿酸、硅烷化玻尿酸及其他改性玻尿酸等高附加值新原料。 医药：线下重点突破+线上探索电商新模式，多渠道战略助力业绩稳健增长。 公司医药业务涵盖中药及化药制剂、生化药品的生产及销售，旗下明仁福瑞达拥有明仁颈痛系列、小儿解感颗粒等知名产品，参股公司博士伦福瑞达的玻璃酸钠系列产品研究及应用技术达国际先进水平。2023年公司医药业务收入5.2亿元，同比增长1.6%，毛利率为53.4%。公司构建了线上+线下全渠道模式：医院渠道重点“保份额”，通过“施沛特”等品牌开拓未带量采购区域及院外市场；药店渠道重点“做增量”，聚焦大品种销售，深化供应链管理；线上渠道“做突破”，围绕骨科、皮肤科等品类，探索专科大药房的医药电商新模式。 市场竞争优势与未来增长点 四、盈利预测与估值 基于对化妆品业务（颐莲和瑷尔博士产品规划清晰，新品表现亮眼，积极开拓新品类）、医药业务（线上线下渠道拓展，政策影响和原材料价格变动影响逐渐消化，有望稳健增长）以及原料及添加剂业务（透明质酸产能全球领先，积极开拓应用领域和国外市场，保持较快增长）的预期，华创证券预计公司2024-2026年将实现营业收入48.7/56.7/66.0亿元，对应同比增长6.4%/16.4%/16.4%。毛利率方面，预计2024-2026年整体毛利率分别为48.5%/50.3%/51.6%，受化妆品业务驱动保持上行。期间费用率预计保持平稳或略有下滑。基于上述假设，预计公司2024-2026年将实现归母净利润3.7/5.0/6.5亿元，对应同比增速21.7%/36.2%/28.2%。参考可比公司估值（珀莱雅、华熙生物、丸美股份），给予公司2024年30倍PE，目标价10.9元，首次覆盖给予“推荐”评级。 五、风险提示 报告提示了主要风险包括：宏观经济疲软可能削弱化妆品行业需求或导致消费降级；行业竞争加剧可能影响公司产品份额；新品上市表现不及预期可能对公司业绩造成不利影响。 总结 福瑞达（600223）已成功完成地产业务剥离，全面转型并聚焦大健康产业，构建了化妆品、医药及原料三大核心业务协同发展的战略格局。公司在化妆品领域通过“5+N”品牌矩阵，以颐莲的玻尿酸护肤和瑷尔博士的微生态护肤为双引擎，并积极布局重组胶原蛋白医美市场，有望打造新的增长曲线。在原料业务方面，公司作为全球透明质酸领先厂商，通过技术创新和市场拓展，持续提升产品附加值。医药业务则通过多渠道战略，确保业绩稳健增长。管理层调整和国资背景为公司转型提供了坚实保障。华创证券预计公司未来三年归母净利润将保持高速增长，并首次覆盖给予“推荐”评级，目标价10.9元，展现出公司在大健康领域的强大竞争力和广阔发展前景。