医药生物周跟踪：从财税体制改革看原料药

中心思想 财税体制改革驱动原料药产业结构优化 本报告核心观点指出，宏观层面的新一轮财税体制改革将通过完善中央与地方财政事权和支出责任划分，以及清理地方税费优惠政策等手段，加速重资产原料药产业的落后产能出清和结构优化升级。此举将规范地方政府在土地供应和税收优惠方面的行为，加强中央对产业结构调整的引导，并有效防止地方政府在特定领域“一哄而上”，从而促进产业合理布局。 医药市场承压下的结构性机遇与投资策略 尽管当前医药市场整体表现不佳，医药指数持续跑输大盘且估值处于历史低点，但报告强调原料药行业已出现量价复苏迹象，资本开支趋弱，盈利能力触底回升，预示着2024年下半年存在成长机会。同时，报告提出“个股胜于赛道”的投资策略，建议关注高质量突破的细分领域，如眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业公司，以及一体化拓展的优质原料药、仿创类CXO和海外突破的医疗器械企业。 主要内容 周思考：从财税体制改革看原料药 宏观政策对原料药产业的影响分析 报告深入分析了新一轮财税体制改革对原料药产业的深远影响。6月25日，审计署向全国人大常委会报告了2023年度中央预算执行情况，其中提及谋划新一轮财税体制改革，旨在完善中央与地方财政事权和支出责任划分，加大均衡性转移支付力度，并清理地方税费优惠政策，专项治理地方保护、市场分割和招商引资不当竞争等问题。 分析师认为，此改革将带来多方面影响： 事权与支出责任重构：中央政府可能在土地使用、基础设施建设等领域承担更多职责，这将规范和限制地方政府通过土地供应和税收优惠吸引制造业投资的能力，从而减少地方政府对重资产原料药项目的过度支持。 产业政策统一化：中央对产业结构调整的引导力度将加强，有助于形成全国范围内的统一产业布局和发展规划，减少地方政府间的政策差异和不当竞争。 防止盲目扩张：有效遏制地方政府在特定领域“一哄而上”的现象，促进产业的合理布局和优化。 综合来看，新一轮财税体制改革将通过财税政策手段，推动落后产能淘汰和产业结构优化升级，加速原料药产业的出清。 原料药行业周期性复苏与投资展望 从中观层面看，原料药行业正经历资本开支趋弱、制剂弹性体现的阶段，2024年下半年有望迎来成长机遇。 量价周期复苏：全球医疗终端在2022-2023年清库存接近尾声，下游需求有望持续恢复。根据国家统计局数据，2024年1-5月，中国规模以上工业企业化学药品原料药产量达145.9万吨，同比增长5%，月度累计同比增速持续向好。价格方面，5月原料药PPI达到96，较4月的95.9降幅继续收窄，预示原料药整体价格有望延续回升态势。 资本开支强度减弱：2023年SW原料药行业整体资本开支强度减弱，资本支出/折旧和摊销由2022年的2.28下降至2023年的1.79。这反映了激烈竞争下原料药企业的策略调整，行业正经历结构调整和优化升级。 盈利能力触底回升：从上市公司平均毛利率和净利率水平看，2023年第四季度已达到2017年第一季度以来的最低值，但2024年第一季度有所回升。报告看好后续原料药价格触底回升、需求回暖，以及产品（前向一体化拓展）梯队化带来的规模效应，叠加工艺改进和降本增效，预计板块盈利能力有望进入上升趋势。 微观层面，报告指出行业分化明显，各公司周期不同。重点看好制剂产品积累进入规模化放量阶段驱动盈利能力提升的原料药公司，以及下游需求回暖、产品矩阵丰富化、成本控制/规模效应体现的药用辅料公司。推荐博瑞医药、奥锐特、仙琚制药、普洛药业，并关注山河药辅、新华制药、国邦医药、新天地、森萱医药等。 行情复盘：全线下跌，CXO调整较多 医药板块市场表现与估值分析 本周（2024年6月24日至6月28日），医药（中信）指数（CI005018）下跌3.27%，跑输沪深300指数2.29个百分点，在所有行业中涨幅排名倒数第4名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅达20.0%，跑输沪深300指数20.89个百分点，在所有行业涨幅中排名倒数第6名。 成交额方面，本周医药行业成交额环比回升，达到2121亿元，占全部A股总成交额的6.4%，较前一周提升0.2个百分点，但仍低于2018年以来的中枢水平（8.0%）。 板块估值方面，截至2024年6月28日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为24.25倍PE，环比下降0.82。医药行业相对沪深300的估值溢价率为111%，环比下滑7.5个百分点，低于四年来中枢水平（150.9%）。 细分板块表现与中期投资策略 根据Wind系统中信证券行业分类，本周医药子板块除中药饮片（+5.4%）外均下跌，其中医药流通（-4.8%）调整较多，医疗器械（-2.1%）、化学制剂（-3.3%）、中成药（-3.5%）、化学原料药（-3.8%）、医疗服务（-3.8%）、生物医药（-3.8%）均有不同程度下跌。根据浙商医药重点公司分类板块，本周医药子板块全线下跌，其中CXO跌幅最大，达-6.6%。 整体来看，医药估值和持仓仍处于历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。国内医药行业正处于供给侧改革的深水区，创新升级和渠道结构变化是主要方向。报告判断，随着医疗环节改革的深入，医药价值链将发生较大重构，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将成为必然趋势，并带来更多投资机会。 2024年中期医药年度策略强调“个股胜于赛道”，建议自上而下关注高质量突破的赛道，包括： 眼科/体检服务：手术、诊疗恢复，中小企业扭亏为盈、龙头稳健。关注爱尔眼科、通策医疗、华厦眼科、盈康生命、普瑞眼科、美年健康。 资源性中药OTC/血液制品：同仁堂、健民集团、片仔癀、东阿阿胶、华润三九、羚锐制药、康缘药业、天坛生物。 专科化药：恩华药业、九典制药、科伦药业、华东医药、华特达因、迪哲医药、泽璟制药、福元医药、卫信康。 新业态拓展的医药商业公司：百洋医药、上海医药、重药控股、老百姓、益丰药房，关注九州通、国药一致。 同时，自下而上提示不要忽略以下投资机会： 一体化拓展的优质原料药：奥锐特、仙琚制药、普洛药业、博瑞医药，关注山河药辅、新华制药、国邦医药。 仿创类CXO：百诚医药、阳光诺和、泰格医药、药明康德、康龙化成、凯莱英。 海外突破和国内行业持续规范中的医疗器械企业：迈瑞医疗、鱼跃医疗、海尔生物、联影医疗、开立医疗、新华医疗、翔宇医疗、澳华内镜、南微医学、维力医疗、心脉医疗、新产业、亚辉龙，关注惠泰医疗、山东药玻、安杰思、普门科技、艾德生物、九强生物。 陆港通与限售解禁情况 截至2024年6月28日，陆港通医药行业投资额为1336亿元，占陆港通总资金的7.4%，医药北上资金环比下降43亿元。 未来一个月（2024年7月1日至7月26日），共有19家医药上市公司将发生限售股解禁，其中三生国健、威高骨科、百洋医药、锦波生物、悦康药业等公司涉及解禁股份占总股本比例较高。股权质押方面，ST百花、一品红、振东制药等第一大股东质押比例提升较多，双成药业、同和药业等第一大股东质押比例下降较多。 总结 本周医药生物行业报告深入分析了财税体制改革对原料药产业的宏观影响，预判其将加速落后产能出清并优化产业结构。中观层面，原料药行业已显现量价复苏迹象，资本开支趋弱，盈利能力触底回升，为2024年下半年的成长提供了基础。尽管近期医药板块整体表现不佳，估值处于历史低位，但报告强调“个股胜于赛道”的投资策略，并详细列举了眼科/体检服务、资源性中药OTC/血液制品、专科化药、新业态医药商业、一体化原料药、仿创类CXO以及海外突破医疗器械等具有高质量突破潜力的细分领域及重点公司。投资者需关注行业政策变动、研发进展及业绩不及预期等风险。